鋰價跌70%、淨利增700%，雅化集團“逆週期”增長背後的秘密

21世紀經濟報道記者 董鵬 成都報道

2024年前三季度盈利下降80%，到全年業績預告發布卻變成了大幅增長。

1月21日早盤，雅化集團（002497.SZ）股價高開超過5%，當日收盤上漲1.99%。

其前一日晚間披露業績預告顯示，公司預計2024年淨利爲2.8億元至3.3億元，較上年同期增長596.26%至720.60%。

這一業績表現，與2024年鋰鹽行業的運行趨勢完全相反。

該公司爲特斯拉鋰鹽供應商之一，現有7.3萬噸鋰鹽產能以氫氧化鋰爲主。

由於下游需求結構變化明顯，氫氧化鋰的價格跌幅還要高於碳酸鋰，全年市場均價跌幅達到68.9%。

行業景氣度持續低迷背景下，雅化集團盈利實現逆市高增令人爲之一振。

對此，公司給出的解釋爲，“鋰鹽產品銷量大幅增加，優質頭部客戶訂單穩定，公司加強生產運營各環節管控，加強礦、產、銷平衡，提高效率，降低成本……”

不過，還有兩個上市公司並未提及的因素，即2023年極低的利潤基數，與容易被忽視、盈利能力卻較爲突出的民爆業務。

僅以2024年上半年爲例，該公司毛利潤總計5.64億元，其中民爆產品便提供了5.03億元的毛利潤。

如今，隨着2024年利潤基數的出爐，公司未來兩年的盈利預期也已經相對明確。按照公司近期發佈的員工持股計劃估算，如若公司想要完成相關業績考覈標準，2025年公司淨利潤需要進一步增加至8億元以上。

民爆業務業績擔綱

鑑於雅化集團的營收體量、利潤基數，其可觀的利潤增長需要重新審視。

對於業績增長，雅化集團在公告中只提及了公司的鋰鹽業務，簡而言之就是放量、降本兩方面。

因爲目前尚處於業績披露階段，暫時無法確定公司鋰鹽產品的具體產銷數據，但是結合氫氧化鋰市場價格來看，公司銷量確有顯著提升。

Wind採集的數據顯示，氫氧化鋰（56.5%，國產）2024年均價爲8.18萬元/噸，較2023年同期下跌69%。

相比之下，雅化集團的營收降幅明顯更小，存在以量補價的情況。

根據歷史公告，2024年上半年該公司鋰鹽產品營收降幅爲47.33%，前三季度公司營收降幅爲37.45%。

同時，雅化集團此前鋰精礦依靠長協進口，公司曾經飽受高價原料的困擾，2023年也曾經出現連續兩個季度的虧損。

進入2024年後，隨着以上高價原料的逐步消化，成本壓力得到明顯緩解。

數據顯示，截至2024年6月末，雅化集團原材料賬面餘額爲9.25億元，較2023年同期下降5.6億元。

疊加當期澳洲進口鋰精礦價格的回落，公司鋰鹽生產成本存在不小的下降空間。

此外，公司前期收購的自有礦津巴布韋Kamativi鋰礦項目，首批鋰精礦也已經於2024年發運回國，也對其降成本構成一定支撐。

以上是雅化集團總結出的業績驅動因素，但是另外一些客觀存在的基礎條件同樣不容忽視。

首先，就是公司過往較低的利潤基數。2023年，鋰價大幅回落期間，雅化集團淨利潤從週期高點的45億元銳減至0.4億元，逼近盈虧平衡線。

尤其是2023年下半年，該公司第三、四季度分別出現1.43億元和7.67億元的虧損，這使得公司當期盈利創下了2010年上市以來的新低。

反觀2024年，公司一至四季度全部實現盈利，其中四季度盈利有望達到1.5億元（業績預告中位數），較上年同期7.67億元的虧損大幅改觀，這也是爲何公司三季報盈利與全年業績預告相差巨大的主要原因。

其次，雖然雅化集團在業績預告中並未提及公司民爆產品，但是自2023年鋰行業進入下跌週期以來，該項主營業務反而一度成爲公司盈利的主要來源。

比如2023年，公司民爆產品、鋰產品毛利潤分別爲10.82億元和4.66億元。2024年上半年，公司鋰產品毛利潤縮減至0.33億元，當期公司民爆產品盈利則保持穩定，當期毛利率、毛利潤分別達到35.57%、5.03億元，占上市公司毛利潤的89%。

從上述角度來看，民爆業務纔是雅化集團抵禦週期下滑的關鍵，併爲上市公司在2024年的鋰業寒冬中提供了企業利潤的基本盤。

盈利錨定與增長

在披露業績預告前，上週雅化集團剛剛發佈了一份員工持股計劃。

公司計劃，面向包括9名高管在內的不超過57人，以6.44元/股的價格授予上市公司股票回購賬戶中的1000萬股。

與之配套的業績考覈要求包括，2025年公司歸母淨利潤不低於2024年歸母淨利潤的300%，鋰鹽銷量不低於2024年銷量的150%。

其中，銷量方面的考覈問題不大。在現有7.3萬噸鋰鹽綜合產能的基礎上，雅化集團還在建有10萬噸高等級鋰鹽生產線，其中有3萬噸公司此前計劃在2024年投產，2025年有望迎來產能大規模釋放。

同時，上市公司已經與特斯拉、寧德時代和LG化學等多家下游頭部客戶簽訂長期供貨協議，比如向特斯拉分別供應碳酸鋰與氫氧化鋰產品，2025年、2026年兩個業績考覈期也在以上長協合同期限內，公司產品的銷售端能夠保持相對穩定。

盈利考覈方面，如今隨着公司全年業績的出爐，以上可以量化的業績目標也隨之確定。如果按照業績預告下限的2.8億元計算，上述員工持股計劃首期股份解鎖，需要公司2025年淨利潤達到8.4億元以上。

至於盈利增長的邏輯，則是對上述公司提及的放量、降本兩大業績因素的進一步強化，尤其是降成本方面。

與鹽湖企業相比，礦石提鋰企業成本天生處於劣勢。但是，如果能夠實現礦、鹽兩端的高度“一體化”化，依舊可以幫助企業建立成本方面的比較優勢。

過去幾年，國內少數幾家鋰精礦自給率接近或者達到100%的礦石提鋰企業，其單位生產成本也可以達到5-6萬元/噸的水平。

正因於此，缺少自有礦的礦石提鋰企業，近幾年一直在加碼自身礦端資源，以期望降低自身生產成本、鋰價波動的經營風險。

以上發展趨勢，此前在中礦資源身上已經得到充分驗證。“根據定期報告數據測算可知，2022年、2023年中礦資源鋰鹽單位生產成本分別爲12.1萬元/噸、10.3萬元/噸，到2024年上半年時已經降至6.1萬元/噸。”本報歷史報道指出。

雅化集團，也在複製類似於中礦資源的降本路徑。

“礦山二階段建設已於2024年11月全部完成，並已全線投產。卡瑪蒂維項目明年將達到年處理鋰礦石230萬噸採選規模，自給率超過60%，滿足公司現有大部分鋰鹽產能需求。”雅化集團2024年11月指出。

在2024年自產的首批鋰精礦發運回國後，雅化集團2025年鋰精礦放量也是大概率事件，並有望迎來一體化程度提升帶來的降本紅利。