羅永浩"真還傳"局中局：暗藏三角交易 誰在套現？
（原標題：羅永浩“真還傳”局中局：暗藏三角交易，誰在套現？）
記者 | 可達
11月8日晚間，尚緯股份（603333.SH）公告擬以自有及自籌資金5.89億元收購成都星空野望科技有限公司（以下簡稱“星空野望”或“標的公司”）40.27%股權。當晚，上交所即就交易相關事項發函問詢。
資料顯示，尚緯股份主營業務主要包括高端特種電纜產品的研發、生產、銷售和服務；併購標的星空野望則是一家基於新媒體平臺的電商營銷服務解決方案及代運營服務商，以直播電商服務爲核心，旗下擁有簽約藝人羅永浩。
併購背後的“三角交易”
根據公告，尚緯股份將以支付現金方式購買星空野望合計40.27%的股權，其中星空野望股東李鈞、羅永秀以星空野望100%股權預估值不高於15億元向尚緯股份分別轉讓其持有的星空野望18.1857%、17.2286%股權；深圳小野、天津梅薇、淺石投資以星空野望100%股權預估值不高於12億元向尚緯股份分別轉讓其持有的星空野望1.5%、0.57%、2.7857%的股權，根據上述預估值，本次現金購買對價暫定爲不超過5.89億元。
圖片來源：上市公司公告
然而和一般重組併購不同的是，公告顯示，李鈞、羅永秀、淺石投資分別擬將其取得的股權轉讓款中的2.3億元、7628.05萬元、3405.38萬元用於受讓尚緯股份股東李廣元持有的上市公司6.76%、2.24%、1%的股權。根據公告，李廣元轉讓持股的價格爲6.55元/股，即上市公司2020年10月23日收盤價7.27元/股的90%。
據悉，李廣元爲尚緯股份第二大股東，本次交易前持有尚緯股份28%的股份，且與其控股股東、實際控制人李廣勝爲兄弟關係。
公告中稱“現金收購與協議轉讓互爲條件”，也就是說，如果要讓尚緯股份實控人同意將星空野望注入上市公司，星空野望的股東就必須同意用轉讓款來承接尚緯股份實控人關聯方李廣元持有的股份。
由此，這筆交易中尚緯股份支付的5.89億元，將有3.4億元間接流入公司實控人關聯方李廣元的“口袋”。
這一舉動的初衷或許要追溯到多年前，彼時尚緯股份名爲明星電纜，公司創始人李廣元捲入一樁貪腐大案被迫轉至幕後，將部分股權及投票權轉讓給其兄李廣勝，李廣勝由此成爲尚緯股份實控人，李廣元則計劃全面退出上市公司。
因此，這筆交易的目的除了明面上所謂的“上市公司將成爲特種電纜的研發、生產、銷售和直播電商、新媒體整合營銷、電商代運營兩大主營業務並行的雙主業公司”，其背後還隱藏着尚緯股份創始人慾藉機套現離場，並且是間接通過上市公司的資金來實現。
最終，形成了一個圍繞着上市公司、實控人及併購標的股東的“三角交易”，其中隱含利益牽連。有機構人士對界面新聞記者表示，在這樣一個情況下，標的資產估值的合理性將成爲核心問題，決定了上市公司及其股東的利益能否得到保障。
在前資深保代王驥躍看來，監管層其實並沒有直接干預的必要，更重要的是監督上市公司依法進行信披，完整披露風險提示、對公司的影響、估值是否合理等，交易所應當對上述這些“多問問”。
羅永浩“依賴症”待解
星空野望於2020年4月成立，主營業務包括直播電商、新媒體整合營銷及代運營三大板塊。
從股權架構來看，星空野望的第一大股東爲羅永浩的直播搭檔之一、前錘子產品總監黃賀；第二大股東李鈞是羅永浩曾參與的創業項目小野電子煙的聯合創始人，與羅永浩私交甚篤；第三大股東羅永秀則和羅永浩爲兄弟關係；第四大股東深圳小野科技有限公司實際上就是小野電子煙。
圖片來源：上市公司公告
不難看出，星空野望的股東都與羅永浩有着千絲萬縷的聯繫，儘管羅永浩本人並未直接持股。這或是由於其仍然身揹債務，名下如有資產可能會遭法院執行。
事實上，在今年9月以前星空野望名下只有一個主播即羅永浩，進入10月以來才陸續簽下了戚薇、李誕等人。尚緯股份承認，“截至本公告出具日（11月9日），標的公司的業務對羅永浩先生存在較高的依賴”。
圖片來源：上市公司公告
對羅永浩的過度依賴，是星空野望面臨的主要風險之一。
資本市場過往不乏先例，MCN機構如涵（RUHN.US）旗下頭部主播張大奕曾捲入桃色負面，直接導致如涵2021財年第一季度（即2020年第二季度）淨虧損5660萬元，其中包含非現金減值5320萬元，正是來自與張大奕的獨家合作權有關的無形資產減值。全通教育此前欲併購吳曉波旗下公司巴九靈受阻，市場質疑該交易爲吳曉波個人IP的證券化。
