浦銀安盛基金楊嶽斌：價值投資的核心在於研究企業的內在價值

9月23日，由本站財經主辦的“2023本站財經ESG趨勢論壇”在深圳舉行。本屆論壇主題是“凝聚ESG共識、聚焦關鍵行動”，由廣州市綠色金融協會、深圳市南山區金融行業協會、大灣區碳中和協會提供支持。來自ESG國際組織、評級機構、學界、企業界的嘉賓出席了本次論壇，並基於ESG議題發表重要演講與深入交流。

浦銀安盛基金價值投資部總經理楊嶽斌在論壇上圓桌對話環節表示，價值投資的核心要義在於研究企業的內在價值，價值投資與ESG結合能夠助力中國經濟的高質量發展。在資產定價方面，要警惕一些不良的行爲，共同維護好中國資本市場的健康發展，爲中國經濟可持續發展助力。

被問及爲何在“雙碳”背景下仍看好石油和煤化工行業，楊嶽斌指出，我國大力發展可再生能源，但以風光爲首的可再生能源存在不穩定性。由於對能源存在剛性需求，新能源供給速度不夠快時，石油等傳統能源就不能夠太快退。即便是在實現碳中和後，傳統的化石能源仍有需求。

以下爲現場實錄：

主持人：楊總是基金管理人，也是接近可持續綠色資金最近的，我想問楊總的問題是爲什麼在目前“雙碳”背景環境下，您依然會對比如像石油、煤化工這樣的行業保持樂觀呢？

楊嶽斌：馬博士，您好！大家好！謝謝本站的安排。

就像馬博士說的，我其實是一個基金經理，我希望大家用這個眼光來看我。或者我說得再細一點，我希望大家覺得我就是一個研究員，我們要對具體的行業、具體的公司分析和研究。

主持人問的問題很尖銳，爲什麼在“雙碳”背景下我們對某些行業有一些特別的觀點。

首先，我們是價值投資者，我們相信的是巴菲特價值投資的方案，而且我們覺得價值投資在今天跟ESG的結合是能夠助力中國經濟的高質量發展。

巴菲特說自己是一個投資人，同時還是個企業家。因爲他旗下管理的公司有些沒上市，同時要管理這些企業。因爲是一個企業家，讓他成了一個更好的投資者。這個話的意思是說，在企業經營、在資產管理，投資人他們中間是有一些相似的共通的地方的邏輯是相通的，怎麼樣對資本進行分配和運作。所以我們認爲如果把企業內在價值這個事情研究透了，是有助於提升中國經濟更好的發展，可以讓持有人、投資人得到更好的回報，可以讓上市公司能夠認清楚自己的內在價值是怎麼產生的，然後去創造更多的價值。這些對於每一個人都是有意義的。

爲什麼在“雙碳”背景下我們建議關注石油和煤化工行業？“雙碳”的意義我想大家都清楚了，溫室氣體的排放導致地球溫度上升，出現了很嚴重的氣候變化。我們爲什麼提“3060”這樣的目標？這都是說人類爲了自己的生存在自救，如果這樣氣候下去會出現災難性的後果，所以要減少溫室氣體的排放，要加大可再生能源，光的來源是光，太陽。還有一個觀點，風的能源來源也是太陽。太陽的能源導致氣壓的變化來自風。可再生能源背後真正的來源是太陽，所以我們要減少二氧化碳的排放，減少一些化石能源的使用。我們可以多用一些可再生能源，這個邏輯是對的，但我們再升一個級，不能太簡單，人類社會從來都是複雜的。正因爲大家看到了碳中和的問題，所以從2015年開始，全球對於化石能源資本的開支大量下降，而我們在大力發展可再生能源。中國是走在前面的，中國可再生能源的投資和技術都是相對領先的。但可再生能源的技術有一個階段性問題，風光本質上是一種不穩定的能源，是間隙性的，一會兒有風，一會沒有風了，一朵烏雲來了太陽就沒有了。如果我們這時候又需要能源，就會帶來儲能的問題，儲能的問題就帶來成本有點高。

這些問題我們都還沒有解決。如果五年前不做資本開支，可能五年後就不一定有油了。我們這個觀點就出來了，任何一個商品，任何一件業務，都無非是供給、需求、庫存三個維度分析。人類經濟在不斷的發展，我們對能源有剛性需求，而新能源上的速度不夠快時，傳統能源就不能夠太快退。這是剛纔一位領導說的轉型過程中的轉型金融。在這個過程中，我們就發現過去石油在資本開支不足，新能源上得不太快時，可能面臨一些時間窗口。這個給我們啓發的是巴菲特，我們也是從這裡面得到了一些啓發。

再多說一句，關於煤化工的問題，供大家參考。

先跟大家普及一下，化工對人類也是很重要的，很多衣服是化工，喝水的各種瓶子也是需要化工，我們吃的飯也需要化工，因爲要用化肥。化工對我們的意義很重要，化工有兩個源頭：石油和煤。中國是一個富煤貧油少氣的國家，中國的油有73%是進口的，接近50%的天然氣是進口的。我們的化工源頭不可能來自於石油和天然氣，只能根據我國自己的情況用煤作爲源頭來做化工。這就是我們獨特的地方。

這個邏輯就很清楚了，第一，我們需要這些東西，即使是碳中和後，我們還要那些化工產品給我們提供日常的生活，讓我們人類可持續發展。中國走的這條路線叫做煤化工，外國走的路線是石油或者天然氣，走的路線不一樣。邏輯很清楚，如果中國煤化工的龍頭，大概率就是全世界的龍頭。因爲別人不走這條路，我們走這條路。煤或者石油是碳氫化合物，把碳和氫提取出來轉化出我們需要的各種化工產品，不可能通過光伏或者風電，本質上是太陽能能量的轉換，所以我們依然需要這種東西。

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