電網2025年度策略：冬寒料峭處，春暖處處生 | 投研報告

華福證券近日發佈電網2025年度策略：冬寒料峭處，春暖處處生。

以下爲研究報告摘要：

行業分析：24年國內核心電網指標景氣持續，出口數據1-11月電纜、變壓器及互感器增速居前。截至24年11月，國內電網工程投資額累計5290億元，同比+19%，增速較22及23年明顯提速；國網及南網24年電網投資增速指引分別爲6092億元及1730億元，保持較高增速。細分領域方面，國網輸配電1-6批合計中標729億元，同增8%；國網數字化1-4批合計中標46億元，同增19%；南網配電設備合計中標126億元，同增52%；國網1-3批計量產品合計中標223億元，同增17%，配網設備增速超電網整體增速。出口數據方面，1-11月電纜、變壓器及互感器增速居前。

國內線：特高壓進入估值重塑區間，配網端數字化投資有望加速。1）特高壓：建設提速帶來的預期修復，受23年集中招標影響，24年節奏低於預期，“十五五”外送通道壓力倒逼特高壓再提速，25年預期招標“三直四交”，且多條線路交付明顯增厚業績。伴隨柔直成未來主體，滲透率提升，關注背靠背工程、電源側百萬伏併網直連、國產替代等預期差。2）數字配網：伴隨大規模新能源、用電負荷及電力電子產品併入，配網建設必要性提升，而受特高壓投資擠佔，配網投資增長或將率先體現在數字化方面。國南網加速數字電網布局，國網計劃20-25年基本建成、26-35年全面建成具有中國特色且國際領先的能源互聯網；南網計劃“4321”建設方案助力數字化轉型，25年基本建成數字南網。

出海線：歐美電網建設高景氣持續，變壓器、配電、電錶三輪驅動。電力設備老化嚴重進入更換週期、新能源基建及數據中心帶動用電量上漲、新能源併網排隊現象嚴重爲驅動美國電網投資增加的三大因素，24年美國電網及儲能投資金額約爲1240億美元，19-24CAGR約爲11%。能源轉型目標下風光裝機高增及電網老舊驅動歐洲電網投資增長，24年歐洲電網及儲能投資金額約爲1000億美元，19-24CAGR約爲12%。變壓器：全球供不應求或將持續到27年，北美及中東非洲緊缺嚴重，目前價格及交貨週期持續走高，根據Transformer Technology預計，27年全球需求約爲238萬MVA，24-27CAGR達6.3%。配電：新能源併網擴容疊加電氣化需求高增，根據EY，25-50年歐盟27國及挪威年均配電網投資或超670億歐元；根據PowerTechnology Research，替換需求爲美國配電變壓器增長的主要驅動因素，預計30年市場空間達140億美元，24-30CAGR達9.10%。電錶：根據Berg Insight，23年北美/歐洲/亞太地區智能電錶滲透率分別爲80%/60%/61%市場較爲成熟，預計北美/亞太29年智能電錶將達到1.83億/12億臺，23-29CAGR分別爲3%/6%，預計歐洲28年智能電錶將達3.26億臺，23-28CAGR達6%。拉美及中東非洲地區滲透率較低，增速較快，預計拉美地區23-29CAGR達21%，中東非洲地區23-28CAGR達7%。

投資建議：國內線：1）特高壓：年末特高壓估值有望重塑，國網有望加緊12月核準招標，建議關注許繼電氣、平高電氣、中國西電等頭部特高壓廠商；2）數字配網：配網建設加速爲大概率事件，受特高壓投資擠佔，配網投資增速或反映在26年，短期數字化方面配網投資增加確定性較強，建議關注四方股份、國電南瑞、國網信通、威勝信息。出海線：1）主網平臺：歐美電網老舊現象嚴重，數據中心等基礎設施建設拉動用電量增加以及新能源滲透率提升帶來電網擴容需求三重拉動，海外電網建設高景氣持續，建議關注具有主網平臺優勢的思源電氣、華明裝備、神馬電力；2）變壓器。美國新政府增加關稅帶來的對美出口壓力，建議關注擁有渠道優勢及海外產能的國內變壓器出海廠商金盤科技、伊戈爾、明陽電氣、揚電科技（突破歐洲市場），以及具備出海能力的零部件龍頭望變電氣、華明裝備、雲路股份；3）配網&電錶：海外配網&電錶空間廣闊，歐美、亞太、中東、拉美、非洲等地需求高企，建議關注配網龍頭三星醫療以及海外地區分佈廣闊的電錶出海龍頭海興電力。

風險提示：國內電網投資進度不及預期、海外電網投資進度不及預期、地緣政治因素的不確定性。（華福證券 鄧偉,李宜琛 ）

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