和黃醫藥爲何45億元出售“現金奶牛”？

本報記者 張悅 曹學平 北京報道

近期，和黃醫藥（00013.HK）公告，擬作價44.78億元出售上海和黃藥業有限公司（以下簡稱“上海和黃藥業”）45%的股權。其中，金浦健服股權投資管理有限公司擬以34.83億元獲取交易標的35%的股權，而上海醫藥（601607.SH）擬以9.95億元收購10%股權。

2001年，和黃醫藥與上海醫藥合資設立了上海和黃藥業，長期以來，雙方各持有合資公司50%的股份。2023年，和黃醫藥應占的上海和黃藥業的淨收益爲4740萬美元。

近日，和黃醫藥方面在接受《中國經營報》記者採訪時表示，公司早在幾年前已經公開宣佈正在探索將非核心業務的潛在價值轉化爲實際價值的可能性，包括出售以及股權資本市場選擇方案等。主要原因是上海和黃藥業的業務方向和和黃醫藥創新藥的核心業務還是存在差異，和黃醫藥還是希望聚焦於核心的創新藥業務。和黃醫藥將把出售非核心業務帶來的收益，繼續投入到創新研發推進產品管線，以及用於新的ATTC平臺的研發中。

出售資產“回血”

本次出售已非和黃醫藥第一次剝離中藥資產。2021年，和黃醫藥將廣州白雲山和記黃埔中藥有限公司的全部股權出售，獲得1.69億美元現金。

上海和黃藥業擁有獨家品種麝香保心丸，2023年營收爲3.49億美元，占上海和黃藥業總營收的90.43%。和黃醫藥2023年年報顯示，麝香保心丸是國內在治療冠心病適應證領域的第二大中成處方藥，市場份額達22%。

在業績承諾方面，雙方約定上海和黃在2024年至2027年的利潤保證期內，若實際淨利潤不能分別達到6.63億元、6.97億元、7.31億元以及7.68億元，利潤保證期內實際累計利潤低於28.58億元，和黃醫藥需要提供利潤補償，中期利潤補償及累計利潤補償的現金等值總額將不超過6.96億元。本次交易完成後，和黃醫藥將保留上海和黃藥業5%的間接股權，上海醫藥則持股60%，將成爲上海和黃藥業實控人，上海和黃藥業將成爲上海醫藥並表子公司。

和黃醫藥在公告中表示，交易完成後，將把交易所得款項用於開發其內部管線，包括應用於其新一代的抗體偶聯藥物（ADC）平臺，並計劃首個抗體靶向偶聯藥物（ATTC）候選藥物將於2025年下半年進入臨牀試驗。

近年，ADC賽道研發漸熱，和黃醫藥方面也表示，目前國內ADC的研發確實是如火如荼，也陸續出現了一些具有潛力的產品。對於ADC來說，抗體、linker、payload三者之間是如何優化並形成一個互相聯動的穩定整體，這中間各方面的技術仍有很大的進步空間，距離整個行業的成熟還有很長的距離，公司相信這個市場還有很大的成長空間和增長潛力。和黃醫藥在小分子靶向藥物方面有着獨特的優勢，公司也在過去數年中持續蓄力大分子的研發，現在，公司也已經逐漸有候選藥物進入臨牀階段。

對於ATTC平臺的優勢，和黃醫藥方面表示，現有的ADC平臺大多還是使用細胞毒素與抗體相連接，而和黃醫藥的ATTC項目則是利用其優勢的高選擇性靶向藥物作爲 payload，而非常見的細胞毒素。通過在小分子領域的專長，有助於選擇最佳的組合，在選擇性、穩定性和釋放等方面都有着獨到的亮點。此外，高選擇性ATTC也可以實現更佳的耐受性，有利於與化療或是免疫療法在內的其他療法聯合使用，從而實現一線用藥的可能性，不久的將來會有候選藥物進入臨牀研究。

在此前的線上會議中，和黃醫藥有關負責人表示，對於和黃醫藥而言，隨着臨牀候選物研發的進展，也需要更多的資金支持。而上海和黃藥業的出售有助於生產能力、團隊建設等多方面的提升。

