人民幣匯率飆升 低波屬性避險資產受青睞
本報記者 秦玉芳 廣州報道
自近日美聯儲議息會議和美國非農就業數據披露以來，人民幣匯率快速擡升。截至8月8日，短短几個交易日內，人民幣對美元開盤價格從7.24升值到7.17，其間一度突破7.14關口。
匯率劇烈波動影響下，國際主要經濟體權益市場大幅震盪，加劇了國際資本對全球市場不確定性的擔憂。此時，人民幣資產正在成爲全球資本避險求穩的“避風港”。
市場人士分析指出，包括匯率、債市以及股票等全球金融市場正在進入全面重新調整階段，在此影響下，國際資金避險偏好愈加強烈，人民幣匯率的穩健升值趨勢也使得中國資產對國際資金的吸引力上升。不過，外資迴流的推動作用仍需要一個顯現過程，還需對後續市場的內在修復和外在修復保持一定耐心。
人民幣快速升值
中國外匯交易中心公佈的數據顯示，2024年8月8日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價爲：1美元對人民幣7.1460元，下調74個基點。
平安證券相關研報指出，7月以來，人民幣對美元即期匯率波動顯著加大；8月份3個交易日，人民幣即期匯率從7.25快速升值到7.14，盤中一度觸及7.1。
平安證券方面分析認爲，本輪人民幣匯率的調整與基本面因素關聯不大，更多是機構行爲在交易層面的因素所致。日元套息交易平倉疊加美元走弱，引發部分以人民幣作爲融資貨幣交易的平倉，帶動人民幣匯率快速升值。
西班牙對外銀行香港分行亞洲首席經濟學家夏樂指出，本輪人民幣匯率的變動，更多的是受到美元降息預期的影響。
7月31日，美聯儲議息會議聲明，將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。美聯儲主席鮑威爾在會後舉行的新聞發佈會上強調，最近幾次數據增強了美聯儲對抑制通脹的信心，降息時機正在臨近。如果抗擊通貨膨脹繼續取得想要的進展，那麼在9月份的會議上討論降低政策利率的可能性是存在的。
市場普遍認爲，美聯儲9月份進行降息是大概率事件。
在夏樂看來，降息預期已經開始在市場中得到反映，從而引發了包括匯率、債市收益率以及股票市場等全球金融市場的全面調整。在此過程中，美元貶值使得相對應的貨幣不同程度升值，離岸人民幣升值趨勢則更爲明顯。
同時，國內利好因素的疊加，是推動人民幣匯率大幅升值的重要原因之一。光大銀行（601818.SH）金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從國內情況來看，基本面穩健爲人民幣匯率提供堅實支撐。黨的二十屆三中全會後，宏觀政策環境利好，國內基本面前景改善，加上人民幣資產估值整體處於窪地，市場對人民幣資產看漲情緒在逐步積累，人民幣資產吸引力增強。
周茂華還強調，近期離岸人民幣同業拆借利率飆升，反映離岸人民幣市場需求相對於供給偏強，人民幣升值動能增強。
對於未來人民幣匯率預期，市場普遍認爲，短期內仍會維持區間震盪。
平安證券方面進一步分析指出，套息交易逆轉的兩大核心關鍵假設是美國衰退和日本持續加息，目前這兩點都不能得到驗證，當前交易還是以預期主導。“短期而言，我們需要關注外貿企業是否會出現‘補償性’結匯行爲，這會加大人民幣匯率的波動，金融市場波動過大會導致市場短期超調。在美元沒有出現趨勢性貶值和美國內需出現明顯改善之前，由交易層面引發的匯率升值可能難以持續。”
從基本面來看，平安證券方面認爲，人民幣匯率走勢仍將受到美元指數、國內經濟內生動能、國際收支以及政策預期管理等因素影響。“相比2024年上半年，下半年美元指數中樞有望溫和下行，在美聯儲降息預期下，中美負向利差邊際收窄，企業延遲結匯行爲改善，人民幣內外部貶值壓力緩解，人民幣走勢會由上半年的單邊走弱轉向雙向波動，波動區間的中樞在7.1—7.2。”
不過，相較主要國際貨幣，人民幣匯率依然走勢平穩。周茂華強調，年內人民幣面臨的環境較爲有利，預計人民幣匯率將保持穩中略升走勢，相對於主要國際貨幣走勢平穩。
