東吳證券：首次覆蓋青木科技給予增持評級

東吳證券股份有限公司吳勁草,張家璇,郗越近期對青木科技進行研究併發布了研究報告《電商代運營龍頭，潮玩代運營+品牌孵化打開成長曲線》，首次覆蓋青木科技給予增持評級。

青木科技(301110)　　投資要點　　電商服務業界領先，佈局發展多元業態。公司成立於2011年，圍繞品牌零售輸出整體解決方案，2024Q1-3營收8.08億元（yoy+20%），歸母淨利0.72億元（yoy+62%），公司業務主要分爲三大板塊：①電商代運營業務23年營收佔比50.3%，爲衆多優質品牌提供天貓、京東等傳統電商平臺上官方旗艦店代運營服務，在大服飾領域優勢明顯，潮玩領域合作Jellycat、泡泡瑪特等；②品牌孵化與管理業務23年營收佔比37.2%，由總代理向成立合資公司轉變，引入成長初期的海外品牌，全盤負責品牌推廣銷售工作，聚焦小而美的大健康、寵物食品賽道；③技術解決方案與消費者運營管理板塊23年營收佔比12.5%，提高公司電商代運營及品牌孵化業務工作效率，實現降本增效。　　電商運營服飾品類優勢明顯，潮玩有望成爲品牌電商服務新增量。電商代運營是公司主要的收入來源，青木科技作爲頭部電商服務企業，積累十餘年豐富的代運營經驗，不斷吸引增量品牌簽訂合作，2019年-2023年，公司合作品牌數量從34個增至57個，涵蓋Skechers、ACNE Studios、UnderArmour、李寧等。同時，公司着力向潮玩品類拓展，連續承接潮玩品牌泡泡瑪特、jellycat線上代運營，潮玩品類市場潛力巨大，情緒價值不斷吸引年輕消費客羣，公司與頭部品牌泡泡瑪特、Jellycat合作不僅開拓公司新的盈利能力增長點，同時成功積累潮玩行業運營經驗和先發優勢。　　品牌孵化卡位小而美賽道，培育第二增長曲線。品牌孵化業務主要聚焦在大健康產業和寵物食品兩個新興賽道，公司與在國內仍處於發展初級階段的品牌共同成立合資公司（青木科技持股50%以上），擁有品牌在中國區域所有業務和商標的授權。公司組建團隊負責合資公司的具體運營，以實現品牌在中國區域的快速增長。目前公司已經成功孵化多個國際知名品牌，包括西班牙私護健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵、意大利自然膳食品牌Zuccari等，伴隨公司引入的新興品牌增多，以及原有品牌規模增長，品牌孵化業務雖基數較小但未來有望迎爆發。　　技術解決方案與消費者運營管理賦能主業，有望實現降本增效。公司構造全渠道IT系統，包括“青木OMS”、“青木小白”及“數據磨坊CRM”等系統。青木科技人工成本佔比較高，2023年公司勞務及其他成本佔營業成本比重達62%，AI賦能下有望提升效率，優化成本。　　盈利預測與投資評級：青木科技佈局多元電商服務業態，代運營縱向守住大服飾品牌頭部地位、加深優質品牌合作，橫向佈局潮玩行業，挖掘代運營品類盈利新增量。同時品牌孵化業務卡位大健康及寵物食品小而美賽道，高增可期。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.9/1.2/1.7億元，對應2025/1/23收盤價PE約68/49/36X，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。　　風險提示：品牌商合作風險、宏觀經濟環境波動風險、行業競爭加劇等。

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

以上內容爲證券之星據公開信息整理，由智能算法生成（網信算備310104345710301240019號），不構成投資建議。