實控人"友人"超低價入股豪享資本盛宴,賽分科技IPO能否迎開門紅？

導讀：如果賽分科技IPO順利地在即將到來的上市委會議上獲得上市委員們的認可，並最終獲准證監會註冊上市，那麼除了其將獲得數億的資金支持外，資本市場也將給其股東們帶來肉眼可見的豐厚回報。尤其是在2018年時，明顯以大幅低於彼時市場價格入股潛伏其中的一羣自然人，也將成爲賽分科技上市的贏家之一，他們僅憑藉着與賽分科技實控人及相關方身爲“校友”、“朋友”的身份，就便利地成爲了分羹這座上市資本盛宴的座上賓。

本文由叩叩財訊（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

2024年上交所IPO首次上市委審議會議終於在新年一月已屆中旬之際姍姍來遲。

2024年1月11日，在近半月未安排擬IPO企業上市受審之後，上交所上市委2024年第一次審議會議總算被正式提上議程。在該次會議上，一家幸運的企業被選中成爲了2024年滬市A股上市的首位闖關者，這家擔負着爲新年擬滬市IPO上市公司打響衝關第一槍重任的企業，便是蘇州賽分科技股份有限公司（下稱“賽分科技”）。

幸運獲得博取2024年滬市上市頭彩機會的賽分科技，其IPO一路走來，也並不算順遂。

早在2022年12月30日便正式向上交所遞交上市申請並獲得受理的它，足足等待了一年時間，才終於獲得了走上IPO審議會議現場的機會迎來了其該次資本化之路的最重要時間窗口。

作爲一家致力研發和生產用於藥物分析檢測和分離純化的液相色譜材料的企業，賽分科技公司核心產品爲應用於生物大分子藥物及小分子化學藥物分析檢測和分離純化的色譜柱和層析介質，貫穿藥物開發生產的全過程，應用於藥物研發、IND 申報、臨牀試驗、申請上市、商業化生產等多個環節，是製藥企業特別是生物藥企從藥物早期研發到商業化大規模生產 所需要的關鍵核心耗材。

據賽分科技早前公開披露的相關上市申報材料顯示，其計劃通過此次IPO發行不超過4072萬股以募集8億資金用於“20 萬升/年生物醫藥分離純化用輔料”和“研發中心建設”等兩大項目及補充流動資金。

雖然賽分科技自己也承認其公司目前的盈利規模較小，且其核心產品在國內市場中所佔的份額也難以與主流廠商相媲美，但在素有A股投行之王之稱的中信證券的保薦下，更有包括高瓴資本、“復星系”等國內知名投資機構及產業公司作爲明星股東的加持，此次賽分科技IPO的一舉一動必然頗受外界所關注。

就基本面而言，賽分科技的營收與利潤規模對於一家已經成立十四餘年的準上市企業來說，並不算出挑，不過勝在成長性和持續性。

公開數據顯示，在此次IPO報告期2020年至2022年間，賽分科技營業收入分別錄得9766.97萬元、1.549億和2.12億，三年中營收復合增長率高達47.6%，對應的歸母淨利潤也從最初不到的千萬級別，增長至2022年時已近5000萬的4713.93萬元。

自注冊制改革以來，過去幾年中，上交所IPO的開年首審基本最終都迎來了皆大歡喜的局面，截至目前，還未有擬IPO企業在上交所當年的第一次審議會議上遭到否決，雖然在2019年和2020年的第一場審議會議中，分別有兩家企業遭到了“暫緩審議”的表決，但幸運的是，這兩家企業在隨後不久皆被放行。

無論從賽分科技的自身條件還是從審覈趨勢來看，此次賽分科技IPO爲2024年滬上上市審覈迎來開門紅指日可待。

不過，縱然擁有“天時、地利”的優勢，但賽分科技IPO的結局也並非不存變數。

據叩叩財訊獲悉，在經歷了近年來業績的高成長之後，一派欣欣之態的背後，賽分科技似乎已疲態漸顯，即便其樂觀地向監管層預計在剛剛過去的2023年中，其營收和利潤也將保持一定規模的增長態勢，但其未言明的風險是，在最近半年中，其營收已悄然出現了同比的較大幅度下滑。

“對於本處於高成長勢態中的企業突然出現了業績異動，這顯然是值得留意的問題，到底是什麼原因所導致，相關因素是否具有持續性，是否會對其期後業績繼續產生影響，這些都可能需要企業給出進一步解釋。”北京一家大型券商的資深保薦代表人告訴叩叩財訊。