浙商證券在研報中分析指出，對於匯率而言，國內經濟需求端內生動力還有待修復，大幅升值的空間並不大。下半年美國大選、美聯儲政策節奏、美國基本面演進、海外資本市場波動等不確定性較多，人民幣匯率將是區間震盪的格局。若再度出現貶值壓力，其數值也是有上限的，超預期貶值風險不大。
債市成避險熱門
作爲影響市場的重要變量，國際匯率市場的震盪，也大大刺激了全球資本的避險情緒。
華泰證券在研報中指出，全球權益市場普遍下跌，風險偏好下行，美股調整引發全球權益資產波動。
華寶證券首席宏觀策略分析師表示，多因素疊加導致風險偏好下行及交易連鎖反應，階段性放大了海外權益市場和匯率市場的波動，資本市場風險偏好降低將在短期內持續。但美國經濟走向仍不明朗，在短期情緒充分釋放之後，波動風險有望逐步修復。
整體來看，短期內市場避險情緒凸顯。周茂華表示，美國經濟數據下滑超預期，市場對美聯儲9月降息加大押注，美元、美債利率回落，日元強勁反彈情緒外溢影響，以及歐美股市劇烈波動，多元素疊加，加劇了全球資金避險需求。
在夏樂看來，當前環境充滿了高度的不確定性，隨着美聯儲降息即將開始，全球金融市場引發共振，全球資本避險偏好變得極爲強烈。
在此背景下，境外投資者對防禦性資產配置意願增強。上述華寶證券首席宏觀策略分析師表示，風險偏好持續降低的背景下，資金從權益資產轉向債券、黃金或現金等安全資產。
盈米基金研究員馮梓軒指出，海內外投資者可能會尋求相對更具防禦性的資產進行配置，如穩健的貨幣基金之類的流動性管理工具或確定性相對較強的美元債資產。
從全球市場來看，人民幣資產正在成爲國際資本的“避風港”。人民幣匯率的升值，進一步提升了人民幣資產對國際避險資金的配置意願。
在馮梓軒看來，全球流動性依然由美元主導，新興市場美元債務佔比較高，美聯儲的加息政策可能會加劇這些市場的資本外流壓力。人民幣及港幣資產相對新興國家更具性價比，且相對估值已經回到近年低位。若國內宏觀調控逐漸到位，經濟數據開始轉好，國內資產有望迎來更多資金青睞。
從資產類型來看，債市成爲當前資本避險的最熱門投資領域之一。“可以看到，近來債市表現比較好，投資者紛紛涌入，一方面是爲了資產配置的安全，另一方面也是因爲對以美元爲代表的債券收益率下降的預期。在波動性較大的市場環境中，債市成爲了投資者的避風港。”夏樂指出。
上述華寶證券首席宏觀策略分析師認爲，美元調整的背景帶動人民幣匯率近期走強，這有助於改善人民幣結匯意願，促進資金迴流。匯率壓力的減弱增加了國內未來貨幣政策放鬆的空間，結匯資金的增多則提升了國內債券市場的配置需求，短期債市或受益更加明顯。中長期來看，債券也具備延續牛市的基礎。不過，馮梓軒強調，現時市場預期國內貨幣政策開啓新一輪寬鬆，市場資金平穩均衡之下機構欠配壓力較大，資產荒持續演繹，推動債市繼續走牛。但人民幣升值一定程度上吸引外資流入，中國人民銀行也有可能通過調整利率政策來防範過熱的資本流入帶來的潛在金融風險。
權益資產方面，上述華寶證券首席宏觀策略分析師指出，年初以來外部因素對A股及港股市場的影響，近期已明顯減弱，目前國內權益資產表現主要依賴自身基本面狀況變化。外部波動增加或帶來部分資金流向中國資產的契機，關鍵還在於國內政策及經濟的走向。
不過，東吳證券在研報中明確強調，人民幣匯率的走強對於外資的迴流具有較爲積極的促進作用，但外資迴流的推動作用需要一定的時間來出現反應，還需對後續市場的內在修復和外在修復保持一定的耐心。
總體來看，周茂華認爲，當前人民幣資產估值低窪、經濟復甦仍處於早期階段，市場對人民幣及資產走勢預期趨於樂觀。
對於境內投資者而言，國債、黃金等更具低波屬性的避險資產更值得關注。夏樂指出，儘管短期存在調整可能，但隨着美元匯率的下降和債券收益率的下行，黃金或仍將存在一定的投資機會。而對於股市，短期內會有一定的配置壓力，具體還需看其估值情況。就中國市場而言，從估值角度來看，無論A股還是H股當前可能仍處於一個相對較好的區間，但外圍的高度不確定性也可能對其產生一定的負面影響。
馮梓軒也表示，境內投資者可能會關注更具低波屬性的避險資產，如黃金和國債，搭配科技成長或消費等資產來控制整體組合風險，這些領域有望從經濟恢復中受益更多。
（編輯：曹馳 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）