全面降準不意味政策轉鬆
近日，中國人民銀行宣佈決定於7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次全面降准將釋放長期資金1萬億元左右，超出此前市場普遍預期的“定向降準”。同一天，央行公佈的6月份金融數據好於市場預期，其中，社會融資規模、人民幣貸款和廣義貨幣供應量（M2）等指標表現強勁，國內信貸供需兩旺，反映出國內貨幣信貸環境保持合理適度。
在市場看來，此次央行全面降準與金融數據表現很難進行“因果”聯繫。央行爲何在此時實施全面降準，是否意味政策轉向，接下來貨幣政策會怎麼走？
從7月7日國務院常務會議內容和7月9日央行降準公告內容來看，此次央行全面降準或基於以下三方面考慮。
首先，對衝大宗商品漲價影響。今年以來，我國經濟在恢復過程中遇到一些新情況，工業原材料等商品價格持續上漲，導致部分企業經營壓力上升。對此，有關部門先後出臺了一系列商品保供穩價的政策“組合拳”，抑制部分商品價格過快上漲，效果初顯。同時，央行通過降準釋放低成本資金，拓展銀行調降企業貸款利率的空間，可對衝商品漲價對中小微企業的負面影響。
其次，緩解部分銀行負債壓力。數據顯示，2021年一季度國內銀行超儲率維持低位，一定程度反映國內銀行體系整體流動性偏緊。去年爲應對疫情衝擊，監管部門以結構性政策工具等，引導銀行通過降低實際貸款利率、貸款延期還本付息和降低手續費等方式，向實體經濟合理讓利約1.5萬億元，在支持經濟恢復方面發揮了重要作用。這不可避免地對銀行本身經營造成一定壓力，加之國內金融監管嚴格、同業競爭激烈等，部分中小銀行負債壓力較大，信貸擴張能力受一定製約。央行有意通過全面降準爲銀行提供“彈藥”，推動銀行進一步讓利實體經濟，爲製造業等提供長期資金，穩定企業發展信心。
最後，進一步夯實經濟復甦基礎，推動經濟恢復。目前，我國經濟延續穩定恢復發展態勢，但局部復甦不平衡問題依然存在，海外防疫與經濟復甦仍存不確定性。有必要通過降準等手段引導銀行進一步支持實體經濟補短板、強弱項，激發微觀主體活力，保市場主體，穩定就業市場，促進內需儘快恢復常態，推動經濟邁入穩定可持續擴張軌道。
一是國內經濟延續良好復甦態勢。國家統計局公佈的5月份宏觀經濟數據顯示，國內消費、投資和出口指標整體表現理想，反映經濟活躍度持續增強，內需穩步恢復，外貿出口保持在較高景氣區間。經濟恢復取得進展，央行政策並無轉向壓力，政策重心仍集中在爲實體經濟補短板、強弱項上，促進經濟更加均衡發展。
二是國內貨幣信貸環境保持合理適度。央行公佈的6月份金融數據顯示，國內實體經濟融資需求旺盛，M2和社會融資規模增速與名義GDP同比增速基本匹配，國內貨幣信貸環境保持合理適度，繼續爲經濟恢復提供有力支持。
三是貨幣政策需要平衡穩增長與防風險。國內貨幣政策在支持經濟復甦的同時，需防範貨幣信貸環境過度寬鬆，引發資金脫實向虛，局部出現資產泡沫集聚、宏觀槓桿率過快上升等潛在風險。因此，仍需保持貨幣政策的連續性與穩定性。
另外，從外圍環境看，最新公佈的美聯儲政策會議紀要雖“鷹派”不及預期，但整體政策是往收緊的方向走。目前美聯儲內部主要分歧在於何時、如何啓動貨幣政策正常化。防範美聯儲政策外溢效應的關鍵，是要確保我國經濟穩定並避免局部風險集聚。
從趨勢看，貨幣政策不存在大幅方向性調整，將延續穩健基調，央行更多采用結構性政策工具，在確保市場流動性合理適度情況下，優化信貸結構，支持實體經濟補短板、強弱項，注重防範金融風險，爲改革營造好的政策環境。
（作者系光大銀行分析師）