美聯儲摸着石頭過河，利率不確定性處於高位

來源：第一財經

外界開始關注聯邦赤字風險。

在美聯儲上月開始新一輪寬鬆週期後，未來的政策路徑並未變得清晰。隨着經濟數據表現穩健，美聯儲內部對接下來利率走向更加謹慎，不過數據依賴也可能加劇指標漂移潛在的市場定價風險，從而導致對風險資產的擾動。

與此同時，在本財年美國聯邦政府財政赤字達到1.8萬億美元的背景下，無疑增加了利率走向更多不確定性。

堪薩斯城聯儲：利率不確定性處於高位

近日，美國堪薩斯城聯儲針對聯邦基金政策利率不確定性推出新指標KC PRU，通過市場期權價格來量化未來的利率空間。

根據KC PRU的數據，市場目前對未來一年聯邦基金利率的可能結果定價在1.25個百分點的範圍內。與近幾十年相比，尤其不考慮危機時期的情況下，市場分歧處於高位。相比之下，2012-2020年的平均值僅爲0.49%。

當前的利率不確定性反映了各方對經濟數據解讀不同。一方面，以歷史標準衡量，失業率仍然很低，通貨膨脹大幅放緩，國內生產總值正以健康的速度增長。另一方面，勞動力市場正在緩慢疲軟，通脹仍高於美聯儲的目標，而且有大量潛在的衝擊可能會破壞經濟擴張，這些趨勢的發展將對美聯儲的政策產生影響。

週一公佈的諮商會領先指標下滑0.5%，較上月有所加快。諮商會商業週期指標高級經理莫妮卡（Justyna Zabinska La Monica）表示，工廠訂單和未來幾個月消費者前景的疲軟拖累了指數下跌。她說：“總體而言，指標繼續預示着未來經濟活動的不確定性。”

從近期的最新表態中，美聯儲內部基本對未來謹慎降息達成了重要共識。美聯儲理事沃勒認爲，最近的經濟數據，包括比預期更熱的消費者通脹報告和強勁的就業報告，表明經濟可能不會像預期的那樣放緩，降息速度應該比9月會議上所需的更加小心。

然而，限制性貨幣政策依然是未來制約經濟的壓力。資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，事實上美聯儲在9月決定時就面臨着降息幅度的較大分歧，現在政策決策者面臨的經濟狀況依然複雜，不僅有颶風和罷工對勞動力市場的短期挑戰，也有地緣政治因素的影響。

施羅斯伯格認爲，美國經濟可能逐步接近微妙的臨界點，過快寬鬆可能導致通脹捲土重來，而政策力度不足將威脅軟着陸。從歷史結果看，美聯儲確實在政策決定上保持警惕，並及時應對風險。

聯邦赤字會成爲潛在風險嗎

上週公佈的數據顯示，2024財年美國財政赤字超過1.8萬億美元，爲歷史第三高水平。

美國財政部報告稱，本財年支出增長了10%，達到6.7萬億美元，而政府收入增長了11%，達到4.9萬億美元。值得一提的是，用於支付公共債務淨利息的支出增長了34%，達到創紀錄的8820億美元，這與美聯儲處於本輪緊縮週期尾聲的利率水平直接相關。

根據負責任聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）本月發佈的一項分析，民主黨總統候選人哈里斯和共和黨候選人前總統特朗普的稅收和支出計劃都可能會進一步增加赤字。

Glenmede投資策略和研究主管普萊德（Jason Pride）和投資策略副總裁雷諾茲（Michael Reynolds）表示，如果從表面上看，哈里斯和特朗普已經提出的政策建議“加起來相當大幅度地擴大了聯邦赤字”。無論大選結構如何，新政府或考慮在未來10年內增加3.1萬億至3.8萬億美元赤字支出。

週一美債收益率在新一輪拋售中上升，10年期美債接近7月以來的最高水平，對政策敏感的2年期美債突破4%。投資機構John Hancock investment Management聯席首席投資策略師羅蘭德（Emily Roland）認爲，儘管自9月中旬以來，美國經濟仍然健康的跡象促成了國債收益率的上升，但債券市場的走勢似乎也部分反映了政府赤字上升的前景。這方面的證據可以從10年期國債的長期溢價上升，或者投資者持有長期國債的風險所需的額外補償中找到。

值得一提的是，美國大選後新一輪債務談判將開啓。市場普遍認爲，雖然出現實質性違約可能性不大，但市場信心的考驗是確定的。從近期黃金的走勢看，各國央行持續介入也是資產配置避險的理由之一。