路在何方？探尋個人系公募的下一個十年

近期，有關淳厚基金、同泰基金兩家機構出現的內部問題，再次將個人系公募推到資本市場的聚光燈下。自2014年6月新規下發以來，個人系公募發展已步入第十個年頭。目前來看，個人系公募數量持續增加，管理規模有所提升，但尚未形成突出的優勢，且機構間規模、業績差異也逐步凸顯。另外，由於股權多由自然人掌控，也使得個人系公募相對容易成爲股權紛爭的"溫牀"。在此背景下，如何構建屬於個人系公募的獨特優勢？怎樣防範各類潛在風險？下一個十年，個人系公募又應如何發展？

已有27位"選手"

由於涉及股權違規轉讓，9月14日，監管對淳厚基金連發多張監管函。至9月17日，淳厚基金針對相關情況發佈公告及申明迴應，也使其成爲近日資本市場的焦點。除淳厚基金外，同泰基金"欠電費"事件也在近期引發市場關注。據悉，此前有關同泰基金被催繳1.5萬元電費的消息在市場上流傳，不過，相關消息隨後被同泰基金證僞。

淳厚基金、同泰基金接踵而至的內部問題也令個人系公募再度被推至聚光燈下。回顧2014年6月，中國證監會印發《關於大力推進證券投資基金行業創新發展的意見》，宣佈放寬基金行業准入門檻，允許民營資本、專業人士等各類主體設立基金公司。2015年3月，我國首家自然人控股的公募基金公司——泓德基金應運而生。隨後，個人系公募的隊伍不斷擴容壯大。

其中，2017—2020年，個人系公募如雨後春筍，短短四年，就有凱石、博道、東方阿爾法、合煦智遠、恆越、弘毅遠方、蜂巢、中庚、惠升、明亞、同泰、朱雀、淳厚、睿遠、博遠、達誠、興華、匯泉、尚正、易米、百嘉合計21家個人系公募獲批成立。不過，繼匯百川基金於2022年11月獲批後，個人系公募已有近兩年未迎"新人"。

公開數據顯示，當前，全市場共有27家個人系公募。截至2024年6月，除匯百川基金尚未有規模數據外，其餘26家機構的資產管理總規模約0.5萬億元，在全市場31.08萬億元的體量中佔比約1.6%。

同期，Wind數據顯示，個人系公募的管理規模達4999.98億元。其中，債券型基金規模合計爲3087.4億元，佔比61.75%；股票型、混合型基金的規模合計分別爲246.51億元、1508.5億元，佔比4.93%、30.17%，此外還有貨幣型基金和FOF分別佔比3.03%、0.12%。

分化漸顯

不同於老牌的銀行系、券商系公募等已有二十餘年的發展歷程，個人系公募僅發展十年左右。在發展路線上，目前的個人系公募主打"小而美"，即集中佈局一至兩類產品。

具體而言，多數個人系公募傾向重點發展債券類基金或權益類基金。例如，Wind數據顯示，截至二季度末，蜂巢基金、惠升基金、博遠基金旗下的債券型基金規模在全部產品中的佔比均高達九成。同期，也有睿遠基金、博道基金、東方阿爾法基金的權益類產品規模佔全部管理規模的九成及以上。

成立時間的不同和重點佈局的方向迥異，也令不同個人系公募的規模差距較大。對比其餘公募機構，個人系公募的管理規模仍相對較小，單家機構的管理規模排名也大多處在行業的中部靠後區間。當前，僅有鵬揚基金的管理規模超千億元且排名相對靠前。Wind數據顯示，截至二季度末，鵬揚基金的全部管理規模爲1156.89億元，在數據可取得的200家基金管理人中排名第56。同期，也有興合基金的全部管理規模僅1.84億元，排名第196。

除產品佈局和規模分化明顯外，在近年來市場震盪、行業降費的背景下，個人系公募之間也存在業績差異較大的情況。例如，在個人系公募中，由總經理擔任基金經理的情況並不罕見。但年內，在睿遠基金總經理所管產品業績排名靠前的同時，也有由天治基金、東方阿爾法基金總經理在管的部分產品單位淨值跌破1元，甚至有產品跌成"4毛基"。

