史上最遺憾的一筆投資

退得好，纔是真師傅。

文｜周佳麗

文章來源｜投資界（ID:pedaily2012）

“Masa先生，你能想象，如果今天你是英偉達最大的股東會怎麼樣？”

這是本週英偉達日本峰會上，黃仁勳問起孫正義（Masayoshi Son）的一句話。話音剛落，孫正義抱住黃仁勳，假作痛哭狀——原來他曾經是英偉達最大的股東，一度持有英偉達近5%的股份，卻在2019年清盤退出。

圖源：英偉達官網

英偉達，無疑是近年全球最炸裂的存在，股價5年暴漲數十倍，最新市值已經衝破3.6萬億美元，成爲人類歷史上市值最高的上市公司。這也意味着，孫正義在2019年出售英偉達股票時，錯過超1500億美元（超1萬億元人民幣）的潛在收益。

短短5年，滄海桑田，孫正義追悔莫及。“想起那些我錯過的事情，真是令人沮喪，我好後悔賣掉英偉達股票。”他將英偉達視爲其投資生涯中一項重大失誤：“錯過了一條大魚”。

孫正義的反思，讓那個最樸素的道理變得更加深刻——投得好，不如退得好。

孫正義最後悔錯失英偉達，少賺1萬億

孫正義曾經有三次機會成爲英偉達的大股東。

2016年，孫正義掌舵的軟銀集團以320億美元的價格現金收購了英國芯片巨頭ARM，如此大手筆被外界稱爲一場“絕命豪賭”。一個月後，孫正義將黃仁勳（Jensen Huang）請到了家中的院子裡，一場私密對話展開——

“Jensen，市場不瞭解英偉達的價值，未來一定會顛覆所有人認知，但市場並不理解這一點。你還需要再痛苦一段時間，因爲你正在創造一個未來。”

“我已經收購了ARM，現在我想買下英偉達。”

孫正義提議，借錢給黃仁勳，聯手買下英偉達，將公司私有化。按照他的設想，一起將英偉達私有化，掌門人黃仁勳繼續帶領英偉達前進。

不過，談判因黃仁勳的拒絕而告終。十年過去，黃仁勳笑說：“我現在非常後悔當時沒有要你的錢，那確實是一個千載難逢的好機會。”

之後是醞釀ARM與英偉達合併。2020年，由於投資釀下了的巨大虧損，ARM被孫正義擺上了貨架，最終擬出售給英偉達。這年9月，談判順利並已接近尾聲，交易價格達到400億美元。用黃仁勳的話來說，“那是另一個美好的願景”。只是這一嘗試還是以失敗收尾，合併沒有得到監管批准。

最讓孫正義懊惱的是2019年清空了英偉達所有股份。2017年，軟銀從公開市場以40億美元的價格買入英偉達股票，持股近5%一度成爲英偉達最大股東之一。然而兩年後，軟銀以70億美元價格賣掉了所有英偉達的股票。

出乎意料的是，短短五年時間，英偉達顛覆了所有人的想象，在AI投資熱潮下，股價一路高歌猛進，一度登頂成爲世界上最有價值的上市公司。

回過頭來看，孫正義拋售清空的決策無疑是一個巨大的失誤，成爲他心中最大的遺憾。按英偉達目前的價值計算，孫正義5年少賺了超1500億美元（約超一萬億元人民幣）。

落差之大顯而易見。今年軟銀年度股東大會上，孫正義直言後悔賣掉英偉達的股票，“我不得不含淚拋售英偉達股票，因爲當時軟銀的投資工具願景基金覺得有必要鎖定回報。這條溜走的魚很大。”

英偉達，史上最強逆襲

2019年前後發生了什麼？

一切從黃仁勳說起。祖籍浙江省青田縣，黃仁勳1963年出生於中國臺灣，30歲那年和另外兩個合夥人聯合創立了NVIDIA英偉達，立志於圖形芯片市場。1999年，這家名不見經傳的創業公司在納斯達克IPO上市。

這一年，英偉達推出了全球第一款GPU——GeForce 256，這標誌着現代GPU的誕生，也是英偉達從圖形處理向更廣泛計算領域擴展的開始。很長一段時間裡，遊戲是英偉達的重頭業務。

2012年左右，AI技術開始嶄露頭角，黃仁勳敏銳地捕捉到了這個趨勢，他認爲AI將是未來科技發展的重要方向。於是，英偉達漸漸將重心轉向AI芯片的研發。

此後的10多年裡，伴隨遊戲、AI的發展，英偉達高歌猛進。2017年末時，英偉達已經有10餘個季度業績超出華爾街預期。這一年加密貨幣大漲，用GPU挖礦給英偉達送來了一筆橫財，市面上可謂是一卡難求。到2018年三季度末，英偉達股價兩年大漲了7倍。

