深圳首提培育“大膽資本”，支持國資基金大膽試錯

響應國辦“創投十七條”，深圳近期首提“大膽資本”。

10月24日下午，深圳市委金融委員會辦公室發佈《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024-2026）（公開徵求意見稿）》。（下稱《行動方案》）

《行動方案》共七章、二十一條。根據《行動方案》擬定的目標，到2026年，深圳市力爭形成萬億級政府投資基金羣、千億級“20+8”產業基金羣，百億級天使母基金和種子基金羣；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家；全面優化創業投資市場環境，同時引領發展“大膽資本”。這是全國範圍內首次提出“大膽資本”概念。

首提“大膽資本”

此次《行動方案》中首次提出“大膽資本”的概念，並在文件中對總體要求、實施路徑、完善容錯機制等方面進行了詳細闡述。

總體要求上，《行動方案》指出，以培育引導耐心資本、大膽資本服務深圳市“20+8”戰略性新興產業和未來產業集羣爲主線，以制度創新和市場實踐全面引領創業投資深化改革、創新開放，全力創建國內創業投資市場化改革的引領區、跨境投資業務的先行區，創新創業創投生態集聚區和產融深度融合的示範區。

此外《行動方案》還提出，到2026年，進一步強化深圳市多層次資本市場和創業投資優勢，基本建成市場經濟水平高、開放創新能力強，與實體經濟發展相適應的現代資本市場，成爲聯通港澳的創新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發展高地。更好發揮政府投資基金作用，力爭形成萬億級政府投資基金羣、千億級“20+8”產業基金羣，百億級天使母基金和種子基金羣；全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。

在實施路徑上，《意見》提出，以大膽資本引領創投機構投早投小投硬科技，加快壯大深圳市“20+8”產業集羣基金體系，加快基金投資進度，提升深圳市政府引導基金的使用效能，支持國資基金大膽試錯，發揮好財政資金的槓桿放大作用。

對於支持國資基金大膽試錯，《意見》提出，分類研究降低子基金返投認定和要求，對於種子和天使等初早期基金，探索取消返投時序進度、資金規模等要求；整體構建投資容錯和盡職免責機制，實行差異化考覈監督制度，區分基金屬性，提升投資積極性。

多位業內人士對記者分析，《行動方案》中的“大膽資本”更多強調的是完善國資在創業投資領域的容錯機制。此前，國資在保值增值的硬性考覈要求下，更傾向收益穩定的大白馬基金和晚期投資，較少將資金傾斜向高風險的創新投資和早期投資領域。

不過近期市場風向有所轉變。第一財經記者注意到，深圳首提“大膽資本”概念前，有關部門就已“定調”。今年6月，國務院辦公廳印發的《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》（以下簡稱“創投17條”）重點提及了國有資本的容錯和免責機制，如優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考覈、容錯免責機制，健全績效評價制度等。今年9月，國務院國資委黨委刊發署名文章提到，探索建立更加包容審慎的新產業新業態新模式國資監管體系，加強新領域新賽道制度供給，支持國有企業大膽試錯，着力當好發展實體經濟的長期資本、耐心資本、戰略資本。

中央定調後，全國各地的國資容錯機制正在加速建立，例如，今年10月，《廣東省科技創新條例》開始實施，明確提出，國有天使投資基金、創業投資基金的考覈中，“不以國有資本保值增值作爲主要考覈指標”。

事實上，深圳在“大膽資本”領域已有相關探索。

其一，深圳充分發揮市政府性投資基金的引導帶動作用。據深圳市財政局數據，截至2023年末，深圳市引導基金參投的子基金總規模已接近4700億元，認繳出資超過1000億元，實現了大約4.6倍的槓桿撬動效應，這些基金已投資項目近3400個。

其二，深圳在引領創投機構投早投小投硬科技方面已取得一定成果。2018年，深圳市政府發起設立百億級天使母基金，是目前國內規模最大的天使投資類政府引導基金。截至2024年6月30日，天使母基金已設立子基金80餘隻，子基金總規模超220億元，子基金投資項目合計超900個，其中估值超1億美元的“潛在獨角獸”項目16餘個。

