十年了，徐工機械，藏不住了！

歲末年初，徐工機械（000425.SZ）總市值已逼近千億，是2015年A股“瘋牛”時期兩倍多。

十年裡，發生了很多事情，A股幾度熊牛，2021年以後房地產深度調整，工程機械行業也陷入漫漫寒冬，更有外部局勢風雲激盪，社會經濟整體承壓……

穿越週期的疾風驟雨，徐工機械竟走出長牛，究竟做對了什麼？

關鍵詞：

改革。

2018年初，徐工機械控股股東徐工有限啓動混改，2022年徐工機械反向吸收合併徐工有限完成。

歷時四年改革，徐工有限併入上市公司，徐工機械體量大增，成爲“新徐工”。

公司引入外部戰投，戰投進入董事會和監事會，決策更市場化；同時建立骨幹員工持股平臺，近2000名管理層和員工獲授限制性股票，建立長效機制。

由此，徐工機械擺脫“老國企”色彩，成爲真正市場化企業。

徐工有限整體裝入徐工機械，產生了“1+1＞2”的效果。其將挖機、礦機等優質資產注入，使徐工機械業務佈局煥新，涵蓋土方機械、起重機械等支柱產業，及礦業機械、高空作業平臺等戰略性新興產業，成國內產品門類最全的工程機械集團。

挖機、礦挖產品具有高技術特徵，新資產注入使徐工機械整體毛利率從2020年約17%提升至2024年前三季度的23.63%，強化了徐工機械週期屬性之外的成長屬性。

“新徐工”打通了業務協同。產品矩陣全覆蓋，可以爲客戶提供一站式的解決方案，增強市場競爭力的同時，推進標準化，降低成本、提高盈利。

國內工程機械三大龍頭：徐工機械、三一重工、中聯重科，三一和中聯近年都很慘淡。2024年前三季度，三一重工淨利潤較2021年同期縮水約60%，中聯重科淨利潤較2021年同期減少近一半。而徐工機械2024年前三季度淨利潤達到53.09億元，不僅是三家公司中最高的，還創下歷史同期新高。

可以說，徐工機械做到了“向改革要效益”。

當前，工程機械行業正迎來週期性機遇。

徐工機械作爲行業“一哥”，工程機械市佔率國內第一。強者恆強，公司有望在週期上行中放大優勢。

2024年，我國挖掘機銷量同比增長11.7%，結束了三年下滑。

主要原因是替換週期到了。工程機械更新週期一般是8-10年，國內前一輪大規模替換始於2016年，所以2023年是替換低點，2024年開始逐步起量，未來兩年行業處於上行期。

此外，政策助力將強化本輪行業週期上行。

2024年，國內開始啓動大規模設備更新，工信部印發指南，提到27個工業重點行業領域，工程機械在列。

2025年是“十四五”收官之年，疊加化債和財政擴張，機構預計2025年基建投資增速回升至7%左右，或對工程機械需求形成較強支撐。

徐工機械還有一大成長看點：

出海。

近年，海外市場成中國工程機械行業關鍵增長極，2024年1-11月我國工程機械出口額達478.17億美元，同比增長7.16%。

徐工是最早出海的中國工程機械品牌，近年公司海外業務增長迅猛。公司海外收入佔比從2019年的12.58%升至2024年中期的44.13%，接近半壁江山，堪稱在海外“再造”了徐工。目前海外員工已超6000人。

值得注意的是，公司海外業務毛利率明顯高於國內，2024年上半年二者相差2.72個百分點。因此，海外業務拓展顯然將助力業績與盈利質量雙提升。

不過，未來，徐工機械的出海之路有可能遭遇波折。

徐工當前海外業務主要佈局在“一帶一路”地區，正積極拓展歐美高端市場，計劃到2027年，歐洲和北美收入達出口總收入的25%-30%。

爲此，公司在墨西哥打造了兩個生產基地。

事實上，近年來越來越多中國企業選擇在墨西哥投資建廠，以規避貿易制裁，“曲線”打入北美市場。

不過，隨着特朗普上臺，美國政府正加快圍堵中企在墨西哥的產業勢頭。不久前，特朗普表示，可能從2月1日起對所有從墨西哥和加拿大進口的商品徵收25%的關稅。

外部局勢日益複雜，徐工又將如何應對呢？

當然，這不是徐工一家公司的問題，而是所有有志全球化的中國龍頭企業現在都要直面的問題。