期貨週報 ｜黃金期價再創新高，化工板塊整體承壓，農產品走勢分化
南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 廣州報道
周內（7月15日-7月19日），在美聯儲降息週期臨近的大背景下，全球地緣政治頻發以及各國去美元化，這些因素都在持續推升黃金期價再創新高。
就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌1.33%、原油下跌1.64%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌2.72%， 焦煤下跌1.75%；基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌1.70%、 滬鎳下跌3.58%、滬銅下跌3.00%、滬鋅下跌3.12%；農產品板塊，棕櫚油週上漲1.08%、雞蛋下跌0.05%、生豬上漲3.14%。
交易行情熱點
熱點一：再創新高，黃金上漲勢頭能否持續？
7月以來，國際金價持續上行，本週三再次創下歷史新高，內盤滬金也攀升至階段高位。目前市場預計美聯儲9月降息板上釘釘，美國選情也對盤面產生一定擾動，後續黃金拉昇態勢能否延續？
對於金價攀升背後的利好驅動，東證衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎告訴記者，本月金價重拾漲勢，一方面是美國經濟數據表現不佳。6月非農就業報告表明美國勞動力市場繼續降溫，同時6月CPI同比回落至3%，低於市場的預期。另一方面，三季度市場對美國總統大選的關注度顯著增加，經歷過首輪電視辯論以及特朗普“遇刺未遂”事件後，特朗普的民意支持率增加，市場對其政策預期看法也助推了金價上漲。
此外，徐穎認爲，美聯儲主席鮑威爾在國會的證詞暗示美聯儲即將開始降息，市場降息預期不斷強化，9月預計降息25BP已充分被定價，甚至預期7月就可能降息。
“近期美聯儲主席鮑威爾的公開發言以及6月FOMC紀要都顯示目前美聯儲對通脹進展較爲滿意，多數官員認爲不必等到通脹回落至2%即可開始降息。”金瑞期貨貴金屬研究員吳梓傑表示，美聯儲已經將關注重心轉向就業市場，如果就業市場進一步變差，可能直接觸發降息條件。美國經濟韌性走弱以及美聯儲態度轉變帶來了鴿派政策預期的持續發酵。
“可以觀察到，本輪國際金價的反彈啓動於6月27日美國總統大選首場電視辯論之後，在首場辯論中特朗普佔優。”五礦期貨研究中心貴金屬研究員鍾俊軒表示，在財政政策方面，特朗普主張降低企業稅收，期望高端製造業迴流美國。
特朗普政府曾於2017年推出“減稅和就業法案”，在其上一任期中美國財政赤字擴大，這也是黃金價格上漲的重要驅動因素。目前，特朗普的民調支持率領先，加大了市場對美國財政赤字擴張的預期，國際金價也強勢上漲。
“基於當前美聯儲貨幣政策表態以及美國通脹數據，美聯儲很有可能會在9月份進行首次降息。”鍾俊軒表示，從美國總體經濟結構來看，個人消費支出在美國經濟增長中佔比較大，而美國密歇根大學消費者信心指數已經連續五個月出現下降。同時，美國6月零售和食品服務銷售額同比值僅錄得0.2%，連續三個月出現下滑。受到超額儲蓄耗盡的影響，美國居民消費已顯著轉弱，再結合美國通脹持續緩和的情況，美聯儲有理由在9月份步入實質性的降息週期。
在吳梓傑看來，儘管近期美國經濟和就業市場邊際走弱確實爲降息提供了更大的政策空間，但是目前美國經濟衰退的壓力並不大，勞動力供需矛盾也並未完全緩解。美聯儲降息的目的，一是爲了推動經濟“軟着陸”，二是爲了修正美債利率長短端倒掛的問題。這兩個問題雖然重要性高，但是緊迫性並不強。
