三家房企同時“摘牌”退市，最“短命”一家上市僅4年

房企曾經排隊“敲鐘”上市、融資擴張的歷史，一去不復返了。

10月29日，三家上市房企集體告別資本市場，分別爲佳源國際、大唐集團、大發地產。因一直未能刊發2022年度業績，這三家房企的股票已齊齊停牌近18月，如今終是走到被聯交所“摘牌”的境地。

這並非房企首次出現“退市潮”，也不會是最後一批。僅在過去的2023年，便有12家房企從A股和H股退市，其中不乏千億房企。此外，祥生控股、上置集團也紛紛表示，後續將被取消上市地位。

“房企密集退市有多方面影響，退市企業關閉了資本市場公開融資的通道，資金面進一步緊張；更重要的是對企業信用產生負面影響，可能會影響到上下游合作方的合作模式，對整個行業也將產生負面影響。”同策研究院聯席院長、首席研究員宋紅衛告訴第一財經。

這些曾經瞄準千億銷售的房企，是如何走到黯然退市地步的？

與資本市場“短暫交手”

最近陷入退市風波的幾家房企，大多是資本市場的“年輕選手”。

從歷史上看，我國房企共出現過三次大的“上市潮”，分別爲1993年～1998年、2006年～2009年、2013～2015年，2020年前後則有一波較小規模的上市尾聲。

克而瑞表示，房企的第一次上市潮始於1993年，從萬科正式掛牌開始，200強房企上市迎來了一波小高潮，在1993～1998的6年間就有23家房企在A股或港股上市，主要爲大型國企央企、或港資背景企業。

第二次上市潮自2006年開始，當時全球股票市場牛市開啓，另一方面國內房地產市場快速發展，2006～2009年間，共有35家房企成功上市，是房企上市最多的一段時期，諸多規模房企都在此時上市。

第三次上市潮在2013～2015年，彼時因房地產調控有所放鬆，房企迎來高速發展的機遇期，不少房企將上市提上日程，形成了第三次上市潮。不過，這段時期在A股上市的房企，基本都是通過借殼上市。

此後，轟轟烈烈的房企上市潮進入平淡期，2018年和2019年上市房企分別有6家，2020年則有7家內地住宅企業在港發售。這批企業，大多是因房地產融資環境收緊，爲募集資金、擴張規模，才登陸資本市場。

今日退市的大唐集團，便是於2020年12月11日上市，在資本市場停留時間還不到4年。

大唐集團創辦時間不短，系1984年由臺灣富商餘英儀創立，1995年餘英儀和好友進軍廈門，開始在周邊地區打開市場。本來，大唐集團計劃2009年上市，但因當時正值全球經濟危機、加上創始人去世，上市一事遇阻，直到2020年纔在遞交三次招股書後，成功在港交所掛牌。

上市前後，也正是大唐集團的短暫“風光期”。早在2017年，大唐集團銷售額便達到百億元，2018年上升至340億元，該集團還在2019年立下“三年衝擊1000億，進入全國房企50強”的目標。在成功上市的2020年，大唐集團銷售額達到445億元，2021年更是衝至505億元。

後續即將被取消上市地位的祥生控股，也是這波上市尾聲“上岸”的。

祥生集團上世紀80年代初創立於浙江諸暨，經過三十多年發展，業務板塊包括地產開發、小鎮開發及運營、商業開發及運營、建築安裝、物業管理、酒店管理等。2020年，祥生集團旗下祥生控股正式在香港聯合交易所主板上市，成爲當年和大唐集團一道上市的幾家房企之一。

相較於大唐集團，祥生控股曾經銷售規模更大。得益於三四線城市的大量佈局及高週轉運營，祥生曾實現規模的迅速增長，2016年銷售額僅325億元，2018年便突破千億，用時三年便跨入千億房企陣營。

其餘兩家退市房企，上市時間則稍早一些，但最長的也不過八年。

其中，佳源國際於2016年3月在港交所正式上市。上市後第一年，該公司銷售規模便一路擴張，當年增速123.1%、銷售額爲103.7億元。佳源國際也曾喊出千億銷售目標，2019年該公司曾表示“三到五年內要把合約銷售金額突破1000億元”，還曾因股價閃崩成爲市場焦點。

同樣規模較小、但目標千億的大發地產，成立於1996年。2018年該公司表示：未來5年衝擊3000億元的目標，並在當年開始着手推進公司上市，而當時該公司銷售額剛突破百億大關。不過，2018年，大發地產還是成功在港交所掛牌，成爲上市房企陣營中的一員。

行業降溫期危機襲來

好景不長，房地產降溫期，那些發展激進、槓桿居高的中小型房企，立刻感受到寒流衝擊。

2020年搶灘上市的大唐集團，擴張日子並未持續多久。從上市當年的445億銷售、後一年的505億銷售，到2022年該公司銷售額直接降爲196億元。盈利情況也日漸下滑，2022年上半年，該公司營業收入同比下滑29.27%，毛利同比下滑49.5%，歸母淨利潤同比下滑79.12%。

