國金證券：景氣反轉向上 高壓密鐵鋰壁壘提升
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，LFP電池向高能量密度+快充迭代，帶動高壓密LFP放量，供應壁壘提升帶來格局優化，且預計25年高壓密鐵鋰供需偏緊，單噸價格、盈利更優。常規鐵鋰預計供需修復，行業盈利有望觸底回升，份額向成本低者集中。
國金證券主要觀點如下：
(1)高壓密鐵鋰：供需緊張，單噸盈利更優，壁壘提升帶來格局優化。
LFP(磷酸鐵鋰)電池向高能量密度+快充迭代，帶動LFP向高壓密迭代
高能量密度、快充是LFP電池的長期趨勢：
①動力領域，寧德時代在23年/24年推出神行4C/神行Plus電池，續航里程700/1000公里，比亞迪、欣旺達等跟進；
②儲能電池能量密度要求提升，欣旺達314Ah電芯較280Ah提升12%。高性能LFP電池要求更高的LFP壓實密度，動力用LFP壓實密度預計從2.4-2.55向2.6g/cm3以上迭代，儲能用壓實密度要求同樣提升。
預計25年高壓密鐵鋰供需偏緊
定義動力用2.6g/cm3及以上的LFP正極產品爲高壓密產品，24年寧德時代神行電池進入大規模放量，催生高壓密LFP需求，25年預計出貨佔比進一步提升，同時比亞迪等電池廠高性能LFP電池進入放量，帶動高壓密LFP需求放量；24年行業內高壓密鐵鋰的供給主要爲富臨精工，25年湖南裕能等企業預計擴大供應，預計25年行業需求、供給分別爲73、78萬噸，高壓密鐵鋰供需整體偏緊。
高壓密鐵鋰的單噸盈利更優
LFP企業主要賺取加工費，鐵鋰廠商已反饋自四季度來有多輪小幅漲價落地，主要由新一代高壓密鐵鋰出貨規模提升所推動，2.55-2.65g/cm3壓實可對應1000-3000元的加工費上漲。根據百川盈孚，動力型鐵鋰價格報價上，江西昇華由於產品均爲高壓密，其與湖北萬潤的報價差價從24年1月初的-500元調整爲12月中的2500元。
高壓密LFP壁壘提升，格局更趨集中，富臨精工、湖南裕能進展較快
預計有能力量產高壓密LFP的企業將集中在頭部企業，集中度高，基於：
①頭部企業保持對頭部客戶(寧德時代、比亞迪)的大規模出貨，技術具備先發優勢；
②頭部企業訂單體量大且更穩定，開發四代產品過程中形成的次品仍可通過二、三代產品訂單消化，降低開發成本。
當前佈局四代高壓密LFP的企業集中在湖南裕能、富臨精工、德方納米、龍蟠科技、萬潤新能、安達科技等，除湖南裕能、富臨精工形成批量出貨外，多數企業尚處測試驗證。富臨精工份額已從23年的3%升至24H1的5%，效果顯著。
(2)常規鐵鋰：預計供需修復，行業盈利有望觸底回升，份額預計向成本低者集中。
二燒工藝折損產能，常規鐵鋰稼動率預計提升，同時產能出清加速
考慮到25年新增產能和二燒帶來產能折損(約30-40%)，預計24-25年常規鐵鋰產能分別爲447、398萬噸，需求分別爲208、224萬噸，對應稼動率爲46%、56%，25年顯著修復。
當前行業內部稼動率分化明顯，頭部企業訂單較爲飽滿，三線企業產能利用率低，隨着下游需求向着快充、大容量邁進，行業利潤趨於向頭部集中，行業內部開工率差異將擴大，加速出清低端產能。
24Q4加工費觸底、碳酸鋰價企穩，預計行業盈利觸底回升
23年起由於供給大幅過剩，預計行業加工費從23年初3.5萬元/噸下降至24Q3末1.45萬元/噸；碳酸鋰價同樣大幅下行，帶來行業毛利率下降(主因價格變動滯後成本變動)和庫存減值擴大，進入24Q4加工費、碳酸鋰價格均止跌企穩，預計後續行業盈利觸底回升。
行業預計向成本低者集中
22、23、24H1湖南裕能份額分別爲24%、32%、34%，行業CR5分別爲50%、53%、53%，湖南裕能憑藉成本優勢份額持續擴大。單噸毛利上，24H1湖南裕能/富臨精工/萬潤新能/德方納米/龍蟠科技/安達科技的LFP單噸毛利分別爲0.27/0.07/盈虧平衡/-0.1/0.1/-0.38萬元/噸。行業內成本優勢主要來源於：
1)氨法成本更低：由於從磷酸一銨中獲取磷的價格低於濃硫酸，且副產品硫酸銨外售價格較好，當前氨法制備磷酸鐵成本更低；
2)西南地區電價更低：一體化製備合計電量需求合計約4000度電/噸，主要產能分佈在西南地區的企業擁有更低的電力成本；
3)上游一體化：LFP原材料主要爲磷源、鐵源、鋰源，行業主要從磷源、鋰源一體化降本，如湖南裕能佈局貴州黃家坡磷礦(設計產能年產120萬噸磷礦石)、打石場磷礦(年產能預計250萬噸)，長期預計實現磷源全自供，通過磷源一體化降本；龍蟠科技配合寧德時代佈局4萬噸鋰加工+電池回收，通過鋰源一體化降本。
投資建議與估值
重點關注湖南裕能(301358.SZ)(LFP 具備成本優勢，高壓密產品逐步放量)、富臨精工(300432.SZ)(高壓密 LFP 批量供應寧德時代，鐵鋰業績反轉 + 汽零業務高景氣)，建議關注萬潤新能(688275.SH)、龍蟠科技(02465,603906.SH)、德方納米(300769.SZ)、豐元股份(002805.SZ)、安達科技(830809.BJ)等二線企業。
風險提示：市場競爭加劇及需求變化的風險、原材料價格波動的風險、行業主要技術路線發生重大變化的風險。