大潤發賣身，急於止損的阿里，將缺席實體零售“最好的時代”

2025年首日，阿里巴巴"出閒置"的故事迎來續集。

1月1日，阿里巴巴發佈公告稱，其子公司及NewRetail與德弘資本達成交易，以最高約131.38億港元（約合人民幣123億元）出售所持高鑫零售（大潤發母公司）全部股權，合計佔高鑫零售已發行股份的78.7%。

根據公告，德弘資本將以整體最高1.75港元/股（包括1.55港元/股的現金及0.2港元/股的利息），收購阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國所持約73.66%高鑫零售股份，以及New Retail所持約5.04%高鑫零售股份。

公告中提到，"爲免生疑問，New Retail不作爲阿里巴巴的子公司覈算。"New Retail直譯即"新零售"，該公司全稱New Retail Strategic Opportunities Investments 1 Limited，是阿里巴巴旗下的投資公司，以投資控股的方式作爲阿里新零售戰略的拼圖。

此前，高鑫零售曾於2024年10月發佈公告，向市場告知有買家有意收購。直到2025年1月1日，交易細節終於公佈。

傳聞終落地，大潤發易主

阿里巴巴與高鑫零售的合作始自2017年，合作形式爲阿里戰略入股。

2017年11月20日，阿里巴巴集團、Auchan Retail S.A.（歐尚零售）、潤泰集團宣佈達成新零售戰略合作。阿里巴巴斥資224億港元拿下高鑫零售36.16%的股份，與後者第一大股東歐尚零售持有的36.18%股份僅差0.02%。

潤泰集團是大潤發母公司，1943年創辦於上海，大潤發於1996年在臺灣開出首店，是潤泰集團旗下第一家大型連鎖量販超市，也是第一家由中國人自行設計管理的大型連鎖量販超市。歐尚是法國第二大零售商，1997年進入中國市場，1999年在上海開出第一家門店。

2000年，潤泰與歐尚達成合作，引入國際化的營運管理模式，助力大潤發在中國市場的快速發展。2011年，大潤發與歐尚聯手在香港設立了新的控股公司，即高鑫零售有限公司，並在香港上市，成爲當時中國最大的綜合大賣場運營商。

此後，電商來勢洶洶，新物種橫空出世，傳統商超後繼乏力，高鑫零售也曾探索線上業務，推出飛牛網，但由於不熟悉平臺引流和線上運營的成本結構，長期處於虧損狀態，"大潤發賣身"的消息不脛而走。

電商對線下商超的衝擊不僅體現在市場份額爭奪的層面，還有投資與合作，因爲互聯網巨頭的技術改造路線爲部分實體零售企業帶來了新思路，打不過就加入。

2014年，阿里斥資53億港元入股銀泰併成爲第二大股東；2015年，阿里以283億元投資蘇寧併成爲第二大股東，蘇寧認購阿里新發行股份中的2780萬股，雙方打通線上線下業務；2016年，阿里投資三江購物並佔股32%；2017年1月，阿里宣佈私有化銀泰商業，私有化後阿里成爲銀泰商業的控股股東。

銀泰私有化的同時，潤泰集團總裁尹衍樑表示，"大潤發要出嫁，追求者有三家，是阿里、騰訊、蘇寧。"

高鑫零售緊急發文稱尹衍樑的表述與事實不符，阿里則表示對市場傳聞不做評論。但同年11月，雙方的合作正式官宣。

在阿里宣佈入股高鑫零售後，潤泰集團副主席、大潤發創始人黃明端表示，近幾年來，因移動互聯網興起，消費者的需求發生了巨大的變化，高鑫一直在嘗試着從線下走向線上。潤泰樂見高鑫與阿里巴巴強強聯手，線上線下高度協同，來滿足顧客。

2020年10月，阿里巴巴又斥資279.57億港元進一步增持高鑫零售，直接和間接持有其72%的股權，高鑫零售成爲阿里巴巴集團的並表子公司。

中國連鎖經營協會的《2020年中國超市百強》榜單顯示，高鑫零售以1060億元的銷售總額位列第一，排在第二的是銷售總額1045億元的永輝。背靠阿里的數字化能力與流量投入，高鑫零售可謂"雙喜臨門"。

而在2024年初，"大潤發賣身"的消息再度流傳，儘管阿里與大潤發都否認了該消息，但阿里也明確了"聚焦主業、逐步退出非核心的實體零售"這一大方向。

大潤發也曾積極自救。

根據高鑫零售最新發布的財年中期業績，截至2024年9月30日，高鑫零售半年營收347.08億元，淨利潤1.86億元，實現扭虧爲盈。

不過，相比於2017年，大潤發的經營狀況並不樂觀，營收與利潤均有下滑。財報顯示，2017年，高鑫零售營收1023.2億元，淨利潤30.2億元。而截至2024年3月31日的2024財年，高鑫零售營收725.67億元，同比下降13.3%，年內虧損達16.68億元。

