歌爾股份分拆子公司上市，黃了

歌爾股份籌劃三年多時間的子公司分拆上市事項，最終還是"黃"了。

5月22日晚間，歌爾股份披露公告稱，公司董事會同意終止分拆所屬子公司歌爾微電子股份有限公司（下稱"歌爾微"）至創業板上市並撤回相關上市申請文件。

回顧歌爾微的上市歷程，2020年11月，歌爾股份董事會審議通過了歌爾微分拆上市的議案；後該公司在2022年10月份過會，不過遲遲未提交註冊申請，至今也未走到註冊這一關。

子公司分拆折戟的歌爾股份，近年來的業績表現出顯著的波動，2022年至2023年公司歸母淨利潤規模連續下滑，毛利率創下歷史新低。2024年一季度，公司盈利能力修復，但營業收入下滑約2成。

值得關注的是，2022年11月8日，歌爾股份爆發了大客戶蘋果公司砍單事件。隨後的年報中，公司表示將積極把握VR 虛擬現實、AR 增強現實等領域內的新產品機會，打造新的業務增長點。

然而，受整體市場環境的影響，全球VR頭顯產品出貨量有所下滑，這讓"押寶"VR業務的歌爾股份承受着市場波動帶來的壓力。IDC數據顯示，2023年AR/VR頭顯的全球出貨量下降了23.5%。

子公司分拆上市計劃告吹

歌爾股份謀劃已久的分拆子公司單獨上市計劃，最終還是未能如願以償。

根據公告，公司於5月22日召開第六屆董事會審議通過相關議案，公司董事會同意終止分拆所屬子公司歌爾微深交所創業板上市並撤回相關上市申請文件。

對於終止上市的原因，歌爾股份表示，基於目前市場環境等因素考慮，爲統籌安排歌爾微資本運作規劃，經與相關各方充分溝通及審慎論證後，公司決定終止分拆上市。

且終止本次分拆上市不會對歌爾股份產生實質性影響，不會對公司現有生產經營活動和財務狀況產生重大不利影響，亦不會影響公司未來戰略規劃的實施。

而僅僅一個月前的業績說明會上，公司管理層還向投資者表示，歌爾微的上市工作仍在推進之中。

回顧來看，歌爾股份自2020年11月10日啓動分拆上市計劃；2021年12月，歌爾微向深交所遞交招股書並獲受理，計劃募資31.9億元。

但在通過了兩輪問詢並於2022年10月19日過會之後，歌爾微一直未見有進一步的動作。

資料顯示，歌爾微源自歌爾股份2004年組建的MEMS研發團隊，2017年設立爲全資子公司獨立運營。

在正式申報IPO之前，2021年3月歌爾股份公告稱，歌爾微電子擬增資擴股引入包括15家外部投資者，本輪投資者向歌爾微電子合計增資21.50億元，合計取得歌爾微電子增資擴股後10.4075%股權。

據此計算，進行這次被視爲Pre-IPO輪融資時歌爾微估值約達206.5億元。

而在2023年10月，公司以自有資金2327.38萬元購買子公司歌爾微電子股份有限公司少數股東姜龍持有的 1.85%股權。

本次交易完成後，公司對歌爾微電子持股比例由 85.90%變更爲 87.75%。以此計算，這次交易時歌爾微的估值僅有約12.6億元。

招股書顯示，歌爾微的主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務。據YOLE數據，2019年至2022年，歌爾微連續四年上榜全球MEMSS（微電子機械系統）廠商十強，是其中唯一一家中國企業。

不過從業績數據來看，近年來歌爾微的營收和淨利潤雙雙下滑。根據招股書，2019年至2022年，歌爾微的營業收入分別爲25.66億元、31.60億元、33.48億元、31.25億元，三年複合增長率爲6.79%；歸母淨利潤分別爲3.09億元、3.46億元、3.29億元、3.26億元，三年複合增長率爲1.8%。

2023年上半年，該公司的營業收入爲12.32億元，同比下滑15.78%；歸母淨利潤爲0.9億元，同比下滑38.39%。

不難發現，歌爾微2022、2023年上半年，其營業收入和淨利潤均同比下滑。其母公司歌爾股份2023年年報顯示，因子公司歌爾微2023 年度業績未達標，其 2020 年股權期權激勵計劃第三個行權期未達行權條件，歌爾微已將對應的股權期權進行註銷。

除此之外，招股書顯示，2020年至2023年上半年，歌爾微的毛利率分別爲29.69%、22.85%、22.38%和24.30%，遠低於可比公司同期的平均毛利率45.27%、44.08%、45.23%和47.10%。

歌爾股份毛利率創近十年新低

就歌爾股份自身而言，近兩年也出現了業績波動的情形。

雷達財經梳理髮現，2021年可謂是歌爾股份市值和業績的分水嶺。這一年，元宇宙概念在資本市場大火，作爲VR設備龍頭的歌爾股份全年漲幅45.92%，總市值一度逼近2000億元，創下歷史新高。

業績方面，同花順iFinD數據顯示，歌爾股份的營收從2019年的351.48億元增長至2021年的782.21億元，歸母淨利潤也從2019年的12.81億元增至2021年的42.75億元。

