客戶3年撤資70億美元、年化回報僅4%，“小巴菲特”Klarman基金能否翻盤？

曾經備受矚目的對衝基金Baupost集團近年來陷入業績困境。

美東時間1月22日週三，彭博援引投資者消息稱，自2014年以來，這家由著名價值投資者Seth Klarman創立的基金年均回報率僅爲4%左右。這一表現不僅遠低於其歷史水平的五分之一，還落後於其他多策略對衝基金和混合股債指數基金。

過去十年中，Baupost有三年出現虧損，雖然最大跌幅不到5%，因爲長期的低利率環境和持續上漲的股市，導致Klarman擅長的不良資產投資機會減少。這種市場格局使得Baupost難以充分發揮其傳統優勢，從而影響了整體收益表現。在過去三年中，投資者從Baupost撤出了約70億美元資金，持續低迷的業績已令投資者信心受挫。

爲扭轉頹勢，Baupost於去年6月宣佈進行42年來最大規模的裁員，削減了近20%的投資團隊。裁員旨在重新專注於公司歷來最成功的策略：不良債務和特殊情況投資、事件驅動型股票投資、私募投資以及爲企業提供融資。

Klarman在年終客戶信中表示：

這封信也被視爲公司轉型努力的進展報告。

到目前爲止，Baupost的業績開始出現好轉。據投資者透露，該基金去年實現了約10%的回報，是自2021年以來首次達到兩位數增長。然而，這一成績仍落後於許多多策略對衝基金同行，也遠低於其歷史平均水平。

Klarman投資傳奇的輝煌歷史

Seth Klarman是華爾街公認的價值投資大師，他於1982年創立的Baupost基金曾經創造了令人矚目的業績。Klarman 1991年出版的《安全邊際》一書被視爲價值投資的聖經，初版簽名本如今的市場價格高達9500美元。這本書強調了以折扣價購買證券的重要性，爲投資者提供了安全邊際。

早期，Klarman的方法非常成功。根據哈佛商學院校友雜誌2008年的報道，在Baupost基金運營的前26年裡，其年化回報率高達20%。基金規模主要通過複利增長，而非吸引新資金，最終達到約300億美元的峰值。

然而，近年來Baupost基金的表現不盡如人意。一些機構客戶對持續低迷的回報率感到失望，開始撤資。基金管理的資產規模從2021年底的288億美元下降到目前的約230億美元，儘管去年取得了一定收益。

Klarman一直秉持謹慎的投資風格，將避免損失置於追求高回報之上。他習慣在看不到好機會時持有大量現金，現金比例有時高達資產的30%。Klarman經常提醒投資者，在牛市中Baupost的表現必然會落後於大盤。

過去十年，由於歷史性低利率推高了許多公司的估值，不論其基本面如何，這種市場環境與Klarman的投資理念產生了嚴重錯配。

與其他價值投資者相比，Baupost未能有效緩解不利市場環境帶來的負面影響。基金還犯了一些自身的錯誤，一是擴張超出了傳統擅長的領域，二是允許某些投資組合經理過度獨立運作。

Baupost已向投資者坦承了這些問題。

Baupost重新定位投資重點

2023年底，Seth Klarman及其合夥人開始討論如何重新定位公司。Baupost集團保持了公募股票、公募信貸、私募股權和債務以及房地產四個核心投資領域，但縮小了具體投資類型的範圍。

隨着利率上升，一些房地產交易受到衝擊。然而，Baupost在2024年開始發現更多投資良機，該年度的投資額超過了2022年和2023年。

公司縮減了在公募股票方面的投注，因爲近年來這一領域難以盈利。值得一提的是，Baupost曾持有衛星通信公司Viasat Inc.近四分之一的股份，但該公司股價自2019年5月的峰值以來已下跌約90%。

利率上升幫助公司發現了更多陷入困境的企業。Baupost將信貸投資比例從兩年前的5%提高到現在的近25%。目前，現金佔資產的比例約爲10%。

彭博瞭解Klarman的人士透露，雖然Klarman計劃繼續領導公司多年，但他已經開始爲繼任做準備。Klarman正推動某些合夥人監管投資組合的小部分。

Klarman鼓勵合夥人更全面地考慮投資組合。這不僅包括提出購買建議，還要考慮賣出什麼來爲這些購買提供資金。他還讓團隊成員就彼此的投資進行辯論。

Klarman在給客戶的信中表示，他對公司未來的盈利能力更加樂觀。他寫道：