押注創新藥平臺

目前，和黃醫藥已有三款創新藥產品上市。2023年年末呋喹替尼成功登陸海外，海外權益授予武田，2024年前三季度產品銷售額達2.03億美元。

產品上市後，2023年，和黃醫藥營收同比增長97%至8.38億美元，淨利潤1.01億美元，2024年上半年，公司營收3.06億美元，淨利潤2580萬美元。根據和黃醫藥2024年中報，腫瘤業務市場銷售額增長140%至2.43億美元（2023年上半年1.013億美元），得益於此，腫瘤產品綜合收入強勁增長59%至1.28億美元。

不過，2024年上半年和黃醫藥綜合收入較2023年同期下降43%。對此，和黃醫藥方面表示，2023年上半年綜合收入顯著高於同期主要是受到2023年年初與武田達成授權交易並收到首付款影響，因此不反映公司整體經營狀況。事實上，2024年上半年公司腫瘤產品無論從市場銷售額還是綜合收入方面均較2023年同期有顯著增長。

從研發投入方面來看，2024年上半年，和黃醫藥研發開支減少34%至9530萬美元（2023年上半年1.446億美元），和黃醫藥方面解釋爲主要由於公司對管線產品，特別是中國境外的管線產品進行戰略優先排序所致。美國和歐洲的臨牀和監管申報費用爲1490萬美元（2023 年上半年5560萬美元），而中國的研發開支爲8040萬美元（2023年上半年8900萬美元）。

和黃醫藥方面表示，公司在2022年年底宣佈的戰略中，提出專注於後期管線以及在海外通過合作推動產品進入國際市場的策略，並實現長期可持續的業務。因此整體而言，研發開支將趨於動態穩定。2022年、2023年主要是由於開展全球大型III期臨牀（FRESCO-2），因此研發開支相對其他年份較高。

對於海內外市場的定位和未來的策略，和黃醫藥方面表示，國內市場是和黃醫藥的根基，不僅是研發引擎的大本營，公司也有着深厚的商業化經驗。未來公司將繼續紮根中國，通過一體化的平臺，開發更多創新藥物並帶向中國的患者。海外市場擁有着巨大的潛力，公司的產品擁有全球化的差異性，通過合作的戰略可以有效地讓公司的創新療法惠及全球的患者，併爲公司帶來海外收益。隨着此次出售，公司也有更多的現金資源可以進一步投入到研發及新的技術平臺之中，可以加快推進候選藥物管線，以及投入更多資源在ATTC平臺，也可以在更早的階段推動海外研發。在未來，一方面現有的商業化產品還將繼續成長，爲公司帶來持續收入，而新一波的創新也將陸續進入註冊臨牀以及申報審批，在未來成爲公司新的增長點。

對於海外市場的開拓，和黃醫藥方面表示，公司在2022年年底確定並宣佈了新戰略，通過尋求潛在的合作伙伴實現海外的商業化。各個國家都有着不同的監管和支付體系，市場情況也存在着很大的差異。合作的戰略充分利用了大型跨國藥企在全球成熟的商業化基礎設施，可以快速將產品推向不同的市場，在目前充滿不確定性的整體環境之下，公司相信這是更加高效的選擇。呋喹替尼在海外市場優異的表現，恰恰也印證了這一戰略。

和黃醫藥方面表示，經過二十餘年的發展，和黃醫藥已經建立了一體化的平臺，從藥物發現、臨牀開發、註冊審批直至生產、商業化。已上市的產品開始爲公司帶來豐厚回報，而公司的研發引擎仍然在源源不斷地產生新的候選藥物，公司相信真正具有臨牀價值、能夠解決臨牀未被滿足需求的創新產品能夠產生長期的價值。公司目前擁有豐富的現金資源，也將持續投入於創新藥研發，希望爲患者帶來更有效、更安全、更具臨牀價值的創新藥物。

（編輯：曹學平 審覈：童海華 校對：顏京寧）