高盛：高通脹時期哪種投資組合比“60/40”更適用？

伴隨通脹持續飆升，久經考驗的“60/40”投資組合經歷了自二戰以來最糟糕的開年表現。高盛策略師認爲，在高通脹環境下，有必要在投資組合中納入實物資產，以降低風險。

(圖片來自海洛)

根據高盛研究部的數據，標普500指數成分股（60%）與10年期美國國債（40%）構成的“60/40”投資組合在2022年上半年下跌了約20%，爲有記錄以來最大的開年跌幅。

高盛投資組合策略資產配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示，今年年初，幾乎所有資產都處於危險境地，股票和債券的估值徘徊在一個世紀以來的高位附近。

高盛在最近發佈的一份報告中指出，數十年的溫和通脹讓各國央行得以降低利率，設法熨平商業週期，這反過來推高了從股票到房屋等資產的價格。“事實上，在新冠疫情危機發生前的10年裡，一個簡單的美國‘60/40’投資組合經風險調整後的回報率是其長期平均水平的三倍。”

然而，進入2022年，“60/40”這一傳統投資組合受到打擊。高盛稱，隨着消費者價格和工資加速上漲，美聯儲等央行競相調轉政策方向，導致實際收益率創下有史以來最大漲幅之一。股票投資者越來越擔心，決策者試圖控制飆升的通脹的措施將導致經濟增長放緩，可能會使美國等大型經濟體陷入衰退。事實上，隨着通脹預期下降，投資者的擔憂最近已經從通脹轉向經濟衰退。不過，Mueller-Glissmann認爲，現在就淡化通脹風險可能爲時過早，至少中期內是這樣。

通脹上升令債券承壓，貨幣政策收緊亦是如此。同時，這也意味着經濟增長減弱，這會對股市構成逆風，股票估值也會因利率上升而受到影響。Mueller-Glissmann說：“不管估值如何，這種背景對於‘60/40’投資組合來說十分不利。”

Mueller-Glissmann認爲，只要通脹仍在上升，央行收緊政策拖累經濟增長，“60/40”投資組合的前景就可能不會立馬改善。他說：“在一個同時存在經濟增長風險和通脹風險的環境中，比如滯脹，‘60/40’投資組合是脆弱的，從某種程度上來說並不完善。”

高盛表示，在一個通脹率高於過去2、30年水平的週期中，實物資產可能更爲重要。“住宅地產之類的資產可以產生跑贏通脹率的利潤。當消費者價格和大宗商品價格迅速攀升時，貴金屬、乃至藝術品和老爺車都有助於保護購買力。”

高盛稱，長期來看，帶有黃金和房地產等實物資產的投資組合的表現要好於“60/40”。Mueller-Glissmann說，在這種情況下，二戰以來的最佳戰略資產配置更接近於三分之一的股票、三分之一的債券和三分之一的實物資產。

Mueller-Glissmann說：“我認爲，那是比‘60/40’更好的起點……由於脫碳、去全球化和對抗收入不平等，結構性通脹壓力可能會上升。”他指出，也有一些股票可能具有實物資產的特徵，比如那些擁有定價權和現金流增長速度能夠超過通脹的公司。

投資者也可以考慮抗通脹的資產。Mueller-Glissmann表示：“自動化就是一個例子，如果你發現因通脹上升而受益於結構性增長的商業模式的話。”

高盛分析發現，在高通脹時期，由權重大致相等的房地產、基礎設施、黃金和大宗商品指數構成的投資組合（各佔25%左右）經風險調整後的表現最佳。美國通脹保值債券（TIPS）是一種更具防禦性的實物資產，可以幫助降低週期性風險，同時提供通脹保護。

展望未來，Mueller-Glissmann表示，積極的投資組合管理、另類資產（如私募股權，但也可能包括對衝基金）的配置以及降低風險的新策略（如期權對衝）在多資產投資中將變得更加重要。

EDB(經濟數據庫)

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