上線一週年，“互換通”迎一攬子優化舉措

上線一週年之際，內地與香港利率互換市場互聯互通合作（下稱“互換通”）迎來一攬子優化措施。

5月13日，中國人民銀行、香港證監會、香港金管局聯合宣佈支持“互換通”機制安排進一步優化。從內容來看，此次新增了與國際接軌的標準化利率互換產品、完善存續期管理配套功能，並推出其他便利舉措，比如將“互換通”費用優惠再延長1年等。

綜合多位受訪專家觀點來看，此次“互換通”優化措施的推出，將進一步滿足境內外投資者多元化的風險管理需求，促進有效降低業務參與成本，有利於吸引更多境外機構投資者參與中國債券市場和持有人民幣資產，助推人民幣國際化進程，同時，也將進一步促進內地與香港金融市場協同發展，助力構建高水平金融開放格局。

新功能優化機制安排

一年前的2023年5月15日，京港兩地同時敲鑼，“互換通”正式上線。境內外投資者可經由內地與香港金融市場基礎設施機構在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，在不改變交易習慣、有效遵從兩地市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換交易和集中清算。

“互換通”上線後，央行指導有關金融市場基礎設施機構持續跟蹤業務運行情況，及時瞭解境內外投資者業務需求。針對部分境內外投資者反映的“互換通”下缺乏存續期管理功能、建議增加標準化合約以便機構優化現金流管理等訴求，中國外匯交易中心、上海清算所、香港場外結算有限公司積極響應，參照國際成熟做法，制定了業務與系統優化方案。

在產品類型方面，推出以國際貨幣市場結算日爲支付週期的利率互換合約（IMM合約）。

第一財經瞭解到，IMM合約標準化程度高，通過將起始日、到期日和結算日等利率互換合約要素固定爲三、六、九、十二月的第三個週三，便利境外機構進行有效的交易平倉和現金流匹配；與國際主流交易品種接軌，可支持境外機構銜接在不同國家開展的利率互換交易，滿足多樣化的風險管理需求；另外，還可緩解境內外投資者的運營負擔，優化中後臺對賬流程，提升參與交易清算的便利性。

配套功能也進一步完善。優化後，推出合約壓縮服務及配套支持的歷史起息合約。

據悉，合約壓縮是國際清算機構爲投資者廣泛提供的集中清算增值服務。境內外投資者可以對買賣方向相反、合約要素符合匹配規則、已納入集中清算的利率互換合約進行壓縮，減少存續期合約數量和名義本金，便利投資者更好管理存續期合約業務規模，降低資本佔用。歷史起息合約主要用於配合合約壓縮功能使用。

與此同時，兩地金融市場基礎設施還將同步推出其他系統優化和優惠措施，將“互換通”費用優惠再延長1年，對於境內外投資者通過“互換通”開展的交易清算費實行全額減免，促進降低業務參與成本。

與國際市場接軌

當前，“互換通”已發展成爲境外機構投資者管理人民幣固定收益市場利率風險的主要渠道之一。

關於“互換通”機制優化，市場反映熱烈。招商銀行資金營運中心總經理戴志英表示，創新創設歷史起息合約、以國際貨幣市場結算日爲支付週期的利率互換合約以及上線合約壓縮等功能，有助於更好滿足境外機構投資者投資需求，是互聯互通機制不斷完善過程中的又一創新舉措。

總體來看，歷史起息合約、IMM合約、合約壓縮新功能的推出將極大推動人民幣利率互換市場與國際市場接軌。

中信證券固定收益部總經理陳志明解釋，歷史起息合約和合約壓縮是兩項配套功能，旨在爲雙方參與機構提供利率互換合約提前終止服務。在原有機制下，尤其境外參與者受限於額度問題，一定程度上限制了深度參與“互換通”，交易達成後沒有有效的提前終止機制，不利於增大交易規模。新功能推出後，境外參與機構可以與報價商達成歷史起息交易參與合約壓縮，進而有效降低名義本金佔用問題，預期將極大提高境外參與者的參與熱情。

在境外利率互換市場，IMM利率互換合約是主流的交易品種，比如美元SOFR利率互換和人民幣NDIRS交易。陳志明表示，一方面IMM合約起息日固定，有助於投資者管理定盤利率風險，更好地開展各種投資策略和管理利率風險；另一方面，國際投資者可以使用相同IMM日期的不同利率互換合約開展各國利率之間的宏觀對衝交易，更好地滿足全球投資者的需求。

穩步擴大對外開放

自上線以來，“互換通”交易清算等機制運轉順暢，境內外投資者踊躍參與，交易量穩步增長，爲通過“債券通”等渠道持有中國債券等人民幣資產的境外投資者提供了豐富、便捷的利率風險管理工具。

截至2024年4月末，“互換通”渠道下已有58家境外機構投資者入市，包括商業銀行、證券公司、資管公司等各類型合格機構投資者，覆蓋10多個國家和地區，累計共達成人民幣利率互換交易3600多筆，成交名義本金總額近1.77萬億元人民幣，日均交易量從上線首月不足30億元人民幣，增長至2024年4月的日均超過120億元人民幣。

自“互換通”上線以來，境外機構在中國債券市場的持債餘額累計增長近8000億元。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長兼資本市場及證券服務部聯席總監張勁秋表示，“互換通”啓動是中國金融衍生品市場穩步對外開放的重要舉措之一，有助於增強境內外金融市場聯動。過去一年裡，作爲“互換通”報價商之一，匯豐中國通過線下、線上多渠道向境外投資者推介該業務，並持續爲市場提供流動性。

陳志明認爲，一方面，“互換通”爲境外投資者提供了管理人民幣利率風險的對衝工具，有助於吸引更多境外資金參與人民幣債券市場，擴大金融市場的對外開放程度，並進一步助力人民幣利率市場化、人民幣國際化的步伐；另一方面，“互換通”的推出吸引更多境外投資者進入人民幣利率互換市場，帶來了更多樣化的交易需求和成熟金融市場的策略理念，有助於提升市場流動性，完善市場交易機制，提高金融機構的專業性和競爭力。

張勁秋預計，接下來境外投資者的交易積極性和活躍度將進一步提升，這也有助於吸引更多境外投資者，特別是長期資金投資中國債券市場。

中銀香港全球市場部總經理朱璟稱，隨着“互換通”的進一步優化，更多境外主權投資機構、保險公司、基金等已投資中國債券的境外投資者，參與中國債券市場——全球第二大債券市場的積極性會被進一步激發。

央行表示，下一步，內地與香港監管機構將指導兩地金融市場基礎設施機構，繼續穩妥有序推進“互換通”業務合作，持續完善各項機制安排，助力穩步擴大中國金融市場對外開放，鞏固提升香港國際金融中心地位。