量化寬鬆可期　利差型商品如虎添翼！

記者蔡怡杼／臺北報導市場持續等待ECB的新一輪證券購買計劃，同時對Fed推出QE3的期待仍未消退，加上美國公佈之數據表現多較預期爲佳，利差型商品近期表現亮眼。富邦策略高收益債券基金經理人官湘玲表示，根據前幾次寬鬆政策推出前後資產價格的反應，可以發現量化寬鬆均助漲利差型商品，使其表現遠勝公債，因此若ECB開始執行刺激政策、市場對QE3的預期持續，利差型商品預期可望受惠。Fed在8/22公佈7月份FOMC會議紀錄，內容顯示Fed執行QE3的可能性大幅提高，使市場對9月Fed推出QE3的預期大幅升高，官湘玲分析，根據前幾次央行推出寬鬆政策前後資產價格的反應，可以發現量化寬鬆均助漲利差型產品，使其表現遠勝公債。以最近一次Fed扭轉操作及ECB的兩次長期再融資操作爲例，在資金寬鬆的激勵下，美國高收益債券指數漲幅達12.14%、全球投資等級債券也有4.32%之漲幅，而美國7-10年公債卻下跌0.30%。

由於過去幾次的刺激政策前後利差型產品表現均遠較公債亮眼，因此若ECB開始執行刺激政策、市場對QE3的預期持續，風險性資產也可望有較佳表現。今年在低利率與低經濟成長環境下，高收益債券市場表現優異，至8/27止JP Morgan全球高收益債券指數上漲10.66%，殖利率降至今年低點7.00%，利差爲629bps。官湘玲指出，目前高收益債券殖利率已來到歷史的低檔，主要仍受到全球寬鬆貨幣政策導致美國公債殖利率創新低以及高收益債基本面改善所致。觀察利差，過去20年平均利差爲590bps，在景氣擴張階段，利差可壓縮至300bps，但在景氣衰退之際，利差有機會擴大至1000bps以上。預期今年美國經濟應可維持1.5~2.0%的低度成長，使得利差接近於歷史平均水準。高收益債券殖利率走低，除了反應公債殖利率走低外，官湘玲認爲公司基本面的改善也是造成利差收窄的原因。高收益債券企業槓桿倍數在2008年達到高點，之後企業持續去槓桿化，至2012年第一季美國高收益債企業槓桿倍數已降至3.23倍，爲2005年來的低點，反應企業目前在景氣不確定下，財務操作轉趨保守，同時在低利息成本與企業獲利仍佳下，利息保障倍數上升至3.8倍，接近歷史高檔，顯示投資債券安全性升高。官湘玲強調，未來第四季景氣不確定仍高下，債券投資相對股票具吸引力，同時企業財務狀況亦較許多國家財政狀況爲佳，因此優質公司債投資應可取代公債配置；同時考量低利率水準下，高收益債券殖利率與公債利差仍達620bps，相對具吸引力，因此資產組合中搭配部分高收益債券配置，應可有效提高整體資產配置收益，並有效降低波動度。