2018財年至2023財年，淨利則分別爲25.88億元、28.34億元、28.72億元、-8.26億元、-7.39億元、0.78億元，阿里控股的高鑫零售一直處在投入期，扭虧爲盈的前景展示給買家，多年投入的沉沒成本留給了自己。

一款閒置產品狀態最好的時候，分別是拆箱那一刻和被擺上二手平臺之前。

財報顯示，截至2024年9月30日，高鑫零售旗下擁有466家大潤發、30家大潤發Super（中超）及6家M會員店。公司總資產爲620億元，總負債爲402億元，資產淨值爲217.98億元。

阿里"打包"了一個時代

2016年，馬雲提出："純電商時代很快會結束，未來的十年、二十年，沒有電子商務這一說，只有新零售"。他對"新零售"的定義爲，通過線上、線下、物流等各個商業環節的緊密結合，數字化重構"人-貨-場"。

以淘天爲基礎，以支付寶、菜鳥、阿里云爲基礎設施，阿里的新零售版圖還缺少實體零售的碎片，隨後，阿里接連出手，通過"鈔能力"投資了銀泰、盒馬、蘇寧、大潤發、居然之家等線下業態，還以"不問盈虧"的決心打造了零售新物種盒馬鮮生。

2016年—2020年，新零售既是中國零售行業最火的概念，也是接班馬雲的張勇所主推的轉型升級方向。

在馬雲憧憬的新零售時代中，阿里不再是一家以電商爲標籤的互聯網企業，而是一個線上線下全覆蓋、多元化業務聯動的綜合經濟體。

正如張勇在阿里首次入股高鑫零售時所說，實體店在消費者購物中扮演着不可或缺的角色，在現代數字經濟中，應該通過大數據驅動的個性化商品推薦對其加以優化。

然而，自2020年以來，阿里很少再提及新零售，張勇主導的阿里新零售時代成爲被內外部集體審視的對象。2023年6月，阿里宣佈董事會主席和CEO職位分別由蔡崇信和吳泳銘接任，而到了二人正式接任的9月，張勇辭去了在阿里巴巴的所有一線職務，留下了很多未竟的事業，也就是阿里的新零售戰略。

實際上，2023年以來，阿里的組織架構調整與人事變動一直在持續。在2023年11月的財報電話會上，吳泳銘首次全面闡釋了阿里新發展階段的戰略藍圖：未來阿里將根據市場規模、商業模式及產品競爭力，梳理既有業務的優先級，定義核心業務與非核心業務。

吳泳銘表示，未來推動行業發展的動力將是以AI爲代表的科技驅動力，阿里面向未來將有三個重要優先級方向：技術驅動的互聯網平臺業務，AI驅動的科技業務，全球化的商業網絡。

在這次電話會上，吳泳銘提及最多的詞是"優先級"。

艦隊再度轉向，總有主力艦要"掉隊"。在新的優先級公佈後，阿里出售大潤發、盒馬、銀泰的消息一直在流傳。如今兩筆交易落地，但"剝離非核心資產"已經是阿里必須做出的選擇。

2023年12月及2024年3月，阿里巴巴兩次減持小鵬汽車，合計超7億美元。光線傳媒、商湯科技、華誼兄弟、嗶哩嗶哩、麗人麗妝都在阿里的減持隊列中，阿里聚焦核心業務、收縮投資組合的信號愈發明顯。

在2024年2月的財報電話會上，蔡崇信首次公開談及這個話題。他表示，"目前阿里的資產負債表上依然有一些傳統的實體零售業務，他們不是核心的聚焦業務，阿里退出也是合理的，但考慮到當前的市場情況，退出可能需要時間去實現。"

時間過得很快，出售銀泰只是開始，出售高鑫零售也不是終點。

阿里重新聚焦主業，也揮別了那個流量爆炸、資本強勢的紅利時代，正式進入了蔡崇信主導去資產化、吳泳銘主導擁抱AI的新時代，用精簡業務的方式來適配用戶、產品、品牌、市場的存量時代，用業務本身尋找增量，而非再尋找業務的增量。

在一系列買進賣出與人事調整的過程中，阿里似乎突然遇到了那個"我是誰"的哲學命題，多元化業務的層層標籤被剝離開來，展露出電商巨頭的本體，阿里希望再加一個AI的前綴，讓市場重新認識這個規模龐大的數字經濟體。

但問題在於，阿里告別過去的態度已經人盡皆知，"出閒置被壓價"的情況在所難免，出售銀泰的公告中提到了93億元的虧損，出售高鑫零售的公告中迴避了這一話題。而好消息是，阿里可以快刀斬亂麻，提前終止新零售業務燒錢搶市場的"隱性虧損"，集中精力推進核心業務的增收增利，彌補此前的沉沒成本和轉手虧損。

左腳斷舍離，右腳向雲端，阿里告別了線上線下全覆蓋的新零售時代，是否也代表着新零售本身失去了存在的價值？換句話說，線下的生意何去何從？線下零售的數字化轉型如何驅動？被巨頭關停的試驗田未來將會繼續生長還是一地荒蕪？