值得注意的是，星空野望前三大股東即三位與羅永浩有私交的自然人，其中有兩位擬通過此次交易清倉式減持，之一還是羅永浩的親兄弟。可以說，羅永浩在此次交易中已經將個人或者說家族利益兌現，那麼他未來是否還有意願和星空野望繼續捆綁？
羅永浩此前曾表示直播是爲了償還個人債務，並表達過希望迴歸手機行業的想法，這無疑令星空野望的經營前景不明朗。
截至9月30日，註冊資本僅209萬元的星空野望在成立5個半月後即已擁有1.64億元資產，目前其尚未公佈資產負債表，前述機構人士推測，中間可能有相當部分是和羅永浩有關的無形資產。
28倍溢價併購+業績對賭
按此次5.89億元收購40.27%的股權計算，星空野望的整體估值約爲14.63億元。財報顯示，至9月30日星空野望的淨資產僅爲5192.48萬元，收購溢價約爲2816.2%，據此推算尚緯股份將形成約5.69億元商譽。
圖片來源：上市公司公告
公告顯示，星空野望承諾在2020年度、2021年度、2022年度和2023年度分別實現淨利潤不低於6000萬元、1.13億元、1.5億元、2億元，合計不低於5.23億元。
今年4月15日至9月30日，星空野望實現淨利潤3993.66萬元，以該數據推算一個自然年能實現淨利潤約8713.44萬元，與2020年的業績目標差距不大，但之後三年要分別實現88.33%、32.74%、33.33%的淨利潤增長，這點並不容易。
星空野望並未解釋如何實現業績增長，簽約新主播擴大規模是可能的方式，也是星空野望正在採取的做法。但併購發起前夕突擊簽約的戚薇、李誕等人在社交平臺上的粉絲量級都和羅永浩有明顯差距。
從業內實踐來看，頭部KOL往往具有不可複製性，李佳琪、薇婭、張大奕、羅永浩都莫不如此，如涵曾試圖打造網紅流水線來實現批量化、可持續性的打造KOL，但最終的結果來看，雖然如涵2020財年的收入較2019財年有所增加，但淨利潤虧損反而擴大。
一但業績承諾無法兌現，商譽就將面臨減值風險，不但會影響當期淨利潤，更有併購溢價過高之嫌令股東權益受損。
截止2020年三季度末，尚緯股份賬上僅有貨幣資金4.39億元，以自有及自籌資金的形式5.89億元收購星空野望，對於上市公司而言是不小的負擔。事實上，創始人捲入貪腐案後，尚緯股份經營狀況多年低迷，持續徘徊在虧損或者微利，直到2018年公司基本面纔有所改觀，現金流略微充沛一些，2019年末賬上的貨幣資金同比開始明顯增長。
至於星空野望的估值是否公允，還有待專業機構評估。
從市面上爲數不多的案例來看，如涵目前股價約爲15.95元/股，2021財年第一季度末淨資產爲13.43元/股，市淨率爲1.19倍，也就是溢價約19%；2018年末星期六（002291.SZ）收購頭部MCN機構遙望科技，採取收益法評估，溢價率爲262.35%。
在這個“三角交易”中，實控人控制尚緯股份支出5.89億元現金併購星空野望，股權轉讓款又通過受讓實控人關聯方的股份，最終落入了實控人家族的口袋中。而李鈞、羅永秀、淺石投資等星空野望的一衆股東，持有的初創公司股權搖身變爲上市公司股票，可以在二級市場直接流通變現。
羅永浩的兄弟羅永秀，出資36萬元入股，時隔5個半月2.58億元賣出，羅永浩離還清債務又近一步。
11月8日當晚，上交所即對尚緯股份下發問詢函，要求其說明跨行業併購的合理性；公司貨幣資金餘額4.39億元，本次交易所需資金預計5.89億元，說明公司收購資金的來源，是否會對公司原有業務造成不利影響；各交易方之間是否存在包括共同投資、資金借貸等在內的各種形式的潛在關聯關係，與公司、公司主要股東間是否存在未披露的協議安排、約定、默契等利益安排，相關安排是否有損公司及中小投資者利益。
同時，上交所還關注到尚緯股份在標的公司成立尚不滿一個會計年度時啓動收購，要求其充分評估說明對其未來經營的穩定性、盈利的可持續性、可能造成業績波動的各項風險的分析判斷及具體依據；說明星空野望目前員工人數及管理團隊，公司對上述相關方是否產生重大依賴，以及保障團隊穩定性的措施；公司在收購星空野望業績承諾期內和業績承諾期後，對維護主要管理層和主要藝人穩定性所採取的具體措施，是否存在終止合作或轉去其他平臺或其他公司，從而導致標的業績大幅下降的風險及保障措施。