對話景順首席全球市場策略師Kristina Hooper：2025年市場或出現“拉鋸戰”，特朗普2.0增添不確定性

21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

在經歷了可圈可點的2024年後，2025年全球市場或有望延續亮眼表現。

新舊挑戰猶存，地緣政治緊張局勢和新一屆美國政府給全球經濟前景帶來不確定因素，但主要經濟體仍在努力朝着經濟溫和增長和通脹可控的方向邁進。景順《2025年投資展望》顯示，隨着各國央行實現通脹下降但經濟避免衰退的 “軟着陸” ，放寬貨幣政策預期將推動全球經濟增長重新加速，從而形成一個有利於風險資產的環境。

特朗普2.0即將拉開大幕，市場正嚴陣以待。景順首席全球市場策略師Kristina Hooper近日在與21世紀經濟報道記者對話時表示，特朗普政策的不確定性會帶來市場波動，特朗普的一些政策可能會對市場產生負面影響，而另一些政策則可能帶來潛在的積極影響。

Hooper對記者分析稱，有負面影響的主要是關稅相關政策。2018年，美國及全球其他主要市場的股市都受到了影響，這次也有可能會引起市場波動。移民相關政策也可能會產生間接影響，可能會推高通脹，從而讓美聯儲放緩寬鬆貨幣政策的步伐。如果美國政府增加財政支出，市場對不斷增長的赤字感到擔憂，可能會影響債券收益率，也會影響美國股票市場。在積極影響方面，特朗普放鬆監管和潛在的減稅或利好股市。

2025年的市場基調仍偏樂觀，但一系列不確定性也意味着投資者將迎來一個動盪的市場環境，風險與機遇如影隨形。

在通脹基本受控之際，全球許多央行目前正放鬆貨幣政策，以刺激經濟增長。Hooper預計，2025年全球降息週期的利好會抵消經濟放緩的不利因素，經濟將實現軟着陸，這有利於全球風險資產。

考慮到美國限制性貨幣政策環境已持續幾個季度並一直延續至今，無論近期政策如何變化，Hooper預計短期內經濟增長將繼續適度放緩至潛在增長率水平。然而，穩健的勞動力市場和整體強勁的家庭資產狀況預計可持續帶動開支和更廣泛的經濟增長，加上金融環境日益寬鬆和實際工資的持續增長，有望助力美國經濟在2025年重新加速。

自2024年年中以來，市場對美國經濟增長軌跡的看法一直在悲觀與樂觀之間搖擺不定。Hooper預計美國經濟增長仍將高於其他發達經濟體，這在很大程度上要歸功於其有利的人口結構和移民政策、企業活力以及穩健的生產力增長率。

需要警惕的是，近期部分主要經濟體的增長超出潛在水平，在一定程度上受大規模財政開支推動。儘管宏觀環境較新冠疫情時期已趨向正常，但財政政策依然相對寬鬆。Hooper提醒，如果一些政府爲了收緊大幅擴張的財政政策而減少政府支出，可能會成爲經濟增長的阻礙。

歐元區方面，法國和德國等主要經濟體的復甦勢頭似乎已有所回落，尤其是製造業。歐元區繼續受到結構性挑戰和人口問題的影響，歐美經濟繼續分化。法國、德國、意大利以及歐元區小型經濟體的財政整頓也可能給增長、投資和消費帶來下行壓力。如果2025年歐洲央行持續降息，或有望開始扭轉經濟增長放緩的趨勢。

Hooper預計，在實際工資溫和增長的支持下，2025年，進一步降息應能拉動歐元區經濟增長率升至潛在水平。歐洲央行目前似乎傾向於漸進式降息週期，儘管仍然有利於經濟，但可能會推遲經濟復甦的進程。如果中國等世界其他地區經濟體實現超預期增長，將有利於歐元區經濟增長。

英國的財政負擔仍是經濟增長的阻礙，且相對其他經濟體，英國通脹前景更不樂觀，因此英國央行將需要保持相對較高的利率。儘管如此，降息會利好英國消費者，提振房地產市場活動。Hooper對英國經濟持審慎樂觀態度，隨着通脹持續走低和實際工資上漲，英國經濟將實現可觀的增長。英國經濟經過多年的緩慢增長，最近幾個季度展現出超常的韌性。

需要注意的是，隨着通脹上升和工資恢復增長，日本似乎已打破了長期以來的低通脹模式。與許多央行不同的是，2024年日本央行因通脹加速而開啓緊縮政策。然而，近期的政策緊縮導致貨幣劇烈波動，令日本出口型企業面臨挑戰，但Hooper認爲，日本股票的估值仍較美國等部分市場更具吸引力。