他表示，過早降息仍可能帶來通脹預期反彈的風險，因此9月降息的確定性仍存疑。同時，推動美國經濟實現“軟着陸”和修正利率倒掛，降息2次或足以滿足要求。因此，他預計今年美聯儲並不會連續大幅降息，年內1到2次或已經足夠。
對於貴金屬後市的走向，“目前外盤金價已經再創新高，內盤金價也接近前期高點，但是內盤黃金相對外盤黃金的溢價明顯收窄，國內供需緊張的格局將有所緩解。”短期來看，徐穎認爲，市場對基本面寬鬆預期和風險事件的定價已經較爲充分，貴金屬市場還需要更多的增量信息纔能有更強的上漲動能，預計後續市場波動將增加。
從美國大選角度來看，鍾俊軒表示，當前特朗普在美國大選中佔優，其在訪談中明確表達了“寬財政”的政策取向，意圖降低美國企業稅收實現製造業迴流，同時特朗普在上一任期中曾推行鍼對美國居民的減稅計劃，以上政策傾向均不利於控制美國財政赤字規模。此次特朗普選舉優勢所產生的寬財政預期將持續爲國際金價帶來支撐。
短期來看，吳梓傑預計貴金屬價格仍有上行空間，美聯儲鴿派的降息預期仍有一定的發酵空間，市場樂觀情緒或能起到一定的支撐作用，不排除黃金價格進一步突破新高。從中長期來看，美聯儲降息落地、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球政治經濟系統性風險提升等因素都對金銀價格起到了長期利好支撐，將在未來驅動金銀價格形成趨勢性上漲。
“近期白銀價格走勢明顯偏弱，在黃金突破歷史新高的情況下，白銀尚未突破5月的高點，造成金銀比持續上漲。如果黃金價格繼續保持強勢，則白銀價格存在補漲的機會。接下來要重點關注美國的就業數據以及通脹數據，以判斷美聯儲政策走向。”吳梓傑補充道。
熱點二：供應端生變，智利發生大地震導致碳酸鋰大漲
據央視新聞消息，當地時間7月18日，智利北部聖佩德羅－德阿塔卡馬地區發生的地震造成該地區電力中斷。智利總統博裡奇表示，目前還沒有人員傷亡或重大損失報告，但救援隊將持續收集信息。
此前，據中國地震臺網正式測定：北京時間7月19日9時50分（當地時間7月18日20時50分），在智利北部（南緯23.15度，西經68.00度）發生7.3級地震，震源深度130千米。
根據百度地圖粗略測量，震中座標距離智利礦業化工（SQM）的Salar de Atacama鋰礦直線距離約爲53公里，距離雅寶的鹽田約爲65公里，距離阿根廷境內的Olaroz鹽湖直線距離約130公里，以上鹽湖鋰鹽年產量約30萬噸LCE，其中SQM一家就達到了20萬噸。此消息引發了衆多投資者關注。
對此，中信建投期貨分析師張維鑫解釋稱，目前中國每個月從南美進口鋰鹽超過2萬噸，如果地震在較長時間內影響了當地鹽湖項目的生產或者運輸，將對國內碳酸鋰的供需平衡產生重大影響。目前來看，地震對碳酸鋰供需影響不大，對市場情緒影響較大。
“作爲參考，2020年6月3日，智利北部發生6.8級地震，震源深度110千米。地震中心與本次震中非常接近。彼時，SQM和雅寶均證實地震未對鹽湖運行產生影響。儘管此次地震等級略高，但預計不會造成長期影響。不過，實際情況還需要等待SQM和雅寶的官方公告。”張維鑫表示。
“地震對當前鋰礦本身的影響短時間內不會太大，整體上游傳導至下游的時間週期較長，疊加當前鋰礦產量較大，整體結構形成不會受到實質性影響。”長安期貨分析師王楚豪認爲，地震引起的電力系統損壞及人員傷亡對鋰礦開採的效率及成本會有明顯影響，從而提振鋰成本價，側面也會提振碳酸鋰盤面價格。
從盤面上來看，碳酸鋰期貨昨日早盤直線拉昇，主力2411合約一度漲近4%，隨後回落，尾盤再度走高，最終收漲2.86%至89800元/噸。事實上，在本週反彈以前，碳酸鋰期貨持續增倉下行，主力2411合約在週三跌至86850元/噸，現貨價格跌至85050元/噸。張維鑫認爲，彼時，期現貨價格都已經處在較低位置，吸引了一些多頭資金的關注。
