陸中長期資金入市新政出爐 陸媒逐條解讀一次看

陸六部委放送中長期資金入市新政「大禮包」，陸媒解讀：對市場有這些影響。 （示意圖:shutterstock/達志）

春節前夕，大陸市場迎來中長期資金進入市的政策「大禮包」。1月22日，大陸中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》。

整體來看，《方案》主要舉措包括五個方面：一是提升商業保險資金A股投資比例與穩定性。二是優化全國社會保障基金、基本養老保險基金投資管理機制。三是提高企（職）業年金基金市場化投資運作水平。四是提高權益類基金的規模和佔比。五是優化資本市場投資生態。

對於《方案》的出爐，開源證券副總裁、研究所所長孫金巨對澎湃新聞記者表示，2025年資本市場全面深化改革將進一步推開，特別是在深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性等方面。

「深化投融資綜合改革作爲牽引，將進一步打通中長期資金入市的卡點堵點，有助於引入更多增量資金，對於改善市場流動性、提升市場穩定性和促進資本市場功能發揮至關重要。同時，也有助於引導資金更多流向科技創新、綠色發展等關鍵領域，推動經濟結構的轉型升級。」孫金巨說。

方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊分析稱，《方案》的出爐，順應了2024年9月《關於推動中長期資金入市的指導意見》的政策方向，重點完善保險資金、社保基金、基本養老保險、企業年金基金、銀行理財等中長期資金的入市機制及考覈政策、進一步強調發展權益類公募基金和優化資本市場投資生態，有助於建設鼓勵長期投資的資本市場生態、進一步提振市場信心。

「此次《方案》重點通過考覈行爲引導險資、社保基金、養老金入市，中長期考覈或將有效助力上述長錢突破投資的『軟性』約束，縮短與配置上限的距離。監管持續推動中長線資金入市，將有助於提振市場信心，改善資本市場生態。」華創證券金融業研究主管、首席分析師徐康表示。

落實到股市層面，華金證券首席策略分析師鄧利軍對澎湃新聞記者說：「《方案》落地對股市影響積極，一方面，分子端有望優化資本市場投資生態，改善上市公司盈利能力。另一方面，流動性上隨着政策大力引入中長期資金入市，流動性將維持合理充沛。」

「《方案》落地將提振市場情緒，短期看可能催化春季行情開啓，中期將強化A股慢牛邏輯。」鄧利軍稱。

以下爲澎湃新聞記者對《方案》的逐條解讀：

一、提升商業保險資金A股投資比例與穩定性。在現有基礎上，引導大型國有保險公司增加A股（含權益類基金）投資規模和實際比例。對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長週期考覈，淨資產收益率當年度考覈權重不高於30％，三年到五年週期指標權重不低於60％。抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，後續逐步擴大參與機構範圍與資金規模。

解讀：許旖珊指出，隨着險企長期考覈制度進一步明確，預計經營和考覈匹配度將提升。整體來看，《方案》考覈規定方面較此前規定有兩方面調整和變化。一是將此前「當年、3年ROE考覈權重分別50％」調整爲「當年、3-5年ROE考覈權重分別不高於30％、不低於60％」。

「二是對保險公司經營績效全面實行3年以上長週期考覈，同時預計其他考覈指標可能也會調整。」許旖珊進一步指出，「預計險企的經營和考覈匹配度將顯著提升，資金入市堵點將逐步疏通。」

徐康指出，2023年財政部發布《關於引導保險資金長期穩健投資 加強國有商業保險公司長週期考覈的通知》，將《商業保險公司績效評價辦法》中經營效益類的淨資產收益率由「當年度指標」調整爲「3年週期指標＋當年度指標」各佔50％權重的形式。當年度考覈權重下調、三年週期指標改爲三年到五年週期指標並上調權重，進一步引導險資投資行爲考慮中長期收益。

「在長端利率下行、非標資產荒背景下，同時考慮市場賺錢效應對險資加大權益配置的影響，預計中長期考覈將有效引導險資積極入市。」徐康稱。

二、優化全國社會保障基金、基本養老保險基金投資管理機制。穩步提升全國社會保障基金股票類資產投資比例，推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金委託投資規模。細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營三年以上長週期業績考覈機制，支持全國社會保障基金理事會充分發揮專業投資優勢。

