國泰君安：銅價上漲 含銅危固廢資源化龍頭公司顯著受益

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，由危固廢資源化業務的商業模式可見，由於原料含有雜質，因此原料折價係數低於產成品，伴隨金屬價格上漲，公司金屬產品購銷價差擴大，利潤隨之上漲。2024年3月以來，銅價破位上漲。供給端增速放緩，需求端新能源貢獻增量，供需將逐漸收緊，推動銅價上行。銅價上漲，含銅危固廢資源化龍頭公司顯著受益。

受益標的：高能環境(603588.SH)，飛南資源(301500.SZ)、浙富控股(002266.SZ)。

國泰君安主要觀點如下：

含銅危固廢資源化龍頭公司梳理

國泰君安梳理A 股主要有三家以危固廢資源化爲主業的上市公司—浙富控股、飛南資源和高能環境。1)危固廢資源化公司將傳統冶金工藝，運用於有色金屬類危廢處置利用業務，將不同批次金屬品位低、雜質含量不同的危廢，配合含銅物料，在成本可控情況下，實現金屬回收利用，產出含銅產品、含貴金屬產品等。2)在銅金屬產銷量方面：2022 年，浙富控股銅產量15.65 萬噸，飛南資源銅產量銷量(金屬量)12.03 萬噸，高能環境資源化產品(冰銅、粗銅、粗鉛、冰鎳等)銷售量10.26 萬噸。

危固廢資源化公司的商業模式主要爲賺取金屬購銷價差，金屬漲價，資源化公司受益

1)資源化產品盈利空間爲相關金屬購銷價差。公司原材料及產成品均富含各類金屬，購銷價格在所含金屬市場價格的基礎上折價確定：單價=金屬含量*市場金屬價格*折價係數。通常原材料中金屬含量低、雜質含量高，折價係數低;通過富集、提煉實現資源回收後，產成品中金屬含量高、雜質含量低，折價係數高。公司資源化產品盈利空間即爲上述金屬購銷價差。

2)金屬漲價，資源化公司受益。由危固廢資源化業務的商業模式可見，由於原料含有雜質，因此原料折價係數低於產成品，伴隨金屬價格上漲，公司金屬產品購銷價差擴大，利潤隨之上漲。

銅價上漲，測算危廢資源化公司的業績彈性

1)2024年3月以來，銅價破位上漲。供給端增速放緩，需求端新能源貢獻增量，供需將逐漸收緊，推動銅價上行。

2)國泰君安簡化測算上述三家公司2024年預測業績對於銅價上漲的彈性：假設2024 年浙富控股、飛南資源、高能環境的電解銅產品銷售量分別爲16、12、8萬噸；公司經營中的主要原料折價係數不變，不考慮套保和其他經營成本的變動，假設所得稅率15%，少數股東權益與2023 年相同；採用SHFE 銅2023年平均價67222元/噸爲基數，假設2024年全年銅價均價上漲1%，則對應浙富控股、飛南資源、高能環境的2024年淨利潤將分別增長0.88、0.65、0.40億元。

風險提示。銅價下跌、金屬購銷價差波動；能耗指標、碳排放指標管控；危廢跨省轉移政策趨嚴；上游單位產廢量下降；無法取得危險廢物經營許可證等風險等。