除了業績問題所可能帶來的困擾，賽分科技本次IPO募投項目的合理性和必要性，也或將是影響其IPO後續推進的敏感問題之一。

此番IPO賽分科技預計募集的8億資金中將有近半數投向“20 萬升/年生物醫藥分離純化用輔料”項目。

如果上述募投項目得以順利實施，就意味着賽分科技的相關產能將隨之擴張近7倍，需指出的是，目前賽分科技在相關產品上的產能利用率和產銷率皆還處於較低之位，尚難完全消化。

那麼，新增“大躍進”式的募投新增產能是否覺得有可行性？在IPO本就因市場因素被監管層調控的當下，賽分科技的上市融資是否具有必要性？這恐怕也將成爲監管層審慎考量的因素。

如果賽分科技IPO順利地在即將到來的上市委會議上獲得上市委員們的認可，並最終獲准證監會註冊上市，那麼除了其將獲得數億的資金支持外，資本市場也將給其股東們帶來肉眼可見的豐厚回報。

在2018年時，明顯以大幅低於彼時市場價格入股潛伏其中的一羣自然人，也將成爲賽分科技上市的贏家之一，他們僅憑藉着與賽分科技實控人及相關方身爲“校友”、“朋友”的身份，就便利地成爲了分羹這座上市資本盛宴的座上賓。

1）上會前夕，業績下滑隱患突顯！

如果不仔細探究一二，賽分科技似乎還依然沉浸在業績持續高增長的富貴繁華之中。

在2023年前的三年中，無論是複合增長率高達近50%的營收增長，還是淨利潤完成三級跳，即將跨越5000萬大關，賽分科技的確也正在經歷着堪稱其成立十餘年來最好的時光。

2023年的上半年，賽分科技的營收和利潤繼續依舊保持着驚人的同比增幅。

據賽分科技最新更新的財務數據顯示，2023年1-6月，其營業收入報收1.34億，與2022年同期的7493萬相比，增幅同比高達78.9%，對應的扣非淨利潤也高達2710.78萬，而2022年同期僅爲492.27萬。

2023年上半年業績的大增，顯然爲促成賽分科技IPO能在2024年開年便獲得上市委會議受審之機起到了關鍵性作用。

但賽分科技沒有言明的是，在2023年下半年，原本更應對其經營發展寄以厚望之時，賽分科技的營收與利潤卻戛然出現了下滑。

據賽分科技向監管層提供的2023年業績預測數據顯示，其2023年中營業收入將落在2.412億-2.504億之間，同比增長13.36%-17.68%，扣非淨利潤則在4530萬-5100萬之間，同比增幅約爲10.24%-24.6%。

看似在2023年中，賽分科技依然保持着營收和利潤的雙增，但在刨去2023年上半年的相關營收數據後，便可得知，2023年下半年，也就是賽分科技IPO上會受審前的半年時間中，其營業收入將最終落定在1.072億-1.164億之間，對應的扣非淨利潤也將最高不超過2389.22萬。

2022年下半年，賽分科技營收規模約達1.35億，對應的扣非淨利潤則在3616.92萬元左右。

對比可知，2023年下半年，賽分科技即便以最樂觀的估計，其同比營收也將同比下滑14%，扣非淨利潤同比下滑更是超過33.9%。

這也是自2020年以來，賽分科技在下半年中業績的首度同比下滑。

要知道，按照賽分科技之前的經營慣性，較之上半年，其每年的三、四季度纔是營收的旺季。在2020年至2022年的IPO報告期內，賽分科技下半年的營收皆遠高於上半年，尤其是第四季度，往往皆是全年營收的高點。

數據顯示，在2020年至2022年中，賽分科技下半年的營收佔比分別達到了全年的56.15%、66.76%和63.97%，其中當年第四季度的營收比重分別佔到了34.43%、39.29%和42.16%。

但在2023年下半年中，賽分科技無論是環比2023年上半年，還是同比2022年下半年，其營收與利潤皆出現了下滑。

“因2023年上半年的增勢，讓其全年仍保持了營收與利潤一定規模的增長，這也讓其不至於因業績問題形成對IPO的實質性阻礙，但2023年下半年業績的突變所留下的隱憂不得不讓人擔心其成長性與持續性的問題，到底是什麼原因導致其2023年下半年業績的同比下滑，該不利因素是否會對賽分科技後續產生持續性影響？可能還需賽分科技作出進一步的解釋和說明。”上述資深保薦代表人坦言。

