東鵬飲料的“更進一步”

功能性飲料龍頭東鵬飲料（605499. SH）再傳赴港二次上市消息。

出海趨勢下的"A+H"浪潮

近日，有媒體報道，東鵬飲料正與摩根史丹利和瑞銀接近達成合作，計劃在港股上市。此前2024年12月，東鵬飲料也曾傳出計劃赴港IPO籌集10億美元資金的消息。

不過，對於赴港上市，東鵬飲料內部人員則表示："目前僅僅是有投行來做交流，還沒有一個具體的規劃。"

值得一提的是，早在2022年，東鵬飲料就曾籌劃境外發行全球存託憑證，並在瑞士證券交易所上市。但由於相關上市要求的收緊，該計劃最終於2024年初被終止。

折戟近一年再傳上市計劃，或基於當下港股IPO市場火爆。2024年以來，包括美的集團、順豐控股、恆瑞醫藥、海天味業、寧德時代等多家A股上市公司已完成上市或正在推進相關工作。

"A+H"浪潮的背後是出海大趨勢下，越來越多的企業希望通過赴港上市來推進國際化進程，從而佈局海外市場。

近些年，東鵬飲料已多次對外釋放出海業務規劃，涉及投資、供應鏈、營銷等多方面。根據財報披露，目前公司旗下產品已進入越南、柬埔寨、緬甸等23個國家和地區。2024年底，東鵬飲料明確將東南亞市場作爲海外擴張的首選目標，並已先行在供應鏈體系方面做好佈局。

2024年11月，東鵬飲料宣佈擬斥資12億元在海南投資建設新生產基地，旨在爲東南亞市場起到銜接作用；12月，東鵬飲料又宣佈將與全資子公司廣東東鵬飲料有限公司合資設立印尼公司，圍繞軟飲料的生產與貿易開展業務，投資金額不超過2億美元。

不過，東鵬飲料至今仍未在財報中披露海外市場的相關銷售數據。

以2024年三季報來看，東鵬飲料來自中國廣東區域、華東區域、華中區域、廣西區域、西南區域、華北區域、全國直營合計營收額爲125.30億元，佔當期總營收99.77%。或可推算，東鵬飲料來自海外的營收佔比約0.23%左右。

漁翁得利，量價不符

與尚處在起步階段的海外市場相比，東鵬特飲在中國大陸市場勢頭正盛。

在中國功能飲料行業中，紅牛曾是當之無愧的霸主，市佔率一度超越80%，而彼時東鵬特飲還是被外界詬病的"山寨貨"。但風水輪流轉，在中泰紅牛糾紛數年間，曾經的"模仿者"逆襲爲"領軍者"。

若按銷量計算，東鵬特飲的份額已超越紅牛。根據尼爾森IQ數據，2023年"東鵬特飲"在國內的能量飲料市場中的銷售量佔比達43.02%，比紅牛高出12.2個點。

值得一提，在蠶食紅牛份額的這些年間，爲實現差異化競爭，東鵬特飲除推出更便捷的PET塑料瓶裝外，還採取低價策略。

在各大電商平臺中，250ml規格的東鵬特飲單瓶價格約2元左右，同規格紅牛約5元左右。不過也正是由於兩者價格差異，在銷售量佔比提升的情況下，2023年東鵬飲料銷售額市佔率爲17.3%，遠遠落後於紅牛的53.2%。

東鵬特飲一路逆襲，也助力背後的母公司東鵬飲料業績持續攀升。

2021年至2023年，東鵬飲料營業收入由69.78億元增至112.63億元，年複合增長率達27.05%；歸屬淨利潤由11.93億元增至20.40億元，年複合增長率達30.77%。

2024年，東鵬飲料業績再創新高。

根據最新披露的2024全年預增公告顯示，東鵬飲料預計實現營業收入在157.20億元至161.00億元之間，同比增長40%到43%；歸屬淨利潤在31.50億元至34.50億元之間，同比增長54%到69%。

期間，東鵬飲料在資本市場表現則更爲迅猛。

自2021年5月A股上市以來，東鵬飲料股價由發行價46.27元/股，漲至歷史高點286元/股。僅2024年，東鵬飲料股價漲幅近80%，遠高於其他飲料股，是當之無愧的"飲料之王"。截至1月20日收盤，東鵬飲料報收249.90元/股，總市值達1300億元。

但資本盛宴下，東鵬飲料的隱憂也在悄然浮現。

"提神神器"還是"安全刺客"？

2023年，東鵬特飲躋身百億大單品行列，全年銷售額達103.36億元，佔總營收比重高達91.77%。

不可否認，自2009年開啓大單品策略以來，在業績增長的同時，也讓東鵬飲料陷入營收結構過於單一的局面。

那麼問題來了，國內功能飲料市場空間還有多大？大單品東鵬特飲的高增速還能持續多久？

中商情報網數據顯示，中國功能飲料市場規模由2019年的1119億元增長至2024年的1576億元，年複合增長率在7%左右。如果東鵬特飲繼續搶佔紅牛市場，增長空間還是較爲可觀。當然，這是在不出意外的情況下。

