科創板折戟，中慧生物衝刺港股IPO！財務持續虧損，核心產品商業化能力受關注

2025年1月23日，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（以下簡稱“中慧生物”）向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市。這是繼2023年9月撤回科創板IPO申請後，中慧生物再次向資本市場發起衝擊。作爲國內首款四價流感病毒亞單位疫苗的研發者，中慧生物在創新疫苗領域備受矚目，但其財務持續虧損、核心產品商業化能力不足等問題，仍爲此次IPO蒙上了一層陰影。

科創板折戟，轉戰港股

中慧生物曾於2023年6月向上交所科創板遞交上市申請，但僅三個月後便主動撤回。公司解釋稱，此舉是基於港交所生物科技板塊的活躍籌資活動及國際化戰略的考量。然而，市場普遍認爲，科創板對未盈利企業的審覈趨嚴，尤其是對科創屬性的硬性要求，可能是中慧生物折戟的主要原因。

科創板近年來收緊了對科創屬性的認定標準，強調企業的“硬科技”成色和商業化落地能力。中慧生物雖在疫苗研發領域取得了一定突破，但其核心產品四價流感疫苗的商業化時間較短，市場表現尚未得到充分驗證，這或許是其在科創板遇阻的關鍵因素。

財務持續虧損，現金流承壓

招股書顯示，中慧生物近年來持續虧損。2023年，公司營收爲5216.8萬元，淨虧損達4.25億元；2024年前九個月，營收雖增至2.17億元，但淨虧損仍高達1.68億元。高額的研發投入是虧損的主要原因之一。2023年，公司研發開支爲2.83億元，佔營收的比例高達542%。

此外，中慧生物的現金流狀況也不容樂觀。截至2024年9月末，公司現金及現金等價物僅爲2533.9萬元，較2023年末的1.43億元大幅下降。儘管公司表示現有資金足以支持未來12個月的運營，但若IPO募資不及預期，其現金流壓力將進一步加劇。

核心產品商業化能力存疑

中慧生物的核心產品四價流感病毒亞單位疫苗（慧爾康欣®）於2023年5月獲批，是中國首款且目前唯一一款四價流感病毒亞單位疫苗。截至2024年9月，該產品已在全國30個省份實現市場準入，並被超過1100家區縣級疾控中心選用。

然而，慧爾康欣®的商業化表現仍面臨諸多挑戰。首先，中國流感疫苗市場競爭激烈，已有多個三價和四價流感疫苗產品上市。中慧生物雖憑藉技術優勢佔據了一定市場份額，但其價格競爭力及市場推廣能力仍有待觀察。其次，流感疫苗的市場滲透率較低。2022-2023年流感季，中國的整體流感疫苗接種率僅爲3.8%，遠低於美國的49.3%。這意味着中慧生物需要投入大量資源進行市場教育，以推動產品銷售。

此外，中慧生物的在研產品凍幹人用狂犬病疫苗雖已完成I期臨牀試驗，並顯示出良好的安全性，但其III期臨牀試驗預計於2025年啓動，距離商業化仍有較長時間。

國際化戰略與產能擴張

中慧生物計劃通過IPO募集資金，用於核心產品的國內外註冊、在研疫苗的開發及商業化能力提升。公司已在澳門完成慧爾康欣®的註冊，並計劃在菲律賓、泰國、加拿大等地推進產品註冊，以拓展國際市場。

在生產方面，中慧生物位於江蘇泰州的一號生產園區已建成三條生產線，年產能分別爲400萬劑流感疫苗、500萬劑狂犬病疫苗和1500萬劑肺炎球菌疫苗。2023年及2024年前九個月，四價流感疫苗的產能利用率分別爲30.2%和61.0%，表明生產線尚未完全發揮效能。

中慧生物的港股IPO是其資本化進程中的重要一步，但財務虧損、商業化能力不足及市場競爭激烈等問題，仍是其需要克服的主要挑戰。投資者需密切關注公司在產品商業化、研發進展及國際市場拓展方面的表現，同時警惕行業競爭和政策變化帶來的不確定性。