然而，進入2022年，在蘋果的"砍單"和Meta下調當年VR設備出貨量的傳聞下，歌爾股份的股價經歷了一年的暴跌，全年跌幅高達68.9%。

2022年11月8日，歌爾股份發佈風險提示性公告稱，收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。歌爾股份表示，目前與該客戶的其他產品項目合作仍在正常開展。

談及對業績的影響，歌爾股份在公告中披露稱，本次業務變動預計影響2022年度營業收入不超過33億元，約佔2021年度經審計營業收入的4.2%。該事項對經營業績的影響仍在評估中。

隨後，分析師郭明錤對此發文預測稱，歌爾股份暫停生產的產品可能是AirPods Pro 2。

隨着丟單傳聞成真，公司的業績也迎來轉折點。財報顯示，2022年歌爾股份營收保持了增長，全年實現營業收入1048.94億元，同比增長34.10%；但利潤卻出現了"腰斬"，實現歸母淨利潤17.49億元，同比減少59.08%。

2023年，歌爾股份依然沒能止住業績下滑。財報顯示，全年公司實現營業收入985.74億元，同比下降6.03%；歸母淨利潤爲10.88億元，同比下降37.8%。

與此同時，同花順iFinD數據顯示，歌爾股份的毛利率自2021年起連續下滑。其中2023年公司銷售毛利率爲8.95%，爲2005年以來的新低。

財報中歌爾股份表示，報告期內，受全球經濟復甦乏力、歐美主要國家加息等因素影響，全球消費電子行業終端需求不足，部分新興智能硬件產品出貨量低於預期，給公司的營業收入和盈利能力帶來了不利影響。

歌爾股份解釋稱，此外公司業務結構有所變化，毛利率相對較低的智能硬件項目營收佔比短期內有所提升，進而影響了公司的綜合毛利率。在上述因素的共同作用下，公司在報告期內的營業收入和淨利潤出現了一定程度的下降。

2024年第一季度，歌爾股份實現營業收入193.12億元，同比下降19.94%；淨利潤3.8億元，同比增長257.47%。

對於營收下滑，公司稱是因爲個別智能硬件項目在其產品生命週期後段的正常降量，以及部分項目營收在各季度間分佈不均衡等原因。

VR賽道出貨量下滑

公開資料顯示，歌爾股份的前身是成立於2001年的濰坊怡力達電聲，創始人爲姜濱及其妻子，當時主要做的是技術含量極低的電子元器件組裝業務。

2010年開始，歌爾股份於成爲蘋果供應鏈之一，爲其提供聲學組件、有線耳機等代工。2018年，公司拿下蘋果AirPods30%代工份額，成爲該產品僅次於立訊精密的全球第二大代工廠。

其中公司對第一大客戶的銷售佔比最高時，在2020年達到48.08%。儘管歌爾股份一直沒有宣佈其第一大客戶是誰，但市場一致認定爲蘋果。

因此不難看出，打入了蘋果供應鏈，成爲歌爾股份崛起的關鍵。但經歷了大客戶"砍單"風波之後，公司早先佈局的以VR設備等爲代表的智能硬件業務重要性進一步提升。

2022年年報中，歌爾股份直言將進一步拓展新的業務方向和業務機會，積極把握精密光學器件和模組、傳感器、微系統模組、VR 虛擬現實、AR 增強現實等領域內的新產品機會。

但公司或許沒料到，VR行業的寒冬很快到來。國內方面，繼去年8月份愛奇藝VR業務被曝出現停滯之後，11月字節跳動的VR業務PICO宣佈了大裁員。

國外方面，去年10月，萬衆矚目的Meta新品Quest3開售，但銷量較爲低迷。Meta最初預測Quest3到2023年底出貨700萬臺，後來下調至250萬臺左右。

此外，蘋果2023年推出了行業期待已久的Apple Vision Pro，但按照天風國際證券分析師郭明錤近期的說法，由於需求降幅"嚴重超出預期"，蘋果已經削減了 Vision Pro 頭顯的出貨量。

IDC數據顯示，2023年全球VR虛擬現實、MR混合現實、AR增強現實設備出貨量約爲670萬臺，同比下滑約23.5%。

目前，包括VR、AR等產品在內的智能硬件業務，在歌爾股份的營收中佔比顯著。從最新年報來看，智能硬件業務營收佔比達到59.56%，而此前與AirPods相關的智能聲學整機業務佔比僅24.54%。

年報中歌爾股份也坦言，報告期內，消費電子行業終端需求整體不足，VR虛擬現實等智能硬件產品出貨量下降，公司的整體營業收入同比略有下降，相關業務的盈利水平也受到一定影響。

值得一提的是，儘管VR/MR面臨着銷量低迷的挑戰，但歌爾股份仍看好行業前景。在今年4月初的一場機構調研中，公司管理層強調，"XR產業未來發展潛力巨大，但新產業的發展不會是一帆風順、一蹴而就的過程，不能因爲行業發展的短期波動，就改變長期的戰略目標，公司會長期在此領域內積極投入。"

在業內看來，營收佔比頗高的VR已是歌爾股份難以割捨的部分。但在目前行業面臨挑戰的情況下，歌爾股份能否憑藉持續的投入成功穿越週期，還有待時間的檢驗。