解讀：徐康指出，截至2023年末，社保基金資產總額爲3.01兆元（人民幣，下同）。《中國養老金髮展報告2024》顯示，大陸全國社保基金自成立到2023年取得了整體年化收益率7.4％的表現，其中境內股票投資年化收益率高達10％，充分體現了長期資金投資的優勢所在。

「根據《全國社會保障基金境內投資管理辦法》，社保基金投資股票類資產的最大投資比例爲40％。當前社保基金股票投資預計低於徵求意見稿的比例上限，提升1個百分點，股票配置對應約301億元增量資金。」徐康稱。

徐康表示，截至2024年第三季，以社保基金重倉流通股口徑計算，持股市值合計達到4599億元，佔2023年末的總資產比例約爲15.3％。當前基本養老金若提升1個百分點股票配置對應約186億元增量資金（投資運營口徑，若總口徑對應約782億元），入市堵點還在於提升委託投資規模。

基本養老保險基金方面，徐康指出，截至2023年末，基本養老保險基金累計結餘7.82兆元，其中基金投資運營規模1.86兆元。根據大陸國務院印發的《基本養老保險基金投資管理辦法》，基本養老保險基金中，股票等權益類產品合計不得超過資產淨值的30％。

徐康進一步指出，截至2024年第三季，基本養老金重倉持股市值合計約330億元，佔2023年末基金投資規模不足2％。同時，近6兆元養老金規模結存在地方，並以投資銀行存款和國債爲主，限制了養老金長錢優勢的發揮。

「推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金委託投資規模，能夠提升養老金管理效率，從投資端增厚養老金。」徐康說。

三、提高企（職）業年金基金市場化投資運作水平。加快推出企（職）業年金基金三年以上長週期業績考覈指導意見。逐步擴大企業年金覆蓋範圍。支持具備條件的用人單位探索放開企業年金個人投資選擇。鼓勵企業年金基金管理人開展差異化投資。

解讀：徐康表示，截至2024年第三季，企業年金積累基金規模達到3.52兆元。截至2023年末，職業年金基金投資運營規模2.56兆元。

「從組合配置角度來看，截至2024年三季度，企業年金共有1214個固收類組合，4022個含權益類組合，資產金額佔比分別爲13.2％、86.8％。」徐康說。

徐康指出，雖然含權組合佔比遠超固收類組合，但具體權益配置或整體仍保持相對穩健安全的風格。《方案》提及加快出臺企（職）業年金基金三年以上長週期業績考覈指導意見，或有望促進年金入市節奏。

四、提高權益類基金的規模和佔比。強化分類監管評價約束，優化產品註冊機制，引導督促公募基金管理人穩步提高權益類基金的規模和佔比。牢固樹立投資者爲本的發展理念，建立基金管理人、基金經理與投資者的利益綁定機制，提升投資者獲得感。推動私募證券投資基金運作規則落地，依法拓展私募證券投資基金產品類型和投資策略。

解讀：許旖珊指出，整體來看，《方案》主要從三個方面發力，大力發展權益類公募基金，支持私募基金穩健發展。

「一是強化分類監管評價約束、優化產品註冊機制，進一步引導公募基金提高權益類基金的規模和佔比；二是建立基金管理人、基金經理與投資者的利益綁定機制，進一步提升投資者的獲得感；三是推動私募基金運作規則落地，進一步拓展私募基金的產品類型和投資策略。」許旖珊稱。

鄧利軍表示，《方案》從優化發行、加強監管等多個方面優化權益基金市場環境，此外對於私募基金也需豐富產品類型、優化投資策略，基金產品作爲股市資金的核心來源可能邁上新的發展階段。

五、優化資本市場投資生態。引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作爲戰略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規模。

解讀：許旖珊表示，優化市場生態方面，《方案》給予銀行理財、保險資管與公募同等政策待遇。一方面，是允許公募、商業保險資金、基本養老保險基金、企業年金基金、銀行理財等參與定增，並在新股申購、定增、舉牌標準等方面給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。

「另一方面，是多措並舉提高上市公司質量，進一步引導上市公司加大回購力度、落實一年多分紅，擴大互換便利規模。」許旖珊指出。

市場生態方面，鄧利軍表示，自去年年末以來，全A成交額逐步縮量，市場情緒在海外風險擾動、國內政策步入空窗期後有所回落。

「《方案》的落地短期內無疑緩解了市場的悲觀情緒，本輪引入中長期資金入市的政策力度和實施速度均較強，後續風險偏好有望隨着政策效果的逐步顯現而得以修復。」鄧利軍說。