從基本面來看，供應方面，2月底以來碳酸鋰周度產量從0.7萬噸的低位連續上漲，本週產量14709噸，近十週碳酸鋰周度產量穩定在1.4萬噸上方。需求方面，7月份磷酸鐵鋰等正極材料產量較6月份進一步下滑，季節性見頂趨勢延續。張維鑫認爲，市場本就對旺季存有預期，隨着7月下旬的到來，對下游採購需求、碳酸鋰反彈的預期有所升溫，而地震發生後，供給側也增加了不確定性，爲碳酸鋰反彈提供了更多支撐。
值得注意的是，本週一碳酸鋰主力合約增倉1.5萬手，當日成交均價89600元/噸。“該價格並不算高，其中部分空頭頭寸可能出於對碳酸鋰進一步反彈的擔憂而選擇在出現虧損前了結，以規避風險。”張維鑫認爲，儘管昨日上午衝高回落，但午後空頭平倉積極性更高，帶動了碳酸鋰再度反彈。
據悉，當前碳酸鋰處在供大於求的狀態，即使供給出現了短期擾動，也難言緊缺。SMM周度數據顯示，截至7月18日，碳酸鋰庫存達到11.96萬噸。截至7月19日，廣期所碳酸鋰倉單達到3.4萬噸。
“在高庫存背景下，市場對供給擾動的承受能力較強。”張維鑫表示，如果價格繼續反彈，上游迎來好的套保機會，供給將進一步增加，也會削弱地震對供給側的影響。
展望後市，方正中期期貨分析師魏朝明認爲，儘管2024年過半，碳酸鋰期貨再度觸及歷史低位，但當前鋰鹽基本面和去年12月及今年2月沒有可比性，供需錯配行情難以再現。對產業鏈下游企業來說，鋰鹽供需兩旺、需求季節性見頂的趨勢延續，上游原料沒有多頭配置價值。智利地震後，主力2411合約反彈幅度有限。
張維鑫也認爲，目前看來，地震對碳酸鋰供給的實質影響有限，供大於求的狀態難以改變，碳酸鋰反彈的持續性和空間並不樂觀，預計衝高回落的可能性更大。
王楚豪則認爲，當前市場情緒整體偏悲觀，投資者對旺季的預期有所動搖。這種情緒反映在持倉量的增加上，表明投資者對後市持謹慎態度，並傾向通過增加持倉來應對可能的下行風險。這次地震對碳酸鋰盤面有一定的提振作用，當前多空博弈加劇，未來碳酸鋰或以橫盤震盪爲主。
行業政策要聞
要聞一：美聯儲9月降息差臨門一腳，鮑威爾肯定近期美國經濟數據進展
美聯儲主席鮑威爾當地時間15日在出席華盛頓經濟俱樂部活動時表示，今年第二季度的三個美國通脹數據確實在一定程度上增加了信心，即價格上漲的速度正在以可持續的方式恢復到美聯儲的目標。
外界普遍認爲，這一表態可能爲未來降息鋪平道路，美聯儲相關政策討論或將正式展開。
鮑威爾當天在與凱雷集團聯席創始人魯本施泰因（David Rubenstein）交流時表示：“實際上，在第二季度，我們在抑制通脹方面確實取得了一些進展。我們有三個更好的讀數，如果對它們進行平均，那是在不錯的位置。”
鮑威爾繼續說道：“我們所說的是，在對通貨膨脹可持續地恢復到2%更有信心之前，我們認爲開始放鬆政策是不合適的。我們一直在等待。我想說，我們在第一季度沒有獲得任何額外的信心，但第二季度，包括上週的讀數，確實在一定程度上增加了信心。”
上週美國勞工部報告稱，6月消費者價格指數（CPI）環比回落0.1%，這是四年來的首次環比下降。剔除波動較大的食品和能源成分，6月核心CPI上漲0.1%，創2021年8月以來新低。此外，稍早前公佈的美國5月CPI和個人消費支出物價指數（PCE）也好於市場預期。
在物價回落的背後，經濟增長正受到美聯儲限制性貨幣政策打壓。機構預測，二季度美國國內生產總值（GDP）增速將繼續保持在2%以下。
越來越多的跡象表明，勞動力市場正在失去動力，經濟活動降溫。5月份的JOLTS報告顯示，每名失業人員有1.22個職位空缺，與2019年的平均水平1.19相差不多。6月份的失業率從5月份的4.0%上升到兩年半以來的最高點4.1%。自6月份以來，今年的申請失業救濟人數一直徘徊在近兩年的高位。
