短期債務危機解除，微創醫療如何實現三年業績對賭目標？

21世紀經濟報道記者季媛媛 見習記者韓利明 上海報道近日來，國產醫療器械龍頭企業微創醫療（00853.HK）的債務危機備受市場關注。

3月28日晚間，微創醫療發佈2023年業績公告。作爲微創醫療的審計機構，畢馬威在財報中提示其可持續經營能力存在重大不確定因素，即兩筆即將到期的債務，合計7.43億美元。

4月5日晚，微創醫療再發公告，對上述部分債務做出初步安排。此次伸出“援手”的包括高瓴投資和微創醫療主席、執行董事兼首席執行官常兆華。而作爲借款條件，微創醫療承諾2024年全年淨虧損不超過2.75億美元、2025年全年淨虧損不超過5500萬美元，以及在2026年實現不少於9000萬美元的淨利潤。

對於三年業績對賭協議，微創醫療方面向21世紀經濟報道解釋，“短期來看，（上述）方案對當前公司面臨的償債壓力是一個立即的緩解；中長期來看，方案中對減虧和盈利均設置了明確的時間表。作爲有約束力和對賭機制的目標，此方案勢必將推動公司朝着降本增效、聚焦主賽道和提升管理水平的方向前進。”

“審計師出具帶提示性的無保留意見的標準審計報告，本質上是時間的錯配。”微創醫療方面稱，“由於三月底業績公告時，公司的可轉債再融資雖然有實質性進展，但並未正式簽署落地，因此審計師出於保守謹慎原則，只能基於當時的狀態、在標準審計意見中做出相應的提示。現在，可轉債再融資已經成功落地，短期銀行借款的續借和置換正常可控，經營性現金流也在持續改善，因此董事會及管理層認爲集團沒有持續經營問題。”

急速擴張

爲對標全球醫療器械巨頭美敦力，1998年，常兆華在上海成立微創醫療。

Frost&Sullivan數據顯示，就植入支架的數目而言，2007年至2009年間，微創醫療佔有我國已植入的所有冠狀動脈支架的26.6%、28.7%及28.9%，處於市場領先地位。

2010年，微創醫療登陸資本市場，供應包括心血管器械和其他血管器械以及電生理等在內的18種產品。而目前，微創醫療已佈局心血管及結構性心臟病、電生理及心律管理系統、骨骼與軟組織修復科技、腦血管與神經調控科學、外科急危重症與機器人等十二大業務集羣。

公開資料顯示，在2023年股東大會上，微創醫療表示拆分12家公司獨立上市是其戰略之一，目的是讓12個細分賽道（產業集羣）裡，每個板塊都有一家上市公司作爲旗艦。而旗下50多家子公司將通過入股、併購等形式融入這12家上市公司。

2019年至今，微創醫療已先後分拆了心脈醫療（688016.SH）、微電生理（688351.SH）在上交所科創板上市；心通醫療（02160.HK）、微創機器人（02252.HK）、微創腦科學（02172.HK）在港交所上市。此外，微創心律管理曾在2023年5月向港交所遞交招股書。

綜合各上市子公司披露的年報數據，2023年內，微電生理、心脈醫療實現歸母淨利潤分別達568.85萬元和4.92億元，分別同比上漲85.17%和37.98%。同期，微創腦科學實現淨盈利1.35億元，較上年實現扭虧爲盈。但同時，心通醫療和微創機器人仍稅前虧損4.64億元和10.24億元。

目前，外界對微創醫療多元佈局步伐過快質疑較多。微創醫療方面向21世紀經濟報道解釋，“公司拆分業務上市是根據公司既定戰略推進實施的，對公司相關業務的發展，研發的推進和品牌的提升都起到了一定的促進作用。”

而聚焦微創醫療，2023年淨虧損6.5億美元，較2022年淨虧損5.9億美元有所擴大。微創醫療方面解釋，“主要由非現金影響所致，其中絕大多數爲長期資產的計提減值。”

具體來看，報告期內，微創醫療的一次性、非現金虧損共計2.1億美元以上，其中1.69億美元爲計提的資產減值。同時，微創醫療精簡部分項目及崗位，產生一次性及計提離職補償金約2400萬美元。

“公司在商譽方面一直較爲謹慎。按照2023年底的財務報表數據，公司當前商譽在1.5億美元左右，所涉及的業務此前收購成本也較低，我們認爲公司再有進一步的大額商譽減值的風險較低。”微創醫療方面表示。

細分板塊情況如何？

近年來，隨着醫用耗材集採深入推進，醫療器械企業普遍面臨大考，微創醫療也在此列。

2019年，心血管介入業務還是微創醫療第一大業務，全年收入2.65億美元，增長35.5%，佔總收入33.4%。受到國家集採帶來渠道庫存價格補貼的影響，微創醫療心血管介入業務在2020年收入下降44.6%至1.45億美元，成爲骨科、心律管理之後的第三大業務。

2021年1月1日，冠脈支架國家集採落地，中選支架均價從1.3萬元左右下降至700元左右，其中微創醫療有兩款產品入圍。受此影響，2021年，微創醫療心血管介入業務收入下降10.8%至139.5百萬美元。

