連續暴漲的紅利股現在還安全嗎？｜智氪

作者 |黃繹達

編輯|鄭懷舟

封面來源|視覺中國

A股大盤在本週（5月27~31日）橫盤震盪，上證指數在周內五個交易日微跌0.07%，於31日收盤報收3086.81點；萬得全A指數在本週下跌0.20%。

板塊方面，申萬31個一級行業中只有8個在本週上漲，其中電子、國防軍工、煤炭、汽車等板塊漲幅居前，房地產、建築材料等板塊在本週漲跌幅居後。

從風格來看，本週科創、紅利相對佔優。其中，科創50、科創100、萬得雙創等科創指數本週的漲幅在寬基、風格指數中居前；萬得紅利指數、中證紅利指數在本週亦有不俗的表現。與之相對的是，大盤股在本週相對落寞。

圖：上證指數今年以來走勢；資料來源：wind，36氪

港股方面，恆生指數在本週下跌2.84%，從5月下旬到5月中旬，港股大盤連漲了一個月，自5月21日至今則進入了調整期；恆生科技指數在本週下跌2.86%，短期走勢與大盤相似。板塊方面，12個恆生行業指數中，本週只有能源和電訊這2行業個上漲，綜合、地產建築、資訊科技等行業漲跌幅居後。

美股方面，出現了一定分化，三大指數中僅標普500在本週上漲。

謹慎依然是目前A股投資者的關鍵詞

回看5月A股的走勢，真可以說是一場“越過山丘”，前期的上漲主要是由地產兜底政策加碼和二季度經濟預期相對還行所驅動。二季度經濟相對還行的預期，使得投資者的情緒有所改善，並普遍認爲市場在短期內沒有大的下行風險，即便在近期有部分宏觀、金融數據的擾動，相對的好情緒也對這些事件都有較強的容忍度。

所以，5月就在如上的背景裡，地產兜底政策加碼則帶來了一輪事件性驅動的板塊行情。從申萬地產指數的走勢可以看到，從4月25日這個底部反攻的時點開始，先是一段兩天的急漲，然後是橫盤震盪了八天，復又是三天急漲，之後再是三天的橫盤調整，在這段調整期內的5月22日盤中，還把指數拉到了這一輪上漲的頂點，隨後至今進入了持續的下行調整。

從最近這一個多月時間裡，地產板塊漲一漲、停一停又漲一漲、停一停的節奏可以看出目前投資者的兩個心態：

其一，對政策刺激相比之前更謹慎。這種謹慎還是源於疫情這些年裡形成的“肌肉記憶”，尤其是更加關注政策落地的節奏，以前一有好政策發佈就無腦衝的情況已經越來越少了。另一方面則是投資者對政策刺激的耐久度有明顯下降，不少同業戲稱“政策行情不過三天”，那麼“三天”之後可以理解爲利好兌現後即可以離場，這種心態本質上是謹慎+賺錢效應的結果。

其二，對於收益預期亦相對謹慎。對收益預期的謹慎心態，主要源於目前的經濟預期，beta向上改善有難度，同時也不太會出現下行風險，所以風險偏好相比去年確實改善了，但又不多，這就導致投資者雖然也在嘗試一些進攻，但對每一次交易的收益預期相比之前更低，同時投資週期也更短，反映在盤面上，是板塊輪動有明顯加速，同時缺乏明顯的投資主線，而這一現象又與目前的宏觀環境相呼應。

說到風險偏好的問題，就不得不提5月下旬發行的兩隻超長期特別國債，發行場面那是相當火爆，一經上架便迅速被搶購一空。火爆行情導致2支超長期國債的中標利率都相對不高，30年期和20年期的票面利率分別爲2.57%和 2.49%。從超長期國債的長期估值來看，這兩支國債的票面利率距離估值長期的估值頂部都很近，所以未來交易層面的風險還是有的。

圖：20、30年期國債收益率；資料來源：wind，36氪

從投資者頂着高估值去配置國債也能看出，目前整個市場的風險偏好依然處於偏低水平，雖說相比去年是有明顯改善，但是心態上依舊是以不虧即賺到爲主。5月下旬的股債表現存在明顯的蹺蹺板效應，從大類資產層面也再次印證了市場目前整體偏謹慎的心態。

再論紅利策略的風險

投資者的謹慎心態反映在策略上是持續的以防守爲重，所以紅利策略作爲傳統的防守策略從去年開始就備受投資者青睞，至今依舊是不少資金的避風港，本週紅利股的表現依然佔優，而且目前主流的市場觀點都認爲紅利策略是今年的核心主線之一。

圖：今年以來萬得紅利指數走勢；資料來源：wind，36氪

資金的大量涌入，導致紅利股的估值相較之前的低點大都有不同程度的擡升，這就導致過去那個防守屬性濃厚的紅利策略變得不那麼純粹了。因爲紅利策略的一大核心點是估值要足夠低，這時候股票本身具有很強的抗跌性，那麼分紅帶來的收益就有點類似固定收益的意思，所以也有人把紅利策略稱之爲賺取股票“債性”收益的投資策略。

但是現在的問題正是由於行業主線的不明朗，導致大量的資金都擁擠在紅利股裡，在大盤下行風險不大的情況下，使得當下的紅利策略帶有了半進攻的屬性。估值擡升誠然帶來了資本利得的收益，但壞處則是讓紅利股產生了明顯的下行風險，尤其是今年以來漲得最好行業板塊是銀行和煤炭這兩個分紅大戶，那麼一旦出現調整，紅利策略類固收的特性就會被打破、防守的效果也將大幅削弱。

投資策略

策略方面，通過跟蹤上市公司財報可知，目前A股上市公司整體的資本開支增速有進一步的下滑，這本質上反映的還是目前總需求不足的局面。所以，當上市公司的資本開支意願不強，週期上目前已經進入了消化供給的階段，與之對應的是未來上市公司的盈利增長也會相對平穩。

在這一階段，盈利增長、增長穩定性、盈利質量、資本結構等質量因子可作爲選股的重點參考。這些質量因子組合所刻畫的公司畫像，大概是盈利高、負債低、盈利穩定的企業，而選股所參考的指標除了常見的財務指標外，還包括ROE、ESP等估值指標，以及它們對應的波動率指標。

考慮到目前宏觀層面流動性寬鬆、利率中樞下移，但融資需求卻發生回落的現狀，未來高回報的資產則會相對稀缺。所以，對於6月的配置建議，依舊以防守爲主，大盤股、低估值、盈利穩定的企業是首選；紅利策略依舊推薦，但要注意其估值風險。行業配置方面，可以順着上述選股思路，關注煤炭、電力、銀行、有色等板塊；科技則要等具體的行業催化。

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