鼓勵兼併重組“風起”，光伏行業離見底不遠了？

進入調整期的光伏產業，正處於煎熬之中，冒出一個火星就點燃一點希望。

5月22日，已連續低迷兩年的光伏股突然迎來一次集體大漲，漲幅最高的達到20%，漲超11%的達到10家，金剛光伏（SZ：300093）、東方日升（SZ：300118）、鈞達股份（SZ：002865）、晶澳科技（SZ：002459）、愛旭股份（SH：600732）等10餘股漲停。

這與前一天中國光伏行業協會組織的一次座談會有關。在工業和信息化部電子信息司指導下，中國光伏行業協會召開了光伏行業高質量發展座談會，針對行業六方面問題提出發展意見，利好消息傳遞到資本市場。

這其中，最值得關注的一條即“鼓勵行業兼併重組，暢通市場退出機制。”

光伏行業處於新一輪洗牌期，市場退出問題倍受關注。只有暢通退出機制讓該死掉的公司早日死掉，讓大量低端過剩產能早日出清，光伏行業才能早日見底，結束調整期迎來新一輪增長期。

如何解讀行業協會座談會釋放的信號？行業併購與重組的時機成熟了嗎？推動重組，對於光伏等能源行業穿越行業週期有怎樣的價值？

爲什麼要鼓勵重組？

在此前持續三年的光伏上行週期中，全產業鏈瘋狂擴張。僅2023年上半年，就有60家企業發起了近2000億元規模的再融資用於擴產。

但很快，行業開始爲非良性競爭而付出代價。今年一季度，儘管新增光伏裝機同比提升36.89%，但光伏企業的業績集體出現倒退，虧損嚴重。據媒體報道，百家光伏公司今年一季度合計實現歸屬於母公司股東的淨利潤爲137.58億元，同比下降73.01%。其中，約30%的上市公司虧損。

第二季度以來，行業產能過剩風險進一步暴露，全產業鏈成本倒置虧錢，大量企業停產、項目停工，不少企業陷入了破產危機。

按照通威集團董事局主席劉漢元的預測，如希望繼續發展至一個穩定、飽和市場，行業需要“出清三分之一以上到一半的落後產能”。

這就是光伏行業協會提出“鼓勵兼併重組，暢通市場退出機制”的大背景，反映的也是整個行業的心聲。

朝希資本管理合夥人惠亨玉在接受華夏能源網採訪時表示，行業協會對市場退出機制提出意見，是爲了讓落後產能儘快出清，讓先進產能得到資本市場和新鮮血液的供給而暢通循環。

除鼓勵兼併重組、暢通市場退出機制之外，這次座談會對行業現狀多個方面也提出了相應的規範性意見。

具體來說，針對低效的招商引資造成了產能同質建設和過剩，協會提出的解決辦法是建設全國“統一大市場”；對低價競爭導致劣幣驅逐良幣的問題，協會明確了要“打擊惡性競爭”。同時，還將進一步提高行業准入門檻（提升關鍵技術指標，拉高未來光伏行業准入門檻），建立有效的知識產權保護措施，並保障國內光伏市場穩定增長，探索通過示範項目支持先進技術應用。

惠亨玉認爲，從二級市場的反應來看，此次整頓信號對於行業、資本市場“有較強的共振效應”，“結合協會公佈的信息來看，光伏行業正在出清的路上。”

此前，政府部門及行業協會在紓解行業困境方面多次及時出手調控，收到了良好效果。

例如，在2020年下半年，光伏玻璃價格瘋漲，一度四個月內價格翻番，後工信部牽頭，光伏行業協會、建築玻璃與工業玻璃行業協會、建材集團有限公司以及主要的玻璃企業和組件企業舉行閉門會議，此後修訂了《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》，到2021年第二季度光伏玻璃的價格實現了回落；

2022年10月，多晶硅價格暴漲時，工信部、市場監管總局、國家能源局三部門也曾約談多晶硅主要企業，多晶硅的價格在次年得以回落。

兼併重組如何進行？

在證監會自今年開年以來的嚴監管風暴中，光伏股未能倖免。

華夏能源網注意到，截止目前已有8家A股光伏企業曝出“披星戴帽”，包括聆達、愛康已鎖定退市、中利、陽光、天龍、航高、嘉寓、紅太陽，再加上衆多已提示退市預警的企業，大量光伏企業走到了退市和破產重整的邊緣。這些問題資產將如何收場？

