年化收益率29%，近5年業績排名第3！聊聊沒翻車的中生代王斌

原標題：年化收益率29%，近5年業績排名第3！聊聊還沒“翻車”的中生代王斌

在中生代基金經理中，華安基金的王斌是一位非常非常優秀的基金經理。

他的代表產品華安安信消費在近5年的任期內累計收益率高達268.78%，年化收益率接近30%，在582只偏股混合型基金中排名第3位！

另外，王斌還是爲數不多沒有“翻車”的中生代明星基金經理。上一輪牛市頂點成立的華安聚嘉精選混合和華安精緻生活混合，在滬深300指數下跌30%的背景下竟然實現了正收益！

只有可複製的投資策略，纔有可複製的投資利潤。

在王斌出色的業績背後還有一套非常出色的投資框架，而本文的重點也是與大家一道通過各項數據，來深度瞭解他的投資框架，以及投資框架是如何映射到產品上面。

青出於藍而勝於藍

王斌擁有12年證券從業經驗，5年基金管理經驗，2011年美國伊利諾伊理工大學應屆畢業進入華安基金，研究員期間深度跟蹤汽車、家電、建築等行業，曾任職製造組組長和消費組組長。

2018年10月起，王斌任華安安信消費的基金經理，截至目前管理5只產品，合計規模約144億元。

來源：iFinD，截至11月17日

王斌從業以來的業績非常非常出色。據iFinD數據顯示，截至11月15日，王斌的代表產品華安安信消費在5年又18天的任期內實現收益268.78%，年化回報率29.49%，在同期偏股混合型基金中排名3/582！

需要指出的是在出色的業績背後還有四個亮點：

第一個亮點，表面上看華安安信消費混合的業績很大部分是由饒曉鵬和王斌一起創造。

來源：iFinD

但對比持倉可以發現饒曉鵬對旗下產品基本採用複製策略，2018年4季度王斌開始參與產品管理，在2019年開始華安安信消費的持倉與他的其他產品有很大的差異。

換而言之，2019年王斌可能已經在華安安信消費的管理上擁有很大的話語權，饒曉鵬和王斌一起創造的收益，王斌可能貢獻了很大部分。

另外在隨後幾年，王斌的業績也是青出於藍而勝於藍，優於帶他出道的饒曉鵬。

第二個亮點，華安安信消費相較於滬深300指數和偏股混合型基金擁有較高的勝率。

來源：iFinD

據ifind數據顯示，王斌管理華安安信消費已有19個完整的季度，有14個季度跑贏滬深300指數，概率高達73.68%，有15個季度跑贏偏股混合型基金指數，概率接近80%！

第三個亮點，王斌在本輪迴撤中表現出了不錯的防禦能力，在上一輪牛市頂點成立的華安聚嘉精選混合和華安精緻生活混合，在滬深300指數下跌30%的背景下竟然實現了正收益！

其中，華安聚嘉精選混合在近3年的時間實現收益26.92%，年化收益率9.36%，在同期偏股混合型基金中排名22/1740；華安精緻生活混合在近3年的時間實現收益14.78%，年化收益率5.26%，在同期偏股混合型基金中排名59/1686。

同時，其他幾隻產品的回撤幅度以及震盪幅度，也均有非常不錯的表現。

來源：iFinD

第四個亮點，王斌剛剛接管產品就逆勢抄底黑天鵝事件頻發的豬肉概念股並獲利頗豐，展現出對投資的獨特理解和異於常人的逆向思維能力，這是一位優秀基金經理的潛質。

翻閱王斌的持倉歷史，像這樣在行業低谷、公司價值被低估的階段買入的例子並不少。例如2018年環保監管，以及醫藥4+7帶量採購落地，原料藥企的產能突然緊縮。2019年開始王斌逆勢配置了普洛藥業、華海藥業等多個原料藥公司，在原料藥企翻身的過程上，又一次成了“戴維斯雙擊”。

對於投資者來說，挑選王斌旗下的5只產品難度並不算大。王斌對旗下產品基本採用了複製策略管理，各類資產佔比和重倉股高度相似，唯一的區別是華安安信消費不能配置港股，而其餘四隻產品則擁有這個權限。

從時間維度、空間維度尋找被低估的成長

券商研報以及路演資料對王斌的投資理念和投資框架介紹的比較詳細。

《華安基金王斌：均衡成長先鋒》，君聊配置

王斌的投資理念爲：從時間維度、空間維度尋找被低估的成長，致力於以相對低的波動獲得相對高的收益。

投資框架包括三個層次：

（1）自上而下選擇優勢賽道：以“消費+製造”的複合視角，捕捉投資機會，優選空間大、增速快、格局好的行業。

（2）自下而上選擇優質公司：選擇在產業鏈中有競爭力、成長性的公司。注重公司的質量（管理層資本配置能力、運營效率、盈利模式和競爭力等），同時注重公司成長性和估值的匹配。

