解讀陸金所控股（NYSE:LU/06623.HK)三季報：主動收縮，危中見機改革初顯成效

10月21日美股盤前，國內頭部小微企業主金融服務提供商——陸金所控股公佈2024年第三季度業績報告。財報數據顯示，今年三季度陸金所控股營收總收入爲55.40億元(人民幣，下同)，同比下滑31.2%，淨利潤也從去年同期的1.31億元轉爲虧損7.25億元。

不得不說，對於陸金所控股而言，取得這樣的業績表現，引起了不少投資者的質疑。畢竟公司的貸款資產質量指標獲得持續改善，陸金所控股按理應該取得更爲出彩的成績。

在筆者看來，提出這樣的質疑多少有些有失公允。在更深入瞭解陸金所控股的業務邏輯之後，就會發現，看似業績承壓的背後，是一場影響深遠的模式變革。儘管變革不免導致業績短期經歷“寒冬”，但冒雪跋涉之後，陸金所控股或許會等來自己的“春天”。

一、戰略後撤，是爲了更平穩過渡

對於此次業績表現，陸金所控股給出了自己的解釋，其中一個綱領性的表述是：持續推進質量爲先的審慎經營原則。

這不難理解，在當前宏觀經濟增長承壓的背景下，順週期屬性決定了金融服務業務相關的企業必然也會面臨“失速”問題，且金融機構貸款資產風險承壓，往往會提高風險計提，使得利潤被進一步壓縮。

以樂信爲例，2024年上半年，公司歸母淨利潤下降，主要原因在於或然負債準備從去年上半年的13.75億元增長到今年上半年的17.63億元。

在這樣的環境中，“審慎經營、主動收縮”往往會成爲這類企業的共識。

對於陸金所控股而言，或許更應該如此。從其服務對象來看，主要是小微企業主，這類主體是構成我國國民經濟的關鍵，同樣也是在複雜多變的宏觀環境中最容易受到衝擊的個體，相關信貸業務自然也需要更加審慎對待。

因此，陸金所控股主動收縮戰線，專注於業務的“質”而非“量”，是根據環境變化做出的正確研判。

爲此，公司貸款規模下降、收入承壓，疊加三季度初公司對未來市場態度愈發謹慎，100%擔保模式下的前置準備金有所調整，進一步影響了公司短期盈利，但業務質量有了肉眼可見的提升。

截至9月末，公司已賦能貸款總額(不包括消費金融子公司)的30天以上逾期率環比降低0.2%。其中一般無抵押貸款的30天以上逾期率比上季度降低了0.4%。

同時，公司已賦能貸款總額(不包括消費金融子公司)的90天以上逾期率環比下降0.2%；一般無抵押貸款的90天以上逾期率環比下降0.3%。

由於前期貸款風險的加大，陸金所控股顯然目前對規模增長按下了剎車，能不能剎住，從Q2和Q3風險指標持續企穩來看，取得了一定的成功。

二、質量爲先，穩住趨勢

深入分析陸金所控股本期的財報，還會發現一些看似矛盾、實則耐人尋味的關鍵點。其中就包括公司正在持續推進的100%擔保模式。

100%擔保模式是指新增貸款全部由消費金融子公司作爲表內貸款發放，或由平安普惠融資擔保有限公司在100%承擔風險的業務模式下提供。在這種模式下，旗下擔保公司的風險敞口變大了。這也就意味着陸金所控股在短期內可能會面臨貸款減值壓力增大的風險。再疊加近年來外部環境複雜多變，小微企業受影響嚴重，向該模式轉換會陸金所控股的風控能力帶來挑戰。

但從本期財報來看，陸金所控股的資產質量非但沒有下降，反而獲得了一定的提升。公司究竟做對了什麼？

除了前文所提到的主動收縮業務模式、合理計提前置準備金之外，從財報描述來看，今年三季度，陸金所控股始終圍繞着“優質量、優結構”持續落實四大風險減量改革舉措，即調整細分市場，做強產品；線下服務網絡區域戰略調整；優化渠道戰略，打造精優團隊；支持重點領域行業針對性優化風險評估體系。

這也進一步體現在不良貸款率、C-M3以及槓桿率等與風險密切相關的數據上。

一方面，C-M3作爲一個代表資產質量變化的前瞻性指標，本次Q3繼續保持在0.9%的水平，相較於去年同期下降了0.2個百分點；另一方面，旗下消費金融業務貸款的不良貸款(NPL)率爲1.2%，相較於今年Q2下降了0.2個百分點，相較於去年同期下降了0.7個百分點。此外，陸金所控股在資產負債方面也保持穩健，截至三季度末，擔保子公司的槓桿率僅爲2.6倍，遠低於監管要求的10倍。這反映出公司業務的彈性和風險承受能力，也爲其繼續推行100%擔保新模式鑄就了充足的底氣。

可以看到，儘管轉型期間面臨着重重壓力，但公司消化的不錯。從長遠來看，100%擔保模式帶來的想象力也是實打實的。

對於公司自身而言，100%擔保模式有助於公司獲得更大的業務自主性，在收入和成本上也都能取得更好的平衡變現能力持續提升。從本季度的新增業務收入率(take rate)來看，這也得到了證實。公司三季度收入率(take rate)達到9.7%，環比提升了0.4%。中長期來看，未來隨着陸金所控股貸款餘額中100%擔保模式貸款佔比的提升，公司的營收、盈利能力有望得到修復。

可以說，在當前金融市場的背景下，陸金所控股推行的100%擔保模式是考慮自身資源稟賦的最優選擇，不斷增強的資產質量便是最好例證。這是一件難而正確的事。

三、結語

隨着一系列刺激政策的出臺，外部環境正在逐漸改善，但徹底扭轉必然不是短時間內能夠完成的，在這期間十分考驗企業的靈活性和韌性，更需要企業能夠將眼光放長遠。

陸金所控股堅持爲小微企業主賦能的同時，也能以質量爲導向主動收縮戰線、做優業務，即使過程中犧牲一點短期利潤，也爲自己未來贏得客戶更加廣泛的認同埋下了伏筆。