多渠道培育長期資本和耐心資本

除了首提大膽資本外，《行動方案》指出將多渠道培育長期資本和耐心資本。

《行動方案》指出，深圳將支持金融資產投資公司在深圳開展直接股權投資試點業務，推動區政府引導基金、國資基金和金融資產投資公司合作設立創投基金，充分發揮金融資產投資公司在創業投資、股權投資、企業重組等方面的專業優勢，加大對科技創新的支持力度。

值得注意的是，近期深圳被納入試點後，已迅速推出9只AIC股權投資合作基金。9月24日，金融監管總局印發了《關於做好金融資產投資公司股權投資擴大試點工作的通知》和《關於擴大金融資產投資公司股權投資試點範圍的通知》，將金融AIC股權投資試點範圍由上海擴大至北京、天津、深圳、蘇州等18個城市。深圳成爲首批響應並迅速落地的城市。截至10月18日，深圳宣佈已與四家AIC達成了9只基金的合作項目。

《行動方案》還提出，支持保險資金依法合規投資在深圳發起設立的私募股權投資基金和創業投資基金，推動保險公司、資產管理機構等在深圳設立千億級基金羣。保險資金投資創業投資基金穿透後底層資產爲戰略性新興產業未上市公司股權的，底層資產風險因子適用保險公司償付能力監管規則相關要求。

此外，《行動方案》也基於深圳毗鄰港澳的區位優勢，提出多個培育長期資本和耐心資本的方向。

其一是，推動大中型銀行機構與其集團旗下的香港創業投資機構聯動，通過“深圳商行+香港投行”模式，爲科技型企業提供“股權+債權”相結合的融資服務，推動更多符合條件的優質創業投資管理機構在香港證券交易所上市。

事實上，深圳此前已經投資機構赴港上市。天圖投資（01973.HK）於2023年10月在港交所上市，成爲港股市場首個上市VC（風險投資）公司。天圖投資IPO基石投資者中就有深圳國資的身影。

其二是，深圳將支持香港私募股權基金（LPF）直接申請在前海設立合格境外有限合夥人，支持內地和香港創投資本在河套共同設立創投基金。此外，創投從業的香港居民依法依規享受個人所得稅稅負超過香港稅負的部分免徵政策，境外高端人才和緊缺人才依法依規享受按內地與香港個人所得稅稅負差額給予補貼政策。

有何示範意義？

近年來，在市場優質資產荒持續存在的前提下，VC/PE整體的賬面回報率也在降低，對“耐心資本”的訴求也前所未有地加深。

根據清科研究中心統計，2023年VC/PE支持中企IPO同比增長19.0%，VC/PE支持的IPO中企融資總額同比下降36.6%。

“‘耐心資本’和新質生產力概念相輔相成，可以有效助力‘卡脖子’屬性的創新型企業渡過發展階段的‘死亡谷’。”國信證券策略首席分析師王開在研報中指出。

在他看來，當前風險投資規模相對有限，且主要聚焦於已經成熟的科技企業，對於初創和早期科技型企業的支持不足，科創型中小企業亟需“耐心資本”加以扶持。

招商證券研究所智庫研究員林喜鵬在研報中分析，目前我國的耐心資本仍顯不足，後續政策端可能會進一步支持國有資本發揮引領示範作用，建立健全長期資本支持科創企業的制度性保障，營造國有資本領投、各類社會資金跟投的氛圍。

記者注意到，除深圳外，此前多地在培育耐心資本、完善容錯免責機制上均有相應探索。5月，安徽省出臺《關於在國有資本投資科創企業審計中建立容錯機制的實施意見（試行）》，實施意見圍繞國有資本投資生命週期，明確了適用容錯機制的3項基本條件；7月份，廣州開發區（黃埔區）科技創新創業投資母基金髮布管理辦法，將盡職免責明確寫在管理辦法中，並列出四大免責情況。9月，重慶市印發《重慶市貫徹落實〈促進創業投資高質量發展的若干政策措施〉的實施方案》，將“發揮政府出資和國資創業投資基金引導帶動作用”列爲重點任務之一。

深圳是國內三大風投重鎮之一。截至2023年末，深圳共有私募股權、創投基金管理人1766家，存續私募股權創投基金7731只，存續規模高達1.5萬億元。

業內人士認爲，此次深圳首提“大膽資本”，並系統性列舉總體要求、實施路徑，或將形成良性示範效應，引導更多試點城市進一步培育引導耐心資本、大膽資本，完善容錯免責機制。