利率調控機制改革提速 強化政策利率主導性

證券時報記者 孫璐璐

本週一，中國人民銀行連發多條公告，既涉及多個重要利率的調降，也包括政策利率體系機制的優化。自人民銀行行長潘功勝6月中旬在陸家嘴論壇上首次釋放我國貨幣政策框架將進一步改革的信號後，此後短短一個月的時間裡，我國市場化利率調控機制改革明顯提速。從增設臨時隔夜正、逆回購操作，到將7天期逆回購操作招標方式改爲固定利率、數量招標，再到作爲利率走廊上限的常備借貸便利（SLF）以及貸款市場報價利率（LPR）跟隨7天期逆回購操作利率同幅下調，一系列密集動作的背後都指向強化7天期逆回購利率作爲政策利率的主導地位，並逐步理順由短及長的利率傳導關係。

優化利率調控機制是“加快完善中央銀行制度，暢通貨幣政策傳導機制”的題中之義，也是“完善宏觀調控制度體系”“健全預期管理機制”的重要內涵。結合我國經濟金融發展現狀和借鑑海外利率改革經驗看，下一步人民銀行優化利率調控機制的路徑漸明晰：

一是強化7天期逆回購操作利率作爲央行政策利率的主導性和穩定性。主導性體現在逆回購操作招標方式的優化，從價格招標改爲數量招標，以固定利率的方式明示操作利率，進一步增強央行對政策利率的掌控力；穩定性則體現在利率走廊的區間寬幅“跟隨式”收窄，以及通過增設臨時隔夜正、逆回購操作降低市場利率大起大落等極端波動的出現，強化市場利率圍繞政策利率上下窄幅波動的機制保障。

二是進一步理順從短期政策利率到長期市場利率的傳導機制。MLF利率的政策色彩淡化後，銀行間資金利率、國債利率、LPR等市場利率將以7天期逆回購利率爲“錨”，並通過市場化價格發現機制確定。昨日LPR跟隨7天期逆回購操作利率同幅調整，也表明LPR報價轉向更多參考央行短期政策利率，由短及長的利率傳導關係在逐步理順。

在“建設現代中央銀行制度”的目標下，健全市場化的利率調控機制還有進一步完善和優化的空間。例如，衡量短端利率調控是否達到目標，需要有個目標利率，發達經濟體央行主要盯的是隔夜利率，我國央行目前主要盯住銀行間7天期回購利率即DR007，但也越來越多參考隔夜回購利率DR001，隔夜回購交易量佔比更高、代表性更強，未來也可以考慮盯住隔夜回購利率。LPR報價與最優客戶貸款利率之間仍存在一定偏離，下一步在提升LPR作爲貸款定價主要基準的公允性和質量方面仍有不少改進空間。此外，利率走廊的寬幅也有進一步收窄空間。

利率調控在調節貨幣供求、金融資源配置等方面發揮着關鍵性作用，也是健全宏觀經濟治理體系的一個重要抓手。近一段時間以來，利率調控機制改革提速，預計下一階段這一領域的改革仍將蹄疾步穩，並將對金融市場乃至實體經濟投融資活動帶來深遠影響。