陸港觀盤－川普MAGA政策難捉摸 股市風險上升

目前市場對於美國今年的GDP增長率的預測中位數已來到2.1％，超過1.8％～2.0％的長期趨勢成長率，經濟不着陸成基本情景。經濟維持增長，通膨因而出現僵固性甚至上升風險，將導致後續聯準會貨幣政策寬鬆空間有限。

雖然聯準會正處於降息週期，但局方縮減資產負責表的計劃尚未完結，美國國債的持有人由聯準會轉至對債息更敏感的一般投資者，經濟數據及貨幣政策可能持續令債息波動。

去年美國經濟強韌使企業財務狀況維持健康，非金融企業槓桿率降至1995年來的第1百分位水平，投資等級別企業債息差收窄，息差偏緊顯示市場已大致反應企業低槓桿，今年息差收窄空間有限。目前投資等級企業債的投資價值在於相較國債較高的收益率。行業可留意風險調整後息差較高的行業，例如銀行、保險、公用事業、能源、基礎工業、通訊等。

如上述，美股估值偏高，加上川普的言論難以捉摸，這也是股市波動度上升的來源。近期效率部長馬斯克與其他內閣成員或親川普人士在觀點上衝突，證明後續政策的不確定性。我們認爲這個政策不確定性的利空會在未來更加明顯。

不確定性使大型股不易表現，同時風險偏高，後續需把握股票輪動出現，這或有較大機會創造超額報酬。美國國債2年10年息差在2024年9月轉爲正數，並在12月起明顯趨陡，當孳息曲線明顯轉陡時，表現較佳的行業包括金融、原物料、工業與能源等。

不過，川普主要目標仍是爲美國談判到更有利的協議，也就是MAGA（讓美國再次偉大），因此政策或未會對整體美國經濟造成重大損害，股市若因川普言論及政策而回調，這時或許是不錯的低買點。

另外，過去金價和美國實質利率呈現負相關，原因是利率上升導致持有黃金機會成本增加，但近年已脫鉤，利率和金價一同向上。俄烏戰爭促使全球去美元化風潮，全球央行爲分散風險，減少持有美元資產並轉向增持黃金儲備，尤其以新興國家爲主力。前10大黃金儲備國之中，儲備量增幅最高的國家就是俄羅斯及中國。

中長線而言，若勢力分化的趨勢維持，新興國家增持黃金或將進一步支持金價上升，然而美國鷹派前瞻指引或令美元偏強，短線壓抑金價升勢。