強化超長期特別國債政策協同，5月MLF結束縮量續作

5月15日，MLF等量平價，符合市場預期。

綜合市場分析，當前不具備下調政策利率的市場環境。一季度經濟增長超預期，當前處於政策效果觀察期，降息的迫切性不高。此外，央行對防資金沉澱空轉的訴求提升，MLF等量續作也意在降槓桿、防空轉。不過，當前及未來一段時間物價水平偏低，經濟增長動能有待進一步改善，未來下調MLF操作利率仍是重要政策選項之一。

MLF結束縮量續作

在連續兩月縮量續作MLF之後，爲配合5月中下旬即將開啓的超長期特別國債發行、平抑稅期波動等，MLF結束縮量續作。

2024年5月15日，央行開展1250億元MLF操作，本月MLF到期量爲1250億元；本月MLF操作利率爲2.50%，上期爲2.50%。

5月MLF操作利率不變，符合市場普遍預期。東方金誠首席宏觀分析師王青

認爲，受年初貨幣政策全面發力，銀行等金融機構面臨“資產荒”，政府債券發行節奏偏緩，以及宏觀預期偏弱等因素帶動，近期主要市場利率出現較大幅度下行。

其中，4月10年期國債收益率一度創下逾20年最低，1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率均值降至2.11%，均持續較大幅度向下偏離MLF操作利率。

爲此，近期央行有關部門負責人表示，當前國債收益率與長期經濟增長預期發生背離，並提示利率偏低風險。由此，當前不具備下調政策利率的市場環境。

更爲重要的是，受出口回暖、穩增長政策前置發力等帶動，一季度GDP同比增速達到5.3%，高於全年“5.0%左右”的增長目標，也好於市場普遍預期。4月官方製造業和非製造業PMI指數有所回調，但都處於擴張區間，當月出口強勢增長，物價水平溫和回升。

基於此，王青表示，當前仍處於政策效果觀察期，實施政策性降息的迫切性不高。最後，近期受美聯儲推遲降息等因素影響，美元指數處於高位，人民幣對美元匯率有一定貶值壓力，政策利率保持不動也有助於穩匯市。

光大銀行宏觀市場部研究員周茂華對第一財經表示，由於開年1季度信貸強勁衝量後，實體經濟信貸需求出現短期波動；導致本月MLF需求不足情況。MLF利率持穩。主要是目前實體經濟融資成本處於合理區間，同時全球市場波動劇烈情況下，國內政策需要兼顧內外均衡。

強化政策協同

5月以來，市場對流動性的最大擔憂在於1萬億元超長期特別國債的集中供給衝擊，並認爲央行或將通過降準來予以對衝。

根據5月13日財政部關於一般國債、超長期特別國債發行的最新安排，今年財政部計劃發行20年、30年和50年三個品種的特別國債，分別發行7次、12次和3次，分散在5-11月。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，此次特別國債平滑發行、節奏拉長，減弱了對流動性的集中衝擊，相應地，央行當前通過降準配合的必要性也隨之下降。

“但考慮到5月17日、5月24日將分別開啓30年、20年超長期特別國債發行，因此本月MLF結束縮量，通過等量續作來平穩資金面、強化政策協同。”溫彬說。

在超長期特別國債發行的同時，專項債發行也會顯著提速。4月底中央政治局會議明確要求，“要及早發行並用好超長期特別國債，加快專項債發行使用進度”。

王青預計，後期銀行對MLF的操作需求將會增加，MLF有望轉向加量續作。另外，爲支持信貸合理增長，配合政府債券順利發行，也不排除央行三季度實施降準的可能。

LPR利率將維持穩定

由於MLF利率持穩。市場普遍預計，預計本月LPR利率維持穩定。

央行數據顯示，4月企業新發放貸款加權平均利率爲3.76%，基本與3月末持平，比上年同期低23個基點；個人住房新發放貸款利率爲3.7%，比3月低2個基點，比上年同期低48個基點。

招聯首席研究員董希淼對第一財經表示，無論是企業貸款還是住戶貸款利率，均處於歷史低位，全面進入“3”時代。在這種情況下，LPR未繼續下行具有一定合理性。LPR保持不變，有助於銀行息差保持基本穩定，增強服務實體經濟的持續性和發展的穩健性。

王青也認爲，在5月MLF操作利率保持穩定，近期銀行淨息差有可能進一步收窄的背景下，5月兩個期限品種的LPR報價都將保持不變。

展望後續，企業經營壓力較大、重點領域風險隱患較多等仍將對經濟增長形成制約，但支持經濟回升的有利條件也較前期增多，如政府穩增長力度繼續加大、居民消費意願加快恢復以及民營經濟活躍度不斷提升。

爲此，溫彬認爲，短期內降息的緊迫性還不高，是否降息仍需繼續觀察經濟走勢。“爲穩匯率和防止資金空轉套利，降準降息短期恐難以兌現，但伴隨條件積累轉變，年內或仍有落地可能。”

董希淼則建議，在二季度繼續實施降準、降息——通過降低存款準備金率，滿足政府債券和超長期特別國債發行對中長期流動性的需求，繼續降低金融機構資金成本，營造出更加適宜的流動性環境；通過降低MLF利率等政策利率，引導銀行降低LPR，進一步減輕企（事）業單位和居民的利息支出，繼續激發企業和居民的投資和消費需求，促進宏觀經濟加快恢復回升。

MLF未降息考慮人民幣匯率約束

值得注意的是，分析人士認爲，人民幣匯率繼續保持基本穩定有堅實基礎。本月MLF未降息也考慮了人民幣匯率約束。

今年以來，美國經濟總體平穩、通脹仍存一定粘性，降息前景不確定性增強。雖然伴隨近期美國就業數據走低，降息預期有所升溫，目前市場預期美聯儲在9月降息的概率較大，年內存在1-2次降息可能，但考慮到歐、英央行大概率較美聯儲更快降息，或分別於6月、8月開啓落地。受此影響，美元指數大概率延續高位運行，人民幣仍存一定貶值壓力。

5月14日深夜，美聯儲主席鮑威爾在一次活動中發表講話稱，美聯儲需要保持耐心，等待更多證據表明高利率正在抑制通脹、通脹繼續降溫，因此需要在更長時間內保持利率在高位。

溫彬認爲，美聯儲後續即使開啓降息，政策利率也將在較長時間內維持高位，全球流動性依然面臨一定收緊壓力，仍需高度關注海外經濟和政策走勢，相機抉擇啓動國內貨幣政策適時調整。在“以內爲主、內外均衡”的考量下，短期內維持政策利率水平穩定或是最優選擇。