家用電器行業2025年年度策略：兼具內外銷成長，穩速前進 | 投研報告

財信證券近日發佈家用電器行業2025年年度策略：兼具內外銷成長，穩速前進。

以下爲研究報告摘要：

覆盤：家電板塊經營穩中有升，當前估值處於後31.19%分位數的較低位置。本年度（2024.1.1-2024.12.30）申萬家用電器行業累計漲幅27.72%，跑贏滬深300指數9.63pct，白電/黑電/小家電/廚電漲跌幅分別爲+39.67%/+33.64%/+6.72%/+7.01%，表現最好的爲白電，漲幅亮眼且走勢穩定。估值方面，截至12月30日，家電板塊PE估值爲16.69倍，處於近十年的後31.19%分位數，估值上仍存在較大的上行空間。經營方面，家電整體在2023年的較高基數下，營收和業績端仍維持了良好增長。但分板塊來看，只有白電是業績端實現正增長的板塊，白電企業通過出海、降本增效、提高生產環節成本優勢等一系列方式，真正實現了盈利質量的提升。

家電出口高景氣仍在延續，家電出口結構、產品力和全球化佈局三方面改善，長期來看強化我國家電出海優勢。2024年1-11月我國累計出口家電40.99億臺，累計同比+21.3%，單2024年11月家電出口3.77億臺，同比+13.8%，增幅雖然有所下滑，但在2023年較高基數的基礎上，整體仍維持在高位。1）家電出口結構改善，新興市場出口佔比提升，且更具成長性，對美出口風險敞口下降；2）國產家電品牌憑藉性價比在大家電全球市場擴張份額，依靠創新引領全球小家電市場，海外定價權提高，企業整體盈利質量提升；3）企業積極佈局全球產能，鞏固全球產業鏈優勢，整體的出海能力在提升。

以舊換新支撐耐用消費回暖，家電內需大幅改善，展望明年需求刺激的邊際效用可能遞減。從各類家電的終端零售表現來看，大部分家電品類都有明顯的改善，2024年1-11月家電社零累計同比+9.60%。政策執行初始階段刺激消費者購買熱情，但從長期來看，當前家電市場爲存量主導，隨着存量更新需求的消費人羣基數縮小，政策帶來的需求刺激效應可能邊際遞減。

2025年投資策略：長期來看，家電的海外和國內市場都存在結構性機會，我們維持對行業“同步大市”的評級，1）對海外市場而言，更多增量空間來自發展中國家市場對基礎家電的需求快速提升，和新品類滲透率提升的成長空間；2）國內市場方面，雖已進入存量時代，但更新需求對耐用品質量要求只增不減，智能家電和高端家電的需求仍在攀升。因此我們投資邏輯主要聚焦於內外銷兼濟、海內外市場雙覆蓋的公司，以實現業務均衡發展下的穩健回報。建議重點關注海爾智家、石頭科技、螢石網絡，推薦關注美的集團、海信家電、蘇泊爾。

風險提示：原材料價格波動風險，匯率波動風險，市場競爭激烈，地產竣工不及預期，終端需求不及預期。（財信證券 袁瑋志,周心怡）

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