此外，微創醫療的骨科業務也受到帶量採購的明顯影響。2021年，主要受人工關節集中帶量採購導致相關訂單減少的影響，微創醫療的骨科業務在國內市場取得收入22.4百萬美元，下降31.7%。

“集採政策已經不斷完善越發成熟，總體來看，對公司鍛鍊內功，做好降本增效，實現高質量發展起到了推動作用。同時，對於我們的新產品而言，集採也提供了一個快速大量進入市場的機會。”微創醫療方面表示，“我們當前提供的關於骨科和心血管介入方面的2024年收入增速預計在10%到20%之間，這一指引已經考慮了相關政策的影響。”

2023年內，微創醫療實現營業收入9.51億美元，同比增長15.8%。其中，骨科醫療器械業務、心血管介入業務分別實現收入2.37億美元、1.47億美元，分別同比增長7.3%、16.2%。此外，伴隨着核心產品商業化加速，手術機器人業務收入也實現258%的增長。

隨着我國醫療器械領域國產升級在部分細分領域逐步完成，出海也成爲本土醫療器械企業的必經之路。2023年，微創醫療出海業務實現收入5700萬美元，提升54%。分板塊看，報告期內，心血管介入業務、心臟瓣膜業務、大動脈及外周介入業務和神經介入業務的海外收入分別增長71%、59%、51%和45%。

微創醫療方面表示，“未來集團出海平臺將繼續賦能子公司市場推廣，通過高效整合全球資源與市場，推進各板塊海外業務擴面下沉。中長期來看，伴隨全球化運營戰略不斷深入，預計出海業務的複合增長率將維持高速增長。”

但多線同時出擊無疑也給微創醫療帶來了較大的資金壓力，尤其是有部分業務仍處於投入期，研發成本較高但造血能力有限。近三年來，微創醫療研發成本分別高達2.98億美元、4.2億美元、3.79億美元，佔營收比例均超38%，且一度高達近50%。

對此，微創醫療方面表示，“在2023年之前，當時國產醫療器械的空白點較大，市場前景較好，公司對各塊業務主要持鼓勵快速發展的態度，研發投入也較大。2023年開始，公司對戰略已經進行了調整。一方面在研發部分更注重聚焦核心項目，在對各項目的研發前景、市場前景等進行綜合評估後，制定了研發投入的新策略。”

目標在明年接近盈虧平衡

現下懸在微創醫療頭上的是兩筆即將到期的債務。包括須在2024年6月到期贖回的4.48億美元可換股債券，以及須在2024年到期償還的短期銀行借款2.95億美元。

而截至2023年12月31日，微創醫療可用資金儲備約12.4億美元，包括現金及現金等價物10.2億美元，以及定期存款2.2億美元，比去年同期12.6億美元略有下降。

目前，6月到期的4.48億美元可換股債券已有解決方案。4月5日晚，微創醫療宣佈獲得1.5億美元可換股定期貸款融資，“公司與原貸款人簽訂協議，年利率5.75%，有望增加不超過5000萬美元。預計所得款項淨額約1.45億至1.95億美元，將用於償還債務、支付費用及一般企業用途。”此外，微創醫療正與多家金融機構溝通，預計獲得超3億美元信貸支持。

高瓴投資及常兆華作爲此次大額融資的對手方，在解燃眉之急的同時，也約定了微創醫療三年內轉虧爲盈的約束性目標。

“這其實也是對此前市場對公司管理層的顧慮的迴應，即能否真正下定決心瞄準減虧盈利而採取行動。同時，此次的貸款人中也有創始人，因此也體現了創始人的決心。”微創醫療方面補充，“公司從戰略上已進行調整。同時，公司對其他涉及資產的整合或者剝離也持開放態度，但目前暫無具體計劃可以披露。”

投資界人士在談及高瓴此次出手時認爲，作爲原貸款人管理及控制方，高瓴選擇在此關鍵時刻爲微創醫療注資，也是對後者創新實力、產品管線、市場地位以及戰略規劃的有力背書。

2023年財報中，微創醫療明確表示了公司未來戰略調整的方向，即重視財務報表的健康度和現金流的充裕性。爲了實現這一目標，微創醫療方面稱將計劃通過聚焦核心業務、提高收入和降低研發費用等相關費用率，以期在未來幾年保持每年20%以上收入增長，並在2025年接近盈虧平衡。

事實上，微創醫療在2023年已推進多項控費舉措，包括通過採取積極的成本控制措施，優先考慮及重點關注核心項目，研發費用同比下降9.6%，集團組織架構也得到有效精簡，管理費用同比下降18.5%。

談及下一步的經營策略，微創醫療方面表示，未來，公司將以財務報表的健康作爲第一要務，瘦身聚焦業務、合理控費，這裡強調銷售費用仍是不控的，持續提升集團盈利能力，致力於在後續報告期內持續減虧並逐步實現盈虧平衡。

留給微創醫療的時間並不多，其是否能夠在約定時間內扭轉局面，尚待時間驗證。