《金融》國泰世華銀林啓超：降息預期大幅縮減 政策恐上演川劇變臉

所謂川普交易是在於川普除打算延續主政時期所提《減稅及就業法案》，同時預計將企業稅率從現行的21％，再降至15-20％，對目前高達逾35兆美元的政府債務，無疑是雪上加霜。因此投資者會預期，未來財政部將標售更多債券，進而推升利率水準。

但事實上，過去數十年，美國債務規模沒有最多，只有更多。不論是何黨何人主政，債務累積從未停過，惟其與債市利率，不僅相關性低，在統計上亦無顯著。理由在於債券供給低於債券需求，退休金、壽險保費、外匯存底等各國長線資金，但地球只有一個，又要滿足安全及流動的穩定現金流量下，債券遂成爲不得不的去處。

其次，真正影響債市利率的關鍵，還是聯準會的貨幣政策。因此對投資者而言，本波降息路徑是否異動，更值關注。最新期貨隱含，今明後年再降息的幅度僅剩2-2-1碼，與9月點陣圖的2-4-2碼有更大的下調，終點利率更由前次開會時的3％跳升至3.5-3.75％，主要反映兩股力量。

第一是關稅：可預期未來各國在貿易政策及供應鏈重塑上，都面臨着或多或少的壓力，對美國消費者而言，則可能因進口通膨上揚而影響消費動能；第二是移民：未來倘以更嚴苛的角度限制移民，應留意勞動供需是否失衡而推升薪資。這兩個議題對未來的通膨下滑可能形成阻力，對任期最後一年的鮑爾來說，如何在完全執政下權衡風險，將是難題。

川普交易有無過度反應？若過去一個多月及美國昨日期貨市場，已多反映川普完全執政後較高的終點利率，而此偏高利率，是否會使經濟走得更緩的風險增加？但這與川普欲加大降息，刺激經濟的想法相左。另外是終點利率，與長債利率的合理差距爲何？前者是本波降息的動機，方向明確；後者若往3-3.5％，那麼長債利率在4％上下應適宜。甚若地緣政治衝突升溫，科技及貿易戰擴大沖擊景氣，那麼聯準會的降幅，可能就比現在看到的要多一些。如果終點利率，未來進一步往中性利率靠近，今日極爲強勢的美元利率及匯率，可能就過頭。