“地產鏈”馬可波羅過會，資本玩家黃建平或手握兩家上市公司

馬可波羅的IPO進程再現新進展。

1月14日，經深交所審議，馬可波羅符合發行條件、上市條件和信息披露要求，最終成爲2025年首家過會IPO。

據悉，馬可波羅爲陶瓷企業，正處地產鏈下游。而伴隨着地產週期下行，公司的陶瓷生意遭遇一定波折，在如此情形下“逆勢”上市，也讓馬可波羅的業務受到一定質疑。

當然，“地產鏈”身份只是馬可波羅的爭議點之一。更重要的是，在下游房企客戶紛紛陷入窘境之際，公司的應收款或存在不少壞賬，這在一定程度上引發了投資者的憂慮。

馬可波羅再闖關IPO

1月14日，深交所上市審覈委員會召開2025年第1次審議會議，就馬可波羅“毛利率高於同行業可比公司的原因及合理性”、“業績下滑的重大不利影響因素是否消除”等問題進行問詢。

最終審議結果顯示，馬可波羅符合發行條件、上市條件和信息披露要求。至此，該公司最終成爲2025年首家過會IPO。

根據IPO進程，接下來馬可波羅將經歷“提交註冊”審覈。

縱觀近年，IPO環境相對偏嚴。據統計，2025年年初以來，共有18家企業終止撤回IPO，其中2家來自滬市主板，3家來自深市主板，創業板、科創板共9家，另有4家來自北交所。而回溯此前，馬可波羅的IPO之旅也可謂是一波三折。

2023年3月2日，馬可波羅IPO被受理；當年4月17日，深交所對公司發出第1輪審覈問詢函。

多輪問詢與回覆後，馬可波羅成爲新“國九條”頒佈後首家上會的企業。但在2024年5月16日，公司IPO審議進程暫緩。

根據《深交所上市審覈委員會2024年第9次審議會議結果公告》顯示，馬可波羅有多個事項需進一步落實。具體來看，深交所要求公司結合主要產品價格變化趨勢等說明並披露經營業績是否穩定，並說明單項壞賬準備計提是否準確。

與此同時，因爲馬可波羅的地產鏈“身份”，致使公司引發了各方密集關注。

資料顯示，馬可波羅爲建築陶瓷企業，處於地產鏈下游。2021-2023年公司市場佔有率分別爲2.40%、2.62%和3.23%。

同期，房地產市場承壓態勢明顯，帶動陶瓷行業景氣度低迷。據統計，2021年至2023年房地產開發景氣指數分別錄得100.28、94.31、93.29，而全國瓷磚產量也從2020年的84.74億平米下降到2023年的67.30億平米，降幅高達20.58%。

另外，在2024年5月10日發佈的招股書上會稿中，馬可波羅也表示其部分房地產客戶出現了信用違約或逾期情形，一定程度影響了現金流與經營業績。

據瞭解，2022年和2023年，馬可波羅營收分別爲86.61億、89.25億，兩項數據均位列國內建築陶瓷行業第一。不過，在這兩年，公司淨利潤卻從15.14億元降至13.53億元，出現了增收不增利的情況。

2024年，公司營收業績出現雙下滑。馬可波羅預計，2024年度實現營業收入約爲72.3億元至74.3億元，同比下降18.99%至16.75%，歸母淨利潤約爲12.8億元至13.5億元，同比下滑5.39%至0.22%，主要系建築陶瓷行業市場競爭加劇，銷售價格以及銷量有所下滑。

不斷計提的地產客戶壞賬

艱難衝擊IPO的背後還有募資的持續縮水。

2024年12月31日招股書（上會稿）顯示，馬可波羅本次發行募集資金擬投資於5個項目，合計金額23.8億元。

而梳理2023年6月28日的招股書（申報稿）、2024年5月10日的招股書（上會稿）、2024年10月16日的招股書（上會稿）發現，這三期馬可波羅募集資金總額分別擬定爲40.18億元、31.58億元、23.8億元。

具體來看，擬投入募集資金 8.6億元的“補充流動資金”和7.82億元的“廣東東唯新材料有限公司年產540萬平方米特種高性能陶瓷板材項目”被剝離，是導致馬可波羅募資減少的主因。

除了募資縮水之外，馬可波羅的分紅、應收款、關聯方資金交易等方面也一併被擺在聚光燈下。

首先，是IPO進程期間突增的分紅。2022年及2023年馬可波羅業績下滑，但2022年3月和2023年3月分別實現現金分紅5億和3.2億，與2019年至2021年期間合計8000萬元的分紅形成明顯對比。

