凱基銀：貨幣政策趨緊 可留意小型股投資契機2022歐、日、臺特定指數可爲投資人追蹤參考

聯準會主席鮑爾去年在傑克森洞央行年會揭示，FED的通膨控制目標將由2%上限調整爲「一段時間平均2%」，藉此宣示將容許一段長時間物價上漲達2%以上。然而，面臨去年第四季以來原物料上漲、供應鏈緊俏，物價快速攀升，FED政策卻持續模糊。首先，FED宣佈以一段長時間的平均通膨爲觀察指標，其次，FED並未同時宣佈容許物價波動的區間（上下限）。眼見今年下半年以來，美國消費者物價年增率月月突破5％、6％，實際通膨數字的重要性已遠超過通膨預期，FED喪失打擊通膨的主動性，只能被動因應。

另外，FED沒有說明「一段時間」究竟是多久，法人機構常靜態式的預測未來一年、五年的平均通膨，用以預期FED可能的政策動向。但凱基銀行套用股市技術分析「移動平均」的概念，動態式的求算12個月核心消費者支出平減指數（PCE）的移動平均，發現今年7月開始，此移動平均數首次超過2％，來到2.14％，8、9月繼續上升。8月份PCE數據在9月公佈，當此移動平均數第二次超過2%時，FED主席鮑爾改口認爲通膨比預期的時間久，令他感到沮喪。所以，凱基銀行認爲或許可用12個月核心消費者支出平減指數（PCE）的移動平均數，作爲推論FED未來政策動向參考。

FED喪失貨幣政策主動性，或許不必然代表對通膨失去控制能力，但在達成控制之前，市場的猜疑與不安將加大金融市場的波動，投資人獲利難度相對升高。

凱基銀行認爲，央行必須正視以充分就業或最大就業取代經濟成長目標的合理性，因爲在勞動市場中，勞工生產力與實質工資，是供給及需求背後相當重要的促成與調節因素，央行的貨幣政策能否影響勞工生產力？能否直接影響實質工資？如果不能，跨越經濟成長而以就業數或就業率爲目標，就有其盲點。近期美國勞工生產力與實質工資下滑，正說明這兩者都非寬鬆貨幣政策所能決定。

2018年美中開啓貿易戰、2020年新冠肺炎疫情全球大爆發以來，美國聯準會爲首的各主要央行，在此期間貨幣政策反覆開闔，除2019、2020兩年的歐洲外，多數期間及多數國家大型股表現優於小型類股。符合一般投資學所述，當景氣、股市處於衰退，或初步止穩向上時，佐以央行寬鬆貨幣政策下，大型企業無論在抵禦不景氣或首嘗復甦契機時，總是較小型企業擁有利基。

惟2021年全球通膨高漲，聯準會於11月正式啓動縮減購債規模，景氣循環可能邁入擴張後段，升息預期也不斷升高。觀察美國小型股指數本月漲幅，是大型股指數的三倍有餘，又再次印證投資理論在景氣末段，通膨伴隨央行貨幣政策趨緊，資金池不再擴大下，整體股價指數上漲空間有限，這時大型股股價陷入停滯，騰出有限的指數空間將任由小型股盡情發揮。以此推論，明年歐洲、日本與臺灣，如果跟隨聯準會步入緊縮貨幣政策，這些地區表現落後的小型股可能繼之出現強勢上漲現象，凱基銀行分析可留意追蹤MSCI歐洲小型股指數、日本東證二部指數、臺灣櫃買股價指數等的商品表現。

2022年全球疫情有望在疫苗、口服藥物越益普及下受控，各國邊境開放、旅遊解封，將帶動一波服務業與內需行業復甦，但商品景氣可能觸頂下滑。此刻當我們爭議趨勢型或循環型標的誰好、應該加碼成長型或價值型投資時，不妨留意小型股股價可能蠢蠢欲動已在醞釀當中。