（3）均衡配置：以達到組合內部各要素的和諧統一爲目標，多角度降低組合內資產的相關性，以控制波動和回撤風險。

具體到選股方面，王斌比較關注“苦學生成功型”公司，這類公司靜態ROE可能不高，但是通過自身改善往往能夠發生正向變化，並且相對其他熱門公司估值較爲便宜，有助於增強收益。

在選股方面，王斌還比較關注管理層的企業家精神及資本配置能力，如果管理層能夠憑藉前瞻視角提前佈局，研發新產品、投入新產能，那麼公司就有可能在行業爆發階段享受到量價齊升的紅利。

在估值方法，王斌更爲關注公司未來成長性，會基於對公司的深入研究，計算出公司未來幾年的成長性狀態，將其歸集到公司業績中，通過業績估計得到相應的公司市值，繼而根據折現率貼現，計算當前的合理市值。

王斌認爲深刻理解公司能夠使得業績成長性估計更加客觀紮實。對於公司成長性的理解不同，得到的估值也不同，對公司未來持樂觀態度，會高估業績成長性，相反，對公司風險點持謹慎態度，會低估業績成長性。因此，爲了使得估計更加客觀，可以通過對行業的判斷以及公司的行業競爭地位、產能準備情況、產品競爭力等加深對公司的理解。

另外，估值不是一條線，而是一個區間。可以儘可能壓縮估值區間，提高估計精度，但只要估值處於該區間內，即爲合理。

投資框架的落地

優秀的基金經理，他們最大的特點就是在於能夠做到知行合一，能夠持續的複製自己的投資策略，而我們的重點就是看王斌投資框架是如何映射到產品上面。

產品數據主要採用的是王斌管理時間最長的華安安信消費。

1、根據市場環境調整倉位

來源：choice

在2019年-2020年1季度，華安安信消費的規模穩定，股票佔淨值比維持在90%左右。

2020年2季度-4季度，華安安信消費的規模開始攀升，股票佔淨值比也在同比提高並一度提高到93%，這說明王斌對於市場環境的判斷可能是比較樂觀，基本上增量資金都會直接配置到市場。

2021年，王斌開始表現出了較爲謹慎的態度，股票佔淨值比有所降低，有效規避了後期市場下跌帶來的衝擊。

來源：iFinD

結合股票佔淨值比、華安安信消費淨值以及滬深300指數表現，可以看到滬深300指數下跌5%的季度，華安安信消費往往倉位在90%以下，而滬深300指數上漲超5%的季度，華安安信消費往往倉位在90%以上，並有非常明顯的超額收益。

2、行業配置均衡，輪動精準

來源：iFinD

華安安信消費雖然名字中帶有消費，但是它並不是一隻純粹的消費基金。

在過往的行業持倉中，華安安信消費既保持了食品飲料、醫藥等能穿越週期的優質賽道的基本配置，又向國防軍工、基礎化工、汽車等行業延伸，體現了消費與製造雙驅動的特色。

同時，華安安信消費的行業配置非常均衡，第一大重倉行業的權重多數位於20%以下，重倉的前3大行業權重之和長期低於50%。

來源：iFinD

除了行業配置分散之外，華安安信消費個股集中度也較低，尤其是自2020年末起明顯下降，目前前十大重倉股的權重之和位於40%以下。

行業+個股的分散配置自然也是產品波動較低和回撤較低的原因之一。

據瞭解，王斌爲了控制波動和回撤風險，除了行業和個股分散之外還會多維度降低組合內資產的相關性，以達到組合內部各要素的和諧統一爲目標。

（1）行業分散只是要素之一，還需納入大小盤、龍頭與非龍頭等維度。

（2）以基本面爲軸，右側資產爲主，左側資產爲輔，二者比例約7:3。如果能夠迅速發現基本面右側的公司並判斷出其持續性較長，那麼右側公司賠率×概率的期望可能會大於左側公司。

（3）動態均衡調整的核心是以研究爲基礎，對行業景氣度及公司業績前瞻性作預判，降低風險暴露。

不過，華安安信消費的行業配置分散並不代表沒有重點，王斌通過突出的行業配置能力，爲產品持續貢獻明顯的超額收益。

來源：iFinD

以滬深300指數爲基準，用Brinson模型對華安安信消費的超額收益進行歸因分析，可以發現行業配置、個股選擇以及交易都在持續且穩定爲產品提供超額收益。

進一步細化，華安安信消費在2019年配置的白酒、醫藥、豬肉和傳媒，2020年配置的白酒、食品、醫藥，2021年配置的基礎化工、國防軍工，2022年的石油化工、交通運輸，2023年的電力及公用事業、石油化工，幾乎都是當年度表現比較強勢的板塊。