鮑威爾表示，“現在通脹率已經回落，勞動力市場也的確降溫了，我們會研究雙重使命。這意味着如果我們看到勞動力市場意外走弱，那也可能是我們作出反應的一個理由。”他稱，貨幣政策存在“滯後”，“這意味着，如果你等到通貨膨脹率一路降至2%，你可能已經等得太久了，因爲你正在做的緊縮政策或你的緊縮程度仍在產生影響，這可能會使通貨膨脹率降至2%以下。”
上週多位地區聯儲主席在講話中表示，最新的通脹數據支持降息的理由，“根據我們今天收到的信息，包括就業、通貨膨脹、（國內生產總值）增長和經濟前景的數據，我認爲有可能需要進行一些政策調整。”
“這（通脹走勢）正是聯邦公開市場委員會（FOMC）所期待的。”道明證券（TD Economics）在發給第一財經的報告中寫道，超級核心指標不僅陷入了通貨緊縮的境地，而且期待已久的住房價格下調似乎也在進行中，同時核心商品價格也繼續小幅下跌，“令人鼓舞的是，核心通脹率的三個月年化變化率急劇下降至2.1%，爲2021年3月以來的最低水平。如果接下來的兩個通脹數據保持疲軟，9月份的降息似乎非常有可能。”
鮑威爾上週在出席國會聽證會時承認，最近價格壓力的改善趨勢，但他重申還沒有準備好宣佈通貨膨脹已經被擊敗，“更多好的數據”將加強降息的理由。
除了鮑威爾以外，本週包括美聯儲理事沃勒（Christopher Waller）、庫格勒（Adriana Kugler）以及其他美聯儲高級官員也將在緘默期前發表講話，這些評論可能會在他們審議的關鍵時刻進一步闡述央行的想法。
市場普遍預期，7月份對政策聲明的修改可能會提供一個強有力的信號，通過更新通貨膨脹的描述方式，並評估最近的數據如何增強政策制定者對疫情時期通脹已經消退的信心。
美聯儲自去年7月以來將基準政策利率保持在5.25%~5.50%的範圍內。在鮑威爾發表講話之際，金融市場幾乎放棄了對7月降息的押注。聯邦基金利率期貨顯示，9月降息已經獲得完全定價。隨後11月和12月將進一步降息，到年底將政策利率降至4.5%~4.75%。
需要注意的是，華爾街對通脹前景也有不少謹慎觀點。桑坦德資本市場首席經濟學家斯坦利（Stephen Stanley）懷疑，最近的CPI報告誇大了通脹放緩的速度。一些商品和服務的價格出現了異常下跌，他認爲這種情況不會持續太久，“我仍然認爲，我們的幸運將在某個時候結束，我們將看到至少一個核心通脹數據會引發足夠的懷疑，將首次加息推遲到11月。”
摩根大通首席執行官戴蒙（Jamie Dimon）在上週的財報聲明中稱，繼續對潛在的尾部風險保持警惕。這些風險包括不斷變化的地緣政治局勢，由於鉅額財政赤字和貿易重構等威脅，通貨膨脹和利率可能仍高於市場預期。
要聞二：歐元區或出現“緊財政寬貨幣”政策組合
5日舉行的歐元集團會議發佈了最新的財政指導意見，意在加大力度進行財政整頓，通過逐步緊縮來降低成員國赤字和債務水平。而在當前消費和工業仍疲弱的情形下，歐洲央行本週可能維持利率不變，但預計年內還會維持寬鬆節奏至少再降息一次，這意味着歐元區或走向收緊財政政策，同時放寬貨幣政策的政策組合。
在多年以財政高支出來支持企業和家庭度過疫情和能源危機後，歐元區官員15日呼籲明年削減支出以降低借貸水平，實現利於經濟可持續發展的財政整頓。
歐元集團15日發表聲明稱，鑑於“降低高額赤字和債務”的需要，財長們認爲“歐元區仍有必要進行漸進和持續的財政整頓”。
這一承諾正逢歐盟引入新的財政規則，要求成員國在預算草案中削減支出或提高稅收，以從明年起平衡公共收支。
歐元集團當日發佈的2025年歐元區財政指導意見指出，2024年以來，歐元區經濟活動逐步加速的條件仍然存在。根據歐盟委員會春季預測，在通脹進一步放緩和勞動力市場保持彈性的背景下，消費正在復甦。但在外部環境仍然充滿挑戰的情況下，歐元區經濟前景的風險仍然傾向於下行。