隨着工資增長帶動消費復甦，Hooper預計日本經濟增長將於2025年重新加速。鑑於日本央行保持其相當溫和的緊縮週期，加上其他央行放寬政策，日元可能會走強。

中國方面，Hooper預計最近的政策轉向將提振國內增長，並利好市場情緒。出口的高增長爲2024年的整體經濟增長提供了強大的支撐，潛在的貿易摩擦或導致相關增長略微減速。房地產行業在一定程度上或對中國2025年的消費和投資活動產生影響。政策刺激措施可能會緩解壓力，2025年中國經濟增長或將溫和放緩，但刺激政策可能帶來上行驚喜，推動經濟增長超出預期，有望對全球經濟和股票產生積極的溢出效應，需要關注近期政策趨勢對投資者情緒的影響。

積極的宏觀環境可能繼續支撐風險資產，同時市場也在關注部分資產的高估值。

需要注意的是，在特朗普和鷹派美聯儲的影響下，近期10年期美債收益率狂飆，這對市場已經形成了一定壓力。自美聯儲2024年9月中旬開始降息以來，10年期美債收益率已累計攀升了約100個基點。1月8日，10年期美債收益率一舉突破4.7%關口。好消息是，美國經濟仍保持了韌性，雖然美聯儲放緩降息步伐，但降息仍處在“進行時”，這給市場提供了支撐。

Hooper對記者表示，美國股市可能會繼續走高，非理性繁榮下的樂觀情緒可能會持續一段時間。更有可能出現的情況是，美股上漲，但美國股票之間出現輪換，包括中小盤股和大盤股之間的輪換，週期股或會跑贏科技股。在基本情境中，其他市場的表現可能會好於美國股票市場，但這並不意味着美國股市不會繼續走高，如果未來長端美債收益率下降，會成爲推動美股走高的催化劑。

在主要央行普遍大力加息遏制高物價後，各國央行幾乎可以宣告抗通脹勝利。與此同時，許多主要經濟體出現增長放緩跡象，部分數據疲弱，促使各國央行在2024年下半年開始降息。Hooper預計，2025年市場可能出現“拉鋸戰”，一方面經濟活動受過往加息的累積影響而有所放緩，另一方面降息週期又會產生正面效應。

整體而言，Hooper預計宏觀環境利好風險資產，特別是非美國發達市場、小盤股及美國價值板塊，歐洲股市估值處於有利位置、週期性板塊權重較高，或有望推動歐洲資產跑贏美國資產。

此外，Hooper認爲債券仍具吸引力，尤其是持有期較長的債券。在增長保持穩健和持續改善的背景下，投資者將偏好承擔一些信貸風險，例如選擇高質量的高收益債券等。銀行貸款的多元化屬性也具有吸引力，可相對免受利率波動的影響。新興市場本幣債券預計也將表現強勁。

美聯儲的降息也爲新興市場的降息創造了條件，特別是對於利率依然高企且通脹正在下降的地區而言，例如拉丁美洲、中歐、亞洲和南非的部分地區。美聯儲降息、中國刺激政策和美元溫和走軟都將爲其他新興市場的經濟增長提供廣泛支持。Hooper預計，2025年大宗商品價格會有所上漲，尤其是在中國加大刺激力度的情況下。

一些搖擺因素也需要關注。隨着特朗普關稅、減稅、移民等政策不確定性增加，這可能會擡升通脹，進而影響美聯儲的政策路徑，市場波動可能加劇。

1月8日，美聯儲發佈去年12月貨幣政策會議紀要，考慮到通脹風險仍然較高，美聯儲官員們在降息問題上更加謹慎，決定在未來幾個月放慢降息步伐。美聯儲就特朗普的關稅和移民政策進行了大量討論，官員們提出了新的通脹擔憂，新政府的計劃可能會減緩經濟增長並提高失業率。

Hooper對記者分析稱，關稅可能會在短期帶來通脹的上升，推高消費者需要支付的價格。但關稅也會對需求產生負面影響，消費者會因爲價格上漲而減少支出。因此，關稅會帶來暫時的通脹，但中長期可能會產生相反的效果。嚴格的移民政策也可能會導致通脹，而且這並不像關稅那樣容易逆轉。可以肯定的是，美聯儲會在2025年保持謹慎，會繼續放寬貨幣政策，但會以一種更爲漸進的方式。