惠亨玉告訴華夏能源網，“在以散戶爲主的投資者結構之下，因爲牽扯到上市公司、地方政府、股民利益等方方面面，直接退市帶來的損傷不小。對於那些流動性很低的‘殭屍’企業，重整或者借殼更爲合適。”

儘管由於技術壁壘不強，光伏及相關製造業的企業間併購並不是很活躍，但從光伏行業發展史上來看，比較成功的重組與併購案還是在同行業內部時有發生。

“一種是大吃小，一種是借殼。”惠亨玉表示，行業間的併購，有的可以藉此完成產業結構強鏈、補鏈，或者能讓一些相對優質的，卡在上市排隊關卡的企業得到資本市場的支持，其背後的股東和資本也能實現退出。

2015年，江蘇協鑫通過重整*ST超日實現了協鑫集成的借殼上市，就是一個典型的重組案例。

協鑫通過重整打造了旗下首家A股上市公司協鑫集成（SZ：002506），同時業務也延伸進入電池組件環節；而超日被借殼之後恢復上市，讓持有該股的幾萬名股民避免了退市帶來的價值毀滅。

曾參與協鑫重整的惠亨玉回顧稱，“這是一個多方共贏的結果，這種併購更具社會價值。”

兼併重組的另一個價值是，能吸引到一些更具資金實力的跨界企業帶動光伏行業生產力的提升。

以2023年5月完成的收購案——水泥巨頭紅獅集團併購亞洲硅業爲例，如果能向光伏產業上下游引入一些有實力的跨界龍頭來整合資源，幫助那些面臨暫時困境的企業度過難關，不被“錯殺”，這是很有價值的。

“這個路徑對於那些面臨新舊動能轉化的傳統產業來說，是快速進入新能源產業、提升新質生產力的最好方式。”惠亨玉表示。

從行業產能角度而言，無論哪種方式，重組兼併的兩重價值在於整合存量、控制增量。“其實還是避免過剩，避免大家盲目衝進來。落後的產能不要再增加，優質的產能則要保住。”惠亨玉說。

大兼併時機成熟了嗎？

二級市場上一輪併購潮，發生在2014年至2018年期間。

惠亨玉向華夏能源網回顧稱，彼時的環境有兩方面利好，一是市場資金面比較寬裕，表外資金規模高達幾萬億，市場對於併購的認知也相對正向；二是企業和市場都信奉“通過併購去產生第二增長曲線”，所以大多數上市公司在併購復牌之後都普遍實現了連續上漲。

具體到光伏行業，在2011～2012年間受衆所周知的歐美“雙反”打壓影響，行業陷入困境，大量光伏企業破產倒閉。此後，隨着2013年國內光伏市場的啓動，光伏再次成爲投資熱點。

不過，隨着光伏板塊中一些非理性因素，疊加監管等多方面綜合原因，2020年之後併購趨冷並逐年下滑。

而今，“鼓勵兼併重組”的口號喊出來，大規模兼併重組的時機是否成熟了？

對此，惠亨玉認爲，從併購意願來看，目前行業內除了少數幾家龍頭企業實現盈利，大部分都存在較大程度的虧損，一些潛在的併購方更多處於“心有餘而力不足”的狀態，所以同行併購有一定機會但也存在一定難度。

此外，儘管地產、家電、鋼鐵等行業巨頭都在躍躍欲試尋找進入光伏行業的機會，但在“建立全國大市場”的政策背景下，光伏及相關能源產業的准入門檻，也有望進一步提高，“並不是跨界企業想做就能做的行業了”。

因此，光伏行業的重組，“還需要一定的市場情緒以及重組規則的落地。”惠亨玉認爲。

在工信部及行業協會積極引導之下，行業前景如何，何時見底？

通威董事局主席劉漢元在不久前對行業趨勢作出預判，認爲行業在今年四季度“會有起色”，再過一年後“迎來好轉的確定性更強”。

惠亨玉也預判，光伏協會此次座談之後，行業會進入一段觀察調整期。如無實際效果，也有可能會出臺更嚴厲的指導措施。在政策底出現之後，市場底也就不遠了。