家用電器行業2025年度策略報告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費

信達證券近日發佈家用電器行業2025年度策略報告：配置確定性的白電，擁抱高彈性的可選消費。

以下爲研究報告摘要：

空冰處於報廢率加速上升週期，以舊換新強化白電確定性。從存量數據來看，23年彩色電視機居民保有量爲6.5億臺，電冰箱5.8億臺，洗衣機5.5億臺，空調7.8億臺，家電存量基數較大。空調每年的積壓未報廢量最多，從2019年起5年的未報廢量達到1.69億臺；冰箱的5年累計未報廢量約爲6820萬臺。和竣工邏輯相比，以舊換新所代表的家電更新需求或爲更重要的增長動力。根據我們測算，23年空調、冰箱、洗衣機、電視的實際報廢率分別約爲27%、42%、66%、82%，存在大量應報廢而未報廢的耐用家電處於超齡服役階段。在以舊換新補貼政策推動下，我國老舊家電或進入加速報廢階段，空調、冰箱的實際報廢率有望實現躍升。

可選消費估值底部，積極佈局高彈性品種：我們選取家電中具備代表性可選消費品類：從PS和PB角度看，家電可選消費上市公司估值均處於歷史底部區間。而從市盈率的角度看，在過去兩年中由於受到宏觀經濟環境影響，公司盈利能力普遍受到影響，導致市盈率水平的被動上升；而在2019-2022年順週期中，公司盈利能力相對較好的時期，家電可選消費上市公司的市盈率天花板普遍均較高。從內需市場基本面看，部分可選品類高頻數據已經出現回暖跡象。和耐用消費品類似，24年小家電同樣經歷了海外補庫存訂單增長，出海有望成爲長期戰略。

熱泵：25年行業有望重回增長軌道。受海外高庫存、需求下滑等多重因素影響，23、24年我國熱泵出口下滑明顯。24年下半年開始我國出口的壓縮式熱泵增速開始逐步由負轉正，且隨着歐盟各國政策的調整落地，歐洲熱泵需求或將在25年重新回到增長軌道。對於我國熱泵企業而言，儘管一定程度上受本土產能擴張的影響，競爭或有所加劇，但受益於整體需求的快速增加，我們預計熱泵整機出口企業依舊或可保持較爲穩健的增速。我國熱泵零部件企業目前海外滲透率仍較低，或有更高的份額提升空間。

投資建議：1）我們看好以舊換新政策下的更新需求增長，改善型需求有望推動行業產品均價提升，關注積極參與以舊換新活動的國內家電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、TCL智家以及產業鏈代工企業雪祺電氣，零部件公司三花智控、盾安環境；2）可選消費方面，重點關注清潔電器石頭科技、科沃斯，投影儀極米科技、光峰科技，按摩小電倍輕鬆、淨水器開能健康、德爾瑪，廚小/個護小熊電器、北鼎股份、新寶股份等。3）熱泵領域，建議關注熱泵產業鏈企業大元泵業、儒競科技，關注整機企業日出東方、萬和電氣等。

風險因素：原材料成本大幅波動、海運費波動、海外宏觀經濟波動、國際貿易政策風險等。（信達證券 羅岸陽 ）

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