從東鵬特飲的產品定位來看，主打性價比策略，瞄準快遞員、外賣員等既有充能解乏需求、亦對價格較爲敏感的藍領人羣。

結合統計局數據，2021年至2023年，藍領勞動者羣體主要分佈的第二、第三產業從業人員人數分別爲5.76億人、5.57億人、4.29億人。藍領就業人員總數有所下降，一定程度上會對東鵬特飲的基本盤產生影響。

從近階段東鵬特飲的產品宣傳來看，目標人羣開始轉向學生、白領羣體。

但開拓新羣體市場也有一定難度。一方面，東鵬特飲仍需與紅牛、戰馬、力保健等一衆對手競爭。另一方面，咖啡仍是白領羣體的首選提神飲品，功能飲料在消費者滲透方面存在較大難度。

更加需要注意的是，在健康消費趨勢下，以東鵬特飲爲代表的功能飲料頻頻被曝出"糖分超標"等輿情，很大程度上增加了滲透難度。

近日《消費者報道》發表文章表示，對多個功能飲料產品分析，其中一瓶500ml的東鵬特飲含糖量高達66.5g糖（約等於14.6塊方糖），在12款功能飲料品牌中總糖含量最高。

根據中國營養學會的研究數據建議，中國健康成年人每人每天添加糖的攝入量最好在25g以內，最高不要超過50g。

事實上，有關"長期飲用功能飲料是否會影響健康"的討論從未停歇。此前有消費者反映，喝了幾個月東鵬特飲，體檢時查出尿酸高於正常區間值，引發痛風。

在此背景下，東鵬飲料也積極孵化第二增長曲線。

2024年，提出"全面實施1+6多品類戰略，其中"1"是核心產品東鵬特飲，"6"是電解質飲料、咖啡飲料、無糖茶、雞尾酒、椰汁及大包裝飲料六大品類。

在新產品的打發上，東鵬飲料復刻了東鵬特飲的低價戰略，實施開蓋贈飲的"高中獎率"玩法。曾有消費者在社交媒體分享，在購入東鵬旗下一款電解質飲料"補水啦"後，又連中7瓶。

值得一提的是，2024年三季報中，電解質飲料"東鵬補水啦"作爲一個單獨產品從"其他飲料"中分列出來，前三季度營收額同比增長292.11%，是報告期內成長最快的業務板塊，被視作東鵬飲料下一個新引擎。

但想要打通產品認知，僅靠低價戰略顯然不夠。以補水啦舉例，有消費者將其與寶礦力水特進行對比，成分差不多但補水啦味道欠佳，並有"口味奇怪"、"喝一口巨甜"、"一看配料表全是糖"等評價。

此前，東鵬飲料也曾推出過其他產品希冀減少對大單品的依賴，但大多都沒有大作爲。從目前營收結構來看，東鵬飲料對大單品東鵬特飲的依賴度雖有所下滑，但營收佔比依舊高達83.86%。

又是一場造富盛宴

雖然，東鵬飲料在二級市場上勢頭迅猛，但賺得盆滿鉢滿的，還是東鵬飲料的創始人林木勤及其家族。

2021年A股上市時，東鵬飲料募集資金約18.51億元。此後三年間，東鵬飲料共進行過5次分紅，累計派現金額超40億元，是行業中分紅最高的企業之一。

看似慷慨，但實際上，東鵬飲料創始人林木勤及其家族共持有約67%的股份。以此計算，至少超26億元左右分紅流入"林家人"口袋。

除此之外，東鵬飲料大股東、董監高頻頻減持套現，也在投資者心中埋下了一顆"隱雷"。

Wind數據顯示，東鵬飲料包括董監高在內的重要股東自2022年解禁以來合計減持2780.35萬股，套現金額超50億元。其中，原第二大股東君正投資自東鵬飲料上市以來5次公佈減持計劃，不到三年時間已通過減持套現超40億元。

根據2024年10月東鵬飲料發佈最近一次減持結果公告，君正投資持股比例已從2022年的9.00%縮至3.58%，降至第六大股東。

無獨有偶，2023年5月，東鵬飲料還曾出現13位股東及董監高集體減持離場。據公告顯示，彼時13位減持主體合計減持743.95萬股，合計套現13.69億元，一度引發關注。

以目前的資金情況來看，東鵬飲料並不缺錢。截至2024年9月末，東鵬飲料持有貨幣資金61.28億元、交易性金融資產31.43億元，同期短期借款爲68.22億元，並無長期借款、應付債券等有息負債。

那麼，在大手筆分紅、老股東集體套現離場的情況下，手握充裕現金流、海外市場尚處初期，10億美元鉅額募資規模的境外上市計劃的必要性存疑。

雖然目前東鵬飲料對外表示"不知情"，但作爲2024年勢頭最勁的飲料品牌，確也值得持續關注。