但在這之後，英偉達進入暴跌模式——加密貨幣熱度衰退，導致中端顯卡Pascal系列渠道庫存過剩，投資者也對利率上升、全球經濟放緩以及半導體需求下降表示擔憂；與此同時，英偉達財報表現低於預期。種種因素導致市場大規模拋售。2018年10月起的三個月，英偉達市值蒸發58%。

2019年，英偉達開始補強數據中心業務，並跨出了關鍵性一步——斥資69億美元收購了芯片公司Mellanox——加速計算網絡解決方案的佼佼者，全球一半以上最快的超級計算機都來自於它。將之收入囊中，無疑進一步擴大了英偉達在數據中心和網絡領域的影響力。

到2020年，英偉達的收入再度實現了增長。次年3月，英偉達業績超越市場預期，其中數據中心營收同比增長了124%。11月底，英偉達股價又在短短一年半時間裡大漲了3倍。2022年第一季度，其數據中心業務的收入首次超越了遊戲，成爲英偉達新的營收支柱。

這些年，黃仁勳一再表示：“英偉達不是遊戲公司，它將推動下一個AI大爆炸。”他更想做AI浪潮中的“賣鏟人”，成爲AI浪潮的推動者、加速者。

如他所願，2022年ChatGPT的發佈引爆了人工智能，英偉達的股價也隨之兇猛飆漲，在2023年6月一舉跨越了1萬億美元市值大關，2024年2月再突破2萬億美元，2024年6月成功達到3萬億美元，現在更是已經衝破3.6萬億美元。

浮沉二十多年，英偉達登頂全球最強上市公司，一直堅守的黃仁勳也成爲全球科技圈最有權勢的男人。

但在孫正義看來，英偉達仍然“被低估”。如此巨大的回報誘惑，也難怪當黃仁勳不斷提起往事時，孫正義直言“扎心”。

“退得好纔是真師傅”

這些年，我們見證了許多賺錢與虧錢的故事。有人走保守策略，小賺了就退；有人執着於IPO的回報神話，不料上市即巔峰；也有人堅定持有，陪伴公司浮沉幾多年，最終賺到了大錢。

眼界與魄力之間，一切的核心都指向了——何時退出。

回望中國創投江湖，一個個精彩的退出瞬間躍然眼前。

印象深刻的是ofo。共享單車是移動互聯網時代最後一波風口，各路玩家殺紅了眼，最終摩拜和ofo佔據了市場95%的份額，兩家打得不可開交。2017年，ofo和摩拜曾爲合併展開了實質性的談判，但無疾而終。結局如大家所見，ofo、摩拜雙雙隕落，無一倖免。

後來，ofo早期投資方金沙江創投朱嘯虎在《騰訊新聞-財約你》中感慨：“確實非常遺憾。中國互聯網商業史上，這可能是唯一一個因爲合併談判失敗造成第一、第二名全部沉落，第三名翻盤的案例。”

2017年12月，眼看合併無望的朱嘯虎以最新一輪估值20%的溢價（相當於34億美金），把股份賣給了阿里巴巴，從而實現完全退出。而其他近20家投資機構幾乎全部栽了跟頭。

相似的一幕發生在餓了麼。2011年，投資餓了麼數百萬美元，金沙江創投在餓了麼被阿里巴巴95億美元收購後，數十倍回報退出。當時，朱嘯虎在朋友圈裡難掩喜悅：“在三國大戰全面爆發前，先讓財務投資人全身而退，這點必須感謝阿里BABA。”

另一個頗爲典型的退出來自“風投女王”徐新。2018年，由徐新執掌的今日資本參與了Manner咖啡的首輪融資，到2020年底持股已達44.75%，是Manner大股東。2021年6月，Manner完成2億美元融資，估值超過20億美元，相比兩個月前的那一輪增長了近一倍，勢頭正猛。

令人意外的是，大股東今日資本卻在此時瀟灑離場了，締造一場home-run級的回報——當時從工商層面來看，今日資本已經完全退出Manner，老股由H Capital和Coatue接棒。根據《晚點LatePost》，撤出Manner時，今日資本拿到了約7億美元的高額回報。

行至當下，“投得好，不如退得好”已經是老生常談。

朱嘯虎曾透露金沙江創投內部的一個策略——如果企業還在高增長階段，增長50%以上，就繼續持有；如果增長低於20%，就要擇機退出。

但最完美的退出機會一定是稍縱即逝的。時易世變，幾分功力，幾分運氣。

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