公司信用層面，2021年11月，標普對大唐集團展望調整至“負面”，認爲其2022年6月到期的3億美元境外債券再融資的能力將面臨高度不確定性，企業短期內仍需注意流動性風險。截至2022年6月末，大唐集團總資產573.59億元，總負債474.84億元，資產負債率82.78%。

也正是在2022年，房企債務違約、出險的情況接連爆發，上市房企密集出現財報難產的情況。

2023年3月，大唐集團的原核數師羅兵鹹永道（普華永道）辭任，公司延遲刊發2022年度業績。據悉，在審計大唐集團2022年年報期間，羅兵鹹永道發現若干問題，並要求公司提供與審計若干重大事宜有關的資料，但核數師並未就該等事宜及時取得充分解釋及證據。

房企年報難產的一大原因，便是與審計師出現“分歧”。受行業發展降溫、大型房企違約等事件影響，審計師在審覈房企財報時標準普遍從嚴。有房企稱，因行業不景氣，同業陸續出現債務償付問題，原核數師在審計計劃制定、審計程序執行、會計估計和判斷等方面上更加謹慎。

“房企此前過度包裝財務報表、隱藏或有負債、隱藏潛在訴訟等情況較多，行業整體上行期相關問題會被掩蓋，隨着行業風險越來越高，審計師爲規避風險，可能會辭職、加價、或履行更多的審計程序。若房企爆雷，財務數據梳理難度會更大。”有業內人士曾對記者表示。

但沒想到，財報難產、股票停牌的上市房企，在資本市場直接“沉寂”至今，直到迎來退市終局。

日前，大唐集團發佈公告稱，該公司的股份自2023年3月21日起已暫停買賣。根據《上市規則》第6.01A(1)條，若未能於2024年9月20日或之前復牌，聯交所有權將該公司除牌。

因大唐集團未能於2024年9月20日或之前，履行聯交所訂下的復牌指引而復牌，該公司股份在聯交所的上市地位將被取消。2024年10月29日上午9時起，該公司的上市地位正式予以取消。

佳源國際的情況也是如此。該公司股份自2023年4月3日起已暫停買賣，且未能於2024年10月2日或之前，履行聯交所訂下的復牌指引而復牌；2024年10月29日上午9時起，公司上市地位將予以取消。

根據港交所2018年新修訂的上市規則，任何證券若連續停牌達到18個月，聯交所將有權將其摘牌。截至目前，上述房企在2022年至2024年期間，包括中期及全年在內的財報皆未能按時披露。

業內：企業自救道路將更加曲折

對曾經的上市房企來說，退市將有哪些連鎖影響？

宋紅衛對第一財經表示，房企密集退市有三方面影響，第一，退市企業關閉了資本市場公開融資通道，資金面進一步緊張。第二，對企業信用產生負面影響，可能會影響到上下游合作方的合作模式。第三，對行業也將產生負面影響，尤其是剛剛恢復的行業信心和預期。

中指研究院企業研究總監劉水告訴第一財經，房企退出資本市場，將對公司日常經營和債務化解等產生一定的影響。

一方面，退市會導致企業市場形象受損，可能導致消費者和投資者信心下降，進而影響銷售情況，但退市後公司股價等短期市場信息對公司經營擾動有所減少，維護股票公開上市地位的相關成本有所降低，經營管理更加靈活。

劉水還表示，另一方面，房企退出資本市場會導致其融資渠道受限，發優先股或增發等債融資手段將不再可行，同時將造成公司價值的估值降低，股東利益受損，影響投資人信心，對債務重組和風險出清產生不利影響。

億翰智庫也曾發表報告稱，退市不等於企業完全倒下，只能說在某個時點，企業表現已經不滿足資本市場的要求，失去了資本市場的融資功能。但是不能忽視的是，企業後續的道路會更加曲折艱辛，更難實現自救。

佳源國際便表示，過去數月，管理層爲穩定和加強公司業務作出了努力，但仍面臨着阻礙其運營取得任何實質性進展的重大障礙，包括但不限於資金短缺、房地產市場低迷及各債權人採取的強制執行行動，集團的重組不太可能實現。

值得注意的是，當下的內房股中，仍有企業因各種原因處於停牌狀態，包括碧桂園、中國恆大、融信中國、中原建業、正商實業、億達中國、上坤地產等十餘家房企。原因則包括年報仍有待刊發及寄發、受核數師更換影響、以及推進債務重組等事宜。

宋紅衛表示，從保殼角度看，房企要規避停牌及退市風險，要做好以下三方面工作。第一，優化財務狀況，做好現金流管理，做好臨期債務的預案，謹防再次違約，並定期及時向市場公佈；第二、加強公司內部管理，尤其是風險把控制度。第三，保持適度再投資的能力，這是企業生存下去的必要條件，給債權人和市場增強信心，也爲企業發展打開空間。

“推出改善公司資產質量、完成債務重組、儘快恢復經營的方案，纔是保殼能夠成功的關鍵，公司要徹底擺脫退市風險，仍需要基本面恢復和改善。”劉水錶示。