華泰期貨銅日報20241022：進口貨源流入 升貼水報價承壓

來源：華泰期貨

核心觀點

■銅市場分析

期貨行情：

10月21日，滬銅主力合約開於77,240元/噸，收於77,730元/噸，較前一交易日收盤上漲1.44%。當日成交量爲76,190手，持倉量爲158,485手。

昨日夜盤滬銅主力合約開於77,650元/噸，收於76,860元/噸，較昨日午後收盤下降0.77%。

現貨情況：

據SMM訊，昨日早市銅價衝高月差走擴，現貨升水明顯承壓。早市盤初持貨商報主流平水銅貼水60元/噸-貼水40元/噸，好銅如CCC-P，金川大板等報貼水20元/噸元/噸-平水價格。因週末大量進口進口貨源流入，持貨商出貨壓力較大。進入主流交易時段，主流平水銅報貼水70元/噸-貼水60元/噸部分成交，好銅貨報貼水30元/噸-貼水20元/噸部分成交。下游因銅價跳空高開畏高情緒較重，成交多以剛需採購爲主。至上午11時價格繼續走跌，主流平水銅報貼水80元/噸-貼水70元/噸部分成交，好銅貨報貼水40元/噸-貼水30元/噸部分成交。

觀點：

宏觀與地緣方面，近期，又有諸多美聯儲官員發表意見，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利稱，中性利率可能高於以往，若就業市場走弱則可能需加速降息。達拉斯聯儲主席洛根認爲，貨幣市場利率應該接近或略高於準備金餘額利率。而堪薩斯城聯儲主席施密德則表示，偏好相對激進的縮表策略，呼籲採取漸進審慎的降息策略。國內方面，中國央行將一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）分別從3.35%和3.85%下調至3.10%和3.60%。

礦端方面，10月18日，西部礦業發佈三季報顯示，公司擴建項目也持續推進中。目前，玉龍銅業三期項目正在推進，按計劃開展3000萬噸擴能項目前期手續辦理工作，投產後公司銅精礦產能將擴至18-20萬噸/年。鐵礦方面，雙利礦業二號鐵礦露轉地改擴建工程持續推進。鉛鋅方面，10月15日，西部銅業多金屬選礦（二選）技改工程項目成功試生產，鉛鋅選礦處理能力將達到150萬噸/年，年產鉛精礦4.14萬噸，鋅精礦5.74萬噸。

冶煉及進口方面，目前由於前期延誤抵港到船貨源集中到港，進口銅周內清關流入量較爲明顯，市場流通貨源仍主以進口貨源流通爲主，且同時國產品牌貨源到貨依舊偏少，市場流通相對有限。冶煉方面，冶煉廠的檢修、冷料緊張對生產有所影響，個別冶煉廠可能存在低於預期產量的情況。此外，海關統計數據在線查詢平臺公佈的數據顯示，中國2024年9月廢銅（銅廢碎料）進口量爲160,345.427噸，環比減少5.30%，同比減少5.82%。美國是第一大供應國，當月從美國進口廢銅（銅廢碎料）31,723.97噸，環比上升9.15%，同比下降5.06%。馬來西亞是第二大供應國，當月從馬來西亞進口廢銅（銅廢碎料）17,214.457噸，環比減少4.49%，同比減少1.53%。

消費方面，據Mysteel訊，近期下游接貨需求較爲一般，雖銅價重心有所下移，但部分加工企業反饋仍未達到採購價位心理預期，且存在一定看空後市情緒，因此日內入市採購較爲謹慎，多維持剛需生產接貨爲主，整體市場消費表現一般。此外，在國內地產方面，扶持政策繼續出臺，具體涉及新增實施100萬套城中村和危舊房改造、年底前將“白名單”項目的信貸規模增加到4萬億元、專項債收購存量商品房、專項債收儲土地等。而在電網方面，據SMM訊，當前銅價寬幅波動使得國網下單謹慎，僅維持剛需採購，下單週期較此前延長。

庫存與倉單方面，LME倉單較前一交易日下降0.20萬噸至28.22萬噸。SHFE倉單較前一交易日下降0.23萬噸6.07萬噸。SMM社會庫存較此前一期下降0.11萬噸至21.94萬噸。國內電解銅社會庫存表現去庫，其中上海市場小幅增加，廣東、江蘇市場因到貨減少、市場消費有所回升， 庫存貢獻主要降幅。上海市場近期進口銅仍有陸續流入，且市場消費表現較爲一般， 庫存因此繼續表現增加。

國際銅與倫銅方面，昨日比價收於7.13，較前一日下降0.56%。

總體而言，目前就宏觀層面看，雖然市場預期有所反覆，但美聯儲年內繼續降息仍爲較大概率事件，同時市場目前密切關注銅精礦TC的談判情況，而由於目前現貨散單TC持續偏低，明年長單的確定或存在較大分歧，而倘若長時間的低加工費可能會令冶煉廠存在減產壓力。不過近期國內商品表現普遍偏弱，因此這樣的情況下，銅品種操作上暫時以觀望態度爲主。

■策略

銅：中性

套利：暫緩

期權：short put@74,000元/噸

■風險

國內去庫無法持續

海外流動性踩踏風險