正如上述所言，除了上市前夕經營層面多可能需要面對的風險隱患外，賽分科技此次IPO募投項目的合理性和必要性，也備受爭議。

在上交所此次對賽分科技IPO的前期兩輪問詢及落實審覈中心意見中，便已經多次對其募投相關問題提出詰問。

賽分科技承認，此次其募投的主要項目——20 萬升/年生物醫藥分離純化用輔料項目的產能對應產品主要包括離子交換填料、親和層析填料、複合層析填料、聚合物基球、瓊脂糖等，其中離子交換填料、親和層析填料、複合層析填料（合計產能 14 萬升）均存在於賽分科技現有產品圖譜中，與賽分科技現有產品爲同類產品；聚合物基球、瓊脂糖爲製造層析介質所需基礎微球（合計產能 6 萬升），系賽分科技現有產品的原材料，擬自行生產並對外銷售。

離子交換填料、親和層析填料、複合層析填料均屬於賽分科技的生物大分子層析介質產品。

事實上，在剛剛過去的幾年中，賽分科技纔剛剛較大規模地擴產了其生物大分子層析介質的產能，目前皆尚未能得以消化。

據賽分科技公佈的公開數據顯示，2021年後，其生物大分子層析介質的產能由此前的2400升/年提升至27000升/年左右，隨着產能的提升，2021和2022年中，其生物大分子層析介質的產能利用率僅分別爲25.43%和35%。

“公司於 2017 年在揚州建設佔地41,405 平方米的大規模生產基地，專注色譜層析介質的生產，一期工程包括抗體、疫苗、胰島素、重組蛋白等藥物專用介質八條生產線，年產能達 24760 升。” 賽分科技解釋稱。

可見，兩萬餘升的生物大分子層析介質的產能升級，賽分科技尚難以消化，如果真如賽分科技此次IPO募投所規劃般又接踵上馬高達20萬升/年的生物大分子層析介質的產能，賽分科技難說不會造成資源浪費。

此外，在2021年剛剛完成一期擴產後的生物大分子層析介質，不僅在產能上出現了匹配問題，在已生產產品的銷量上，也同樣難以達到供需平衡。

數據顯示，2021年和2022年中，賽分科技生物大分子層析介質的產量分別爲6869.22升和10058.7升，但當年的銷量僅分別爲3941.6升、5105.89升，產銷率皆在50%左右。

2023年上半年，賽分科技生物大分子層析介質的量雖達到了8201.84升，使其產能利用率提高至66.25%左右，但當期的產銷率也依然徘徊在50%的檔口。

與羸弱的現實相比，賽分科技對於“大躍進”式的募投卻充滿信心，併爲投資者描繪出了一幅美好的藍圖。其樂觀地稱，如果此次IPO募投項目建設完成後，新增 20 萬升/年生物醫藥分離純化用輔料產能在募投項目完全達產的情況下，預計能夠爲其實現相關填料收入約 15 億元，按照 2029 年預計中國生物藥色譜介質市場規模 236.85 億元計算，賽分科技在當前產能及募投項目新增產能完全釋放的情況下市場佔有率有潛力提升至 7%左右。而2022 年，賽分科技的生物大分子層析介質在國內市場份額才僅爲 1.25%。

2）衆"友人"超低價入股欲享資本盛宴

不得不承認，幾乎每一例IPO項目的成行，皆是一卓資本饕餮盛宴的開席。

賽分科技IPO也同樣不例外。

如果賽分科技一旦成功掛牌科創板，分享這一資本豐厚回饋者，不僅有早前便斥巨資入股其中的知名投資機構如高瓴資本等，也有身兼股東和客戶雙重身份的“復星系”關聯企業和甘李藥業、國藥集團等，更有一羣特別的來客。

高瓴資本旗下的珠海巒恆和高瓴祈睿是在2021年10月通過增資擴股入股賽分科技的，彼時，珠海巒恆和高瓴祈睿分別以8000萬的代價分別獲得賽分科技62.87萬股，在經過2021年的資本公積轉增後，目前，珠海巒恆和高瓴祈睿在賽分科技中的持股比例皆爲1.97%。

甘李藥業和國藥集團關聯企業也是通過2021年10月的該次增資以賽分科技客戶的身份同時化身爲重要股東的。

也正是通過該次擴股，甘李藥業以3000萬的成本獲得了賽分科技0.73%的股份。

巧合的是，在甘李藥業成爲了賽分科技股東之後，不久便加大了對賽分科技的採購支持力度。

尤其是2023年上半年，也即是賽分科技IPO審覈最爲關鍵的時候，甘李藥業當期更是一舉以4586.33的採購金額成爲了賽分科技第一大客戶。也即是說，在2023年上半年賽分科技同比增長近80%的營收中，有34.15%來自於甘李藥業的大力支持。