"爭搶"實體零售商

接手銀泰的是雅戈爾，一個主營服飾、兼顧投資與地產的線下巨頭。對於雅戈爾與銀泰未來的整合與戰略協同，觀潮新消費（ID：TideSight）曾在《》一文中有過詳述。

阿里不再提及新零售，既不能否認新零售在2016年—2020年的時代價值，也不代表銀泰的轉型路線就是絕對錯誤的。大潤發和銀泰的到來，對於阿里吸引更多品牌入駐天貓、爲零售業數字化轉型積累數據、觸達更廣闊的消費羣體、推進即時零售等新業務模式都有意義，阿里也反向補足了兩家線下巨頭的數字化基因。

從控股到出售，大潤發與銀泰的"價值"均有下滑，但這是市場環境、消費趨勢、價值評估體系的變化共同造成的結果，百億級的交易中不會有哪一方是"激情下單"的。

近兩年來，線下零售正處在轉型的蓄力期與風口的最前沿。從行業看，社區折扣、即時零售、零食量販等新業態快速發力，也帶動了供應鏈與品牌端的變革；從企業看，胖東來成了"零售導師"，名創優品入主永輝、雅戈爾收購銀泰百貨、大潤發易主三筆重磅交易接連發生，與其說是"抄底實體零售"，不如說這些歸屬權的變化本身就是行業再度變革的原因和現象。

相比於前兩筆交易中的業務協同，大潤發的易主具備一定的獨特性。

一方面，大潤發曾被稱作"中國超市之王"，2009年其在大陸市場的份額超越了家樂福，實現了華人超市對外資超市的首次超越，大潤發在傳統商超中的樣板效應曾遠超胖東來。

另一方面，大潤發被資本機構接手，將在很大程度上保持現有的業務模式，全渠道零售戰略、門店結構、品類佈局、固定客羣將得以最大程度地保留，實現絲滑過渡。

公開資料顯示，德弘資本是一家國際性私募股權投資機構，創始人劉海峰是中國香港人，經常以"知名女星陳好的富豪老公"的身份出現在另一個領域的文章裡。

劉海峰曾擔任KKR全球合夥人、KKR亞洲私募股權投資聯席主管兼大中華區總裁、摩根士丹利董事總經理兼亞洲私募股權投資部聯席主管等職務，目前任德弘資本創始人兼董事長。德弘資本聯合創始人兼CEO華裕能也曾擔任KKR全球合夥人，負責大中華區的投資業務。

德弘資本於2017年成立，但劉海峰和華裕能帶領的團隊曾從0做起KKR在中國區的投資業務，曾有多家知名企業的投資經歷，比如中國平安、蒙牛乳業、青島海爾、認養一頭牛、南孚電池、現代牧業、簡愛酸奶等。

在2023年3月投資界的一次訪談中，劉海峰談到了如何佈局中國消費投資的話題，並表示要在投後管理中賦能企業來確保項目的成功率。"當大家都以互聯網思維來投消費的時候，投資的動作就變形了，公司的估值也變形了。投消費不應追熱點，而是不斷思考是不是真正投了一個優秀的企業，是不是一個好生意，是否擁有優秀的管理團隊和合理的估值。"

在阿里巴巴發佈公告的同時，高鑫零售發佈聯合公告稱，透過與德弘資本合作，將有機會受益於要約人的深厚行業知識及強大營運資源。公告指出，要約人將對本集團的資產、公司架構、資本化、運營、物業、政策及管理進行策略性探討，以確定於該等要約完成後是否適當及適宜進行任何變動。

顯然，大潤發500家門店背後的零售體系被劉海峰視爲"好生意"，以投資風格穩健著稱的德弘資本對於大潤發的經營也充滿了信心。

而電商的崛起與浮沉，前後連接着實體零售的巔峰與復甦，阿里爲零售數字化的變革做出了貢獻，卻沒能以控股股東的身份成爲摘果子的人，這或許也是電商的基因帶來的影響。

展望2025年，實體零售或將迎來"最好的時代"，在阿里憧憬過的新零售版圖中，合作方的身份也許是更好的切入點。

結語

在大潤發被稱作"中國超市之王"以前，大潤發創始人黃明端就已被稱作中國超市的"陸戰之王"。在41歲來大陸之前，黃明端從未接觸過零售業，以打造"中國的沃爾瑪"爲目標，帶領大潤發在十年之內打敗了沃爾瑪、家樂福等外資商超，成爲中國最大的零售巨頭之一。

在2020年財報發佈的同時，黃明端卸任高鑫零售CEO，由林小海接任。林小海此前擔任阿里巴巴零售通事業部總經理，在接任高鑫零售CEO前，曾擔任高鑫零售執行董事作爲過渡。

2024年3月，林小海辭去高鑫零售CEO職務，由沈輝接任，黃明端繼續擔任董事長。沈輝自1999年加入歐尚，參與了歐尚品牌進入中國的籌備建設工作。新的管理團隊接棒後，並未全盤推翻全渠道零售戰略，但沈輝也提出大潤發需要回歸零售本質，重塑價格心智，即迴歸"薄利多銷"的核心價值。

持續小步快走的大潤發，不會因爲此次易主而改變命運。