其次，在應收賬款層面。根據2024年12月31日招股書（上會稿），馬可波羅在羅列來自多家地產公司的單項應收賬款計提壞賬準備時，均描述爲“預期回收風險高”。

公告顯示，2021年至2023年以及2024年上半年四個報告期內，馬可波羅應收賬款壞賬準備從6.19億元上升至10.62億元，賬面價值從22.43億元下降至15.07億元。

進一步拆分發現，截至2024年上半年，馬可波羅按單項計提的壞賬準備達6.29億元，賬面價值剩餘2.62億元，計提比例70.62%；按組合計提的壞賬準備達4.33億元，賬面價值剩餘12.45億元，計提比例25.79%。

例如，期內公司對融創地產壞賬準備達1.31億元，計提比例89.85%，對綠地地產壞賬準備達1.05億元，計提比例75.2%，對陽光城地產壞賬準備達8694.68萬元，計提比例87.34%；對時代地產壞賬準備達6544.16萬元，計提比例100%。

有意思的是，針對應收款項，馬可波羅同意與其中一些債務人簽訂協議，可以“以房抵債”、“以車位抵債”。

從2022年至2024年1至6月間，時代地產、綠地地產、中樑地產等多家房企及其控制下的企業以其開發建設的100套商品房、221個車位用於抵償馬可波羅的應收款項，合計321套，債權原值2.58億元。

最後，與關聯方的資金交易也“纏繞”着馬可波羅。

2019年、2020年，馬可波羅向關聯方拆入資金分別爲18.06億元、19.77億元。到2022年6月末，公司清償對關聯方的借款。

另據馬可波羅在其多則招股書（上會稿）中透露，2019年度、2020年度、2021年度、2022年度應支付給關聯方的利息金額分別爲9209.76萬元、6351.31萬元、3390.54萬元、299.89 萬元。

長袖善舞的黃建平

作爲馬可波羅的實控人，黃建平並不是資本市場上的新人。

穿透股權來看，本次發行前，黃建平在馬可波羅直接及間接的持股比例合計爲42.12%，控制的股份表決權比例爲 95.55%，爲公司實際控制人。

資料顯示，黃建平出生於1963年，除馬可波羅實控人身份外，也是現任公司董事長；同時，其當前還擔任着東莞工商聯主席一職。

據東莞工商聯，1985年，黃建平畢業於華南理工大學無機化學陶瓷專業，隨後他從普通技術員起步，最終將馬可波羅打造成陶瓷行業龍頭。而憑藉着對於馬可波羅的主營，黃建平也擁有了“陶瓷大王”名稱。

值得一提的是，除實業名聲之外，黃建平在資本市場上亦有建樹。目前，他還握有四通股份的控制權。

據悉，四通股份與馬可波羅同爲陶瓷企業。着眼主營業務層面，其主要生產日用陶瓷、衛生陶瓷、藝術陶瓷等產品。

經營方面，近年來四通股份業績整體平庸。2021年至2023年，公司扣非淨利潤先後取得1068萬元、4371萬元、5557萬元的虧損額；2024年前三季度，公司扣非淨利潤同比增長37.29%，但依然虧損2306萬元。

進一步剖析發現，四通股份與馬可波羅之間雖爲“同行”，但銷售地域存在顯著差異。以2024年上半年爲例，前者中國地區之外的收入比例高達80.02%，後者境外地區的銷售佔比僅有5.9%。

回顧歷史，2021年9月28日，四通股份發佈公告稱，唯德實業向全體股東所持有的無限售條件流通股發出部分收購要約，預定收購3360.17萬股，佔公司總股本比例10.5%，要約價格爲6.60元/股；最終，在要約收購期限期間，共有2964.7萬股股份接受唯德實業要約。

該筆交易落地後，四通股份認定控股股東變更爲唯德實業，實際控制人變更爲黃建平。

從時間點上看，黃建平完成四通股份入主爲2021年四季度左右，距離馬可波羅着手衝刺A股市場的時間間隔也不遙遠。並且，長期以來四通股份市值較小，“殼”屬性突出，故當時有觀點猜測馬可波羅存在借殼上市的可能性存在。

但最終，黃建平選擇將馬可波羅單槍匹馬推向資本市場。未來，倘若馬可波羅最終成功登陸A股，那麼黃建平手中的上市企業將擴充至2家。