意見指出，預計到2025年，歐元區的公共赤字將下降至國民生產總值的2.8%；預計2023到2025年，歐元區的公共債務將相當於國民生產總值的90%左右。
鑑於需要降低高額赤字和債務水平，指導意見要求歐元區成員國未來仍有必要逐步、持續地進行財政整頓，同時繼續提高生產率並維持或增加投資。
這項任務對於法國等高負債國家尤爲緊迫，法國提前進行選舉令政策前景不明，這可能預示着與歐洲夥伴的談判將變得困難重重。荷蘭國際集團的報告也指出，意大利的財政削減之路難度也很大，會對歐元區整體財政紀律統一執行有所影響。
歐元集團主席多諾霍表示，所需的財政行動將比各國政府在春季最初預期的更爲艱鉅，但他表示可以通過逐步取消財政刺激措施來削減預算。
多諾霍對媒體表示：“從我們的分析來看，如果取消在通脹高企時引入的能源和相關經濟刺激措施，這將是明年歐元區轉向緊縮道路的一個關鍵驅動因素。”
7月18日，歐洲央行將公佈最新利率決議。市場人士普遍預期歐洲央行本週維持利率不變，並將研判9月降息的可能性，歐洲央行逐步走向寬鬆的貨幣政策節奏力度備受關注。
最近一次會議紀要顯示，歐洲央行對政策抑制經濟增長的擔憂有所緩和，普遍看好通脹前景，預計年內共降息三次，較此前的預期有所下調。在6月的貨幣政策會議上，歐洲央行如期降息25個基點，爲2019年以來首次。這就意味着歐洲央行在年內可能還有兩次降息。
雖然此次歐洲央行可能維持利率不變，但市場人士密切關注歐洲央行行長拉加德會後對9月會議前景所給出的任何線索。
市場人士還將關注其他央行行長的意見。拉加德在上個月宣佈降息後，拒絕詳細說明未來行動的時間，但對記者說道：“我相信你們會聽到我的一些優秀同事發表他們的看法。”此後，比利時央行行長、愛爾蘭央行行長和斯洛伐克央行行長近期公開表示，歐洲央行今年可能只會再降息一次，進一步行動取決於通脹回落至2%，希臘央行行長表態希望再降息兩次，葡萄牙央行行長提到的是“幾次”。
展望後市表現
能源化工板塊
原油：供應端，市場對OPEC+10月後逐步取消減產後的供應產生一定擔憂。需求端，儘管處於需求旺季，但中美經濟數據不及預期，市場對旺季需求的信心不足，需求端支撐減弱。庫存端，本週EIA原油有所去庫，但成品油庫存卻顯示累庫。宏觀方面，美國通脹數據低於預期，通脹降溫，美聯儲降息概率增加，但隔夜美國費城聯儲製造業指數超預期後，美元反彈，油價承壓。綜合來看，預計下週油價維持震盪走勢。（和合期貨）
黑色系板塊
鐵礦石：整體來看，階段性供需關係好轉。但目前鋼廠備貨積極性較弱，鐵礦庫存壓力較大。政策擾動告一段落後，鐵礦石迴歸基本面邏輯，價格震盪偏弱運行爲主。（中輝期貨）
有色金屬板塊
滬銅：海外宏觀：上週鮑威爾的談話偏鴿，稱不需等到通脹降至2%纔開始考慮降息。上週四公佈的美國6月CPI同比上漲3%，低於預期的3.4%，核心CPI同比上漲3.3%，前值3.4%，低於預期，增速創近三年來新低。雖然美國6月PPI數據同比上漲2.6%，超預期反彈，但結合月初公佈的非農就業數據，目前勞動力市場呈現降溫跡象，通脹數據朝2%更邁進，市場普遍預期9月開始降息。美元指數表現疲軟，利於銅價上漲。（國金期貨）
農產品板塊
生豬：供應方面，7-8月份理論供應偏緊，市場對此有一定的預期，因此近期看漲情緒升溫，養殖企業控重出欄挺價，生豬期現價格均出現明顯回升。遠月而言，上個月能繁母豬存欄上升，意味着生豬遠月供應增加，因此遠月期貨合約表現相對弱勢。需求方面，由於氣溫升高以及學生放假，需求表現疲軟，預計消費端對高價豬肉接受程度一般，從而將掣肘生豬價格的上漲節奏。生豬期貨主力合約以跳空高開站上萬八關口以及系統均線之上，短線有向上測試4月份以來的區間上沿18700元/噸之勢，且近強遠弱格局明顯。（瑞達期貨）