金沙江創投的第一筆S交易

文 | 陳之琰

2月24日一早，科勒資本與金沙江創投官宣完成一筆2.29億人民幣規模的、GP主導私募二級市場交易。這也是截至目前公開可查信息中，金沙江創投首次以S交易形式實現LP的退出。

所謂GP主導S交易，不同於由LP主動選擇、GP賣出資產的S交易常見情況，而是由GP主動牽頭，將一項或多項資產、或基金份額轉讓給新基金，而並繼續由現有GP管理的交易。

據天眼查合夥人變更信息顯示，此次及交易完成時間爲1月中旬，主體爲金沙江創投2015年成立的單支基金。作爲“新LP”，唯一領投方科勒資本、跟投方太湖愛思（無錫國資國聯旗下）分別認繳81.5%和13.8%，而 包括國創元禾、利通產業、歌斐資本、盛景網聯、小村資本、和潤領航等“老LP”們歷經整整9年實現了退出。

這支十年期的基金究竟收益如何？根據“老LP”各自認繳金額可得出， 該基金原規模在2億左右，此次交易總規模官宣爲2.29億，具體交易價格未公佈。此外，該基金還曾對ofo小黃車進行投資。根據此前的媒體報道，金沙江創投ofo小黃車份額應已在2017年實現退出並轉化爲DPI。

針對此次交易，朱嘯虎對外表示：“中國私募二級市場日漸活躍，S基金也日益成爲私募股權基金重要的退出策略之一，對GP的交易能力和底層資產的質量和持續性也提出了更高的要求。金沙江創投將繼續努力創造多元化的退出機會，持續爲投資人帶來優秀回報。”

據「暗涌Waves」瞭解，與S交易成立接續基金將原被投企業“裝進去”的常見做法不同， 此次交易採用的是老LP退出，新LP進場的“重組模式” 。原有LP全部實現退出，而科勒資本與太湖愛思則與金沙江創投重新訂立投資管理細則。

通常，接續基金將涉及既有基金LP、既有基金GP、接續基金GP、接續基金新投資人、底層資產對應標的公司、標的公司創始人及其他現有投資人股東以及參與本次交易的各方律師、審計師、財務顧問等多個交易主體，而此次交易中的“重組模式”最大限度的簡化了交易所涉方面，原有被投企業的架構將不受影響。

總部位於倫敦的科勒資本是全球最早從事S基金業務的投資機構之一。此次交易由科勒資本旗下的人民幣私募二級市場基金“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”領投。該支基金於2023年4月首關，首筆交易與君聯資本完成，總金額約爲3.15億元。那次交易被科勒資本投資主管楊戰稱爲“人民幣S基金市場中首個經典的GP主導交易”。

雙方的新聞稿提及，此次交易“涵蓋8項中國消費與科技行業的優質高增長型資產”。 「暗涌Waves」查閱信息發現，所涉8家企業成立時間在2014-2017年之間，多爲TMT時代的公司，金沙江創投以早期投資者的角色進入。

專注S交易的現象資本創始合夥人饒智告訴「暗涌Waves」，此次交易使老LP獲得流動性，使新LP以合理估值持有優質資產，是一個“共贏的結果”。

“S交易的核心是用時間換空間。賺三種錢：折扣的錢，成長的錢，和資本市場的錢。而其中，價格折扣的錢是所有收益的基礎。”饒智對「暗涌Waves」說。

由於一級市場投資熱點的變化，過去兩三年間對於TMT時代的風險投資出現了不少“妖魔化”評價的傾向。“TMT時代固然有問題存在，但肯定不是一文不值。對這個階段的資產有必要進行全面的重新評估。”饒智認爲，此次交易中8項資產儘管來自TMT時代，但不少都具備數據資產的特點，而這些仍有長遠價值。

當商業與投資已全面邁入硬科技和AI時代，如何理解上一個時代資產的未來價值？

楊戰此前曾在接受採訪時提及科勒資本是如何理解“好資產”的—— “好資產就是能夠在比較不理想的市場環境下，也能夠比較從容地生存。” 他舉例說，“一個小麪館，估值高的時候值一個億，估值低的時候值5000萬或者值1000萬。但無論估值多少，都不會影響到麪館本身的現金流。在某種程度上，這就是可持續、高質量的資產。”

對於此次S交易，楊戰的表態是：“科勒資本在中國市場搭建完備的投資平臺，以及在處理複雜 GP主導交易方面的深厚專業知識，是我們成功發起並以具吸引力的估值完成本次交易的關鍵。”