國金證券可選消費年度策略：堅定看好財政補貼主線 內需企穩回升同時關注企業出海

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，25Q1首推財政補貼，4月決斷全年主線。2025年地產下行及居民緊縮預期或有望緩解，助力25年內需企穩回升；海外美元降息仍可期待，從長期方向上看消費企業出海是繼續尋找增長的關鍵。由於25年內外需演繹均有不確定性，對全年節奏把握尤其重要。未來行情可能分兩階段，因時制宜採取不同對策。第一階段:業績真空期，堅定看好財政補貼主線!第二階段:4月決斷後，分情景決斷主線。

國金證券主要觀點如下：

可選消費年度覆盤

表現回顧：24年可選消費板塊共有兩輪大行情。

2月底至5月初、9月底至10月中，分別受經濟復甦預期、一攬子刺激政策出臺推動，累計漲幅曾達13.5%/26.8%的階段性高點。

拆分來看，可選消費指數1月至11月底累計上漲14.7%，PE估值由16X上升至18X、累計漲幅14.0%，全年行情主要由復甦預期推動估值提升帶動。

分行業看，家用電器表現突出，受益於“以舊換新”財政補貼及較早佈局出海對衝內需下行，年內累計漲幅22.0%。其餘板塊則面臨業績或估值壓制，例如美容護理因可選屬性強致估值下行、輕工製造涉及地產鏈致業績下行。

主線邏輯：結構性分化突出，不同細分賽道景氣參差，出海 >= 財政補貼 > 地產鏈 = 快消&新消費。

出海方向上半年強勢，下半年有所回落但依然貢獻α機會。其次是年底政策轉向後的財政補貼，直接提振相關行業景氣回升，並有望在25年延續加力、擴大範圍。

內需方向的其他主線如快消&新消費、地產鏈則受制於國內宏觀環境影響，居民部門的消費緊縮使得可選屬性、升級屬性較強的細分賽道均面臨收入下滑、折扣/費用率加深的情況。

25年消費宏觀展望

內需：地產有望企穩，內需穩健復甦。

24年社零中樞有所下移，呈前高後低態勢，1-10月累計同增3.5%，但在10月底迎來反轉。需求承壓主要來自居民消費傾向走弱，24Q3儲蓄率約31.6%，實際居民可支配收入增速高於同期社零。隨着財政持續發力、地產刺激見效，地產下行及居民緊縮預期有望緩解，助力25年內需企穩回升。

出口：降息仍可期待，出海大勢所趨。

可選消費出口主要涉及家電/輕工/紡服，24上半年演繹海外補庫邏輯，下半年部分品類隨着補庫完成、基數擡高致月度同比轉負。但家用電器/體育用品/紡織紗線等品類繼續保持景氣，顯示對應板塊具備較強的國際競爭力。展望25年，美元降息仍可期待、非美市場需求亦有回升。特朗普當選加劇了出口的短期不確定性，但從長期方向上看消費企業出海是繼續尋找增長的關鍵。

25年可選消費策略：25Q1首推財政補貼，4月決斷全年主線。

25年內外需演繹均有不確定性，受國內財政補貼、海外特朗普貿易政策等外生變量影響，因此對全年節奏把握尤其重要。該行判斷行情可能分兩階段，因時制宜採取不同對策。

第一階段：業績真空期，堅定看好財政補貼主線!24年底至25Q1，業績空窗期重點配置確定性最強的財政補貼方向，輕配快消品(估值較高&盈利預期已上調)、地產鏈(修復需要觀察)和出海(特朗普上臺帶來不確定性)；

第二階段：4月決斷後，可選消費買什麼?25年4月後，國內政策落地+海外風險釋放，側重數據驗證，分三種情景判斷下半年主線邏輯：

①順週期順利復甦：增配內需方向，關注景氣&；估值彈性大的男裝/廚電/醫美/家居/餐飲；

②復甦但不及預期：內需配置板塊龍頭，關注白電/化妝品/運動服飾/旅遊/兩輪車，並均衡配置出海方向機會；

③內需繼續承壓：內需側重防禦，選擇低估值+確定性的紅利資產，同時增大在出海方向的配置。

若內需持續承壓，本土消費企業謀求增長必須拓展海外市場。無論選擇品牌還是產能出海，具備全球競爭力的中國消費品企業能跑出α機會，建議關注白電/黑電/潮玩/電子煙/家居出海/運動製造。

風險提示：政策落地不及預期；海外經濟波動；市場波動風險；數據跟蹤誤差。