Wind數據顯示，截至9月17日，由睿遠基金總經理饒剛管理的睿遠穩進配置兩年持有混合A/C的年內收益率分別爲5.4%、5.17%，在同類混合型產品中排名前2%。

與此同時，由天治基金許家涵"掌舵"的天治量化核心精選A/C的年內收益率分別爲-40.25%、-40.32%，單位淨值僅爲0.41元、0.42元。同期，東方阿爾法總經理劉明在管的東方阿爾達招陽混合A/C/E的年內收益率分別爲-40.51%、-40.85%、-40.72%，單位淨值也僅爲0.39元、0.37元、0.39元。對比來看，上述5只產品在同類業績排名均在倒數1%左右。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍評價稱，過去十年，個人系公募成爲公募行業的重要力量。個別個人系公募管理規模較大，主要是由於相關機構在行情高漲時發行產品，也可能是相關產品的"舵手"是公募基金的領軍人物，因此有較大的資金號召力。同時，由於個人系公募受創始人的投資風格影響，在產品類型、業績方面也可能有較大差異。

某公募市場人士認爲，在個人系公募中，隨着成立時間的不同，表現也會有所分化。但這也是企業正常運行過程中會面臨的正常情況。由於個人系公募普遍發展時間較短，市場還是要給這類公司多一點理解和支持。

下一個十年

隨着近期淳厚基金股權違規轉讓遭監管處罰，也令市場對部分個人系公募的股權治理結構產生擔憂。不過，有業內人士認爲，相關情況屬於特例，並非存在個人系公募的共性問題。

某個人系公募內部人士坦言，"《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》對公募股東資格及創始人有非常具體的規定和要求，個人系公募公司治理完善的還是佔大多數。相較之下，淳厚基金的情況屬於特例，其他非個人系公募也可能存在類似問題"。

"無論是有國資背景的公募還是個人系公募，都可能發生股權結構不穩定的情況。就個人系公募而言，還是要從創始人背景來看，如果公司治理結構完整，創始人也在按照資管行業的邏輯，認真紮實地爲投資人賺錢，獲取長期收益和價值並不是難事。由於個人系公募沒有母公司給出的考覈壓力，只要在能力範圍內做好產品和業績即可，不用爲做而做，因此，也不用盲目追求規模擴張。"上述內部人士補充道。

那麼，在下一個十年，個人系公募又該如何發展，找準定位並突出自身的特色？

前述個人系公募內部人士認爲，公募基金是典型的"以人爲本"的行業，其行業特徵決定了公司的發展對員工專業能力的倚重。人才流失會對公司的核心競爭力造成嚴重影響，而解決這一問題的根本辦法就是通過股權激勵的方式，將持有人、股東和管理人的利益捆綁在一起，建立長效的激勵和約束機制。從激勵機制角度看，不少個人系公募基金在成立之際就設立了員工持股平臺，讓員工共享企業發展的成果，注重投研轉化，考覈着眼長期，致力於構建優秀而穩定的人才隊伍。

中庚基金表示，作爲中國資本市場的專業機構力量，公募基金匯聚涓涓細流，與中國資本市場攜手並進，實現了跨越式的發展。將在公司治理、業務升級、產品創新、投資者服務、投資管理能力、優化市場資源配置等方面不斷變革與發展。伴隨行業競爭的愈演愈烈以及投資者投資需求的不斷提升，走差異化、特色化發展成爲公募基金業務升級的新路徑。

在投研建設方面，中庚基金也提到，自成立以來，始終以投資者利益爲中心，非常注重投研團隊建設和投資策略體系的構建與進化。公司深刻認識到，在投資策略體系上保持持續的競爭優勢，需要目標高度一致的優秀人才協同。因此，優秀的人才和高效的組織是低估值價值投資策略體系高效運行的堅實保障。

"預計在下一個十年，個人系公募的發展仍會維持分化趨勢，但這也取決於市場行情的發展，因爲公募基金很大程度上是‘看天吃飯’。同時，也與個人系公募領軍人物的投資理念、投資業績是否得到投資者認可有關。若管理規模過小，可能也較難存活。"楊德龍如是認爲。

北京商報記者李海媛