要知道在2021年時，也即甘李藥業成爲賽分科技的股東之前，甘李藥業對賽分科技的採購金額僅有331.42萬。

賽分科技與甘李藥業之間是否存在利用入股協議換取銷售支持的“抽屜”約定，外界尚不得而知。

但可以肯定的是，如果賽分科技IPO一旦成行，甘李藥業當年3000萬的入股成本也必將此基礎上獲得豐厚的回報。

如果說甘李藥業等“關聯企業”的入股至少在入股價格上遵從了彼時高瓴資本等機構的入股公允價格，未存在明顯的差異，很大程度上規避了利益輸送的嫌疑，那麼，一羣被賽分科技的實控人及相關人士謂之爲“校友”或“朋友”的特殊人士，其在賽分科技中以遠低於公允價格的入股，便不禁會讓人心生幾分遐想了。

2018年4月，一家名爲蘇州博達投資諮詢合夥企業（有限合夥）（下稱“蘇州博達”）通過受讓股權的方式出現在了賽分科技的股東名單中。

彼時，蘇州博達以7.68元/股的價格共獲得賽分科技114.90萬股，這部分股份也最終演變爲如今賽分科技3.6%的股份佔比。

蘇州博達顯然是爲了入股賽分科技專門設立的——這家成立於2018年2月的投資機構，在剛剛成立不到兩個月，便順利接盤了賽分科技的有關股權。

蘇州博達入股賽分科技的價格有多低，從三個月後賽分科技啓動的新一輪融資價格中便可得以窺見。

2018 年 7 月-9 月，賽分科技進行 B 輪融資，包括華泰大健康一號、華泰大健康二號、道興投資、高新同華等多家投資機構以5200萬元獲得其新增208萬股，增資價格摺合高達25元/股。

蘇州博達剛剛入股三個多月，賬面收益便暴增225%。

工商資料顯示，蘇州博達共由7名投資人出資設立，這些投資人中，半數以上皆與賽分科技毫無關係，且目前僅有一名仍在賽分科技中任職，且擔任的職務僅爲“後勤輔助工作”，而該名名爲程華蓮的自然人，是在其入股賽分科技兩年後的2020年5月才進入賽分科技任職的。

程華蓮之所以能獲得大幅低於公允價格入股賽分科技的機會，主要還是得益於其另一個身份——據賽分科技實際控制人兼法定代表人黃學英承認，程華蓮爲其初中同學，也正是通過黃學英的介紹，程華蓮才認識了自然人徐煒政。

徐煒政即是蘇州博達的執行事務合夥人。

在蘇州博達中，徐煒政共持有28.03%的持股比例。

徐煒政也是蘇州博達的7名投資人中曾與賽分科技聯繫最爲緊密者。其曾一度受黃學英所託擔任賽分科技總經理一職，不過，早在2015年，徐煒政便以事務繁忙爲由從賽分科技中離職。

除了曾經賽分科技的元老身份外，黃學英坦承，徐煒政爲其朋友兼南京大學校友。

不僅徐煒政，另外兩名自然人也因與黃學英、徐煒政是南京大學校友的身份獲得了低價通過蘇州博達入股賽分科技的機會。

這兩位幸運的自然人分別爲江蘇天豪(蘇州)律師事務所主任律師丁師偉和目前在江蘇南大光電材料有限公司擔任副總經理一職的CHONGYINGXU。二人在蘇州博達中的持股份額分別爲13.59%和14.01%。

在蘇州博達中持有份額最大的自然人還要數姚宸，其共持有蘇州博達29.59%的股份。

對於姚宸的身份介紹，賽分科技提供的有關材料中僅稱其是黃學英、徐煒政的朋友。

張志娟是蘇州博達中獲益最小的投資人，其僅持有後者0.52%的股份，據張志娟履歷顯示，其曾在吳江海博科技創業投資有限公司任職，曾是徐煒政的下屬。

簡單粗略估算一下，如果賽分科技IPO成功上市，賽分科技實際控制人黃學英的這羣校友或朋友單單僅因這個身份而低價入股後將獲得多大的收益？

以此次賽分科技發行不超過4072萬股募集8億資金的計劃測算，其IPO發行價將在19.65元/股左右，目前，蘇州博達當初以883萬代價獲得的相關股權在經過一系列轉股送增後，如今已折算至1321.79萬股賽分科技股份。也即是說，如果有朝一日賽分科技掛牌上市成功，蘇州博達的持股市值即便在排除二級市場追捧提升估值的前提下也將達到2.6億左右，較之入股成本，收益將超過28倍之巨。

（完）