3、選股能力突出

上文數據可以看到，個股選擇是華安安信消費超額收益的主要來源。

那麼王斌的選股有多強？據iFinD數據顯示，2019年1季報至2023年3季報，華安安信消費的重倉股共有74只，其中68只股票在重倉當季度提供了正收益，概率高達91.89%！

來源：iFinD，華安安信消費貢獻正負收益最高股票，注：貢獻收益通過報告期持倉佔比與個股季度收益相乘得到，並假定報告期持倉保持相對穩定

另外值得關注的是，王斌即便買入了表現不佳的股票，對產品也僅貢獻非常微小的負收益。

並且貢獻負收益的股票中，恆瑞醫藥、華能國際和國投電力屬於今年三季度的新進重倉股，沒有完成操作週期，勝負並未成定局！

4、換手率較低

王斌並不是一位交易型選手，尤其是隨着規模的攀升基金換手率正在逐步降低。

據iFinD數據顯示，在2022年華安安信消費的換手率僅爲152%，這要低於市場平均水平。

但不是交易型選手並不代表沒有交易能力，上文Brinson模型對華安安信消費的超額收益進行歸因分析，交易也在爲產品提供較爲穩定的超額收益。

據國泰君安證券研報，通過跟蹤華安安信消費季報重倉股的模擬投資組合業績，與基金的實際業績進行比較，華安安信消費的業績遠遠優於持倉模擬收益，說明基金經理的無效倉位較少，能夠通過積極交易和擇股增厚收益，將換手率轉化爲收益率。

值得注意的是，2019年1季報至2023年3季報，華安安信消費的重倉股共有74只，重倉持有時間短於1年的股票有62只，持倉週期較短。

而再結合較低的換手率以及68只股票在重倉當季度提供了正收益，預計王斌在個股的操作上並非是聚焦於某一隻股票上進行買和賣，而是進行乾淨利落的調倉換股，通過持續尋找更優質且更有性價比的股票，以更爲恰當的入場和出場時點創造收益。

5、右側資產爲主，左側資產爲輔

王斌的交易特點是以基本面右側資產爲主，左側資產爲輔，二者比例約7:3。

王斌認爲，處於基本面右側的公司已過基本面拐點，而基本面左側的公司實現拐點的概率較低且難以判斷，相比之下，如果能夠迅速發現基本面右側的公司並判斷出其持續性較長，那麼右側公司賠率×概率的期望可能會大於左側公司。

據3季報數據顯示，華安安信消費重倉股中新進的4只股票分別爲恆瑞醫藥、國投電力、華能國際、山東藥玻，多數爲右側佈局。

其中恆瑞醫藥是王斌在今年2季度着手佈局，並在3季度股價快速下滑之後進行了大幅加倉。

來源：恆瑞醫藥

從基本面的角度看，恆瑞醫藥在經歷了連續兩年的業績下滑之後，今年終於業績企穩，這符合基本面右側佈局的節點。

國投電力是王斌2022年開始佈局，只不過持股比例一直在1%-2%區間，所以沒有擠進前十大重倉股。

來源：國投電力

從財報數據來看，王斌介入的時點也同樣在基本面右側佈局的節點。

華能國際是王斌2021年年末佈局，從財報數據來看這次數據左側佈局，但隨後公司基本面完成了逆襲。

除了這些剛剛入場的重倉股之外，在其他股票上也均有類似痕跡。

而且筆者覆盤了幾隻王斌參與的股票，發現他往往喜歡在公司股價和基本面形成右側機會之後佈局，在完成主升浪股價或估值處於較高位置時減倉，在股價確認頂部之後離場。（PS：喜歡抄作業的讀者可以關注一下。）

例如中國中免是在2019年年末開始佈局，公司基本面屬於持續向好，具有較高的成長空間。

在高增長的背景下公司走出戴維斯雙擊，雖然股價持續攀升，但估值保持穩定。

王斌在2020年年初開始重倉，一直拿到了2021年年末，從操作上看他是在2021年1季度開始減倉，直到2021年4季度清倉，也就是過了估值與股價的頂點，有點右側出場的意思。

在普羅醫藥的操作上也同樣如此，在公司股價和基本面都形成右側機會之後佈局，在完成主升浪股價和估值處於較高位置時減倉，在股價完成築頂之後離場。

誇了王斌這麼久，當然他也並非沒有問題，例如未來可能面臨的規模瓶頸。

王斌目前管理的總規模接近150億元，上文提到可能由於規模的提升，王斌的產品近些年換手率已經出現下降。

考慮到王斌持倉週期較短，偏好具有一定成長性且市值中等的股票，規模上漲可能對他的影響要更大一些。

參考資料

1、《華安基金王斌：均衡成長先鋒》，君聊配置

2、《華安基金王斌：低估值爲盾，高成長爲矛，構建“效率最優”組合》，貓頭鷹研究院

3、《華安基金王斌：非典型的消費基金經理》，點拾投資