順週期標的關注度提升，看好板塊絕對收益空間

東興證券近日發佈銀行行業研究報告：順週期標的關注度提升，看好板塊絕對收益空間。

以下爲研究報告摘要：

行情回顧：市場交易經濟復甦、資產質量預期改善。在9月末政策思路轉變的催化下，市場風險偏好、交易熱度大幅回升，3Q24銀行板塊錄得絕對收益、相對收益較弱。板塊內部表現分化，主要交易經濟復甦、順週期成長類銀行和資產質量預期改善類銀行標的。

主動基金：銀行倉位環比提升，股份行倉位提升較多。截至9月末，主動偏股型公募基金配置銀行板塊446.1億元，佔比2.78%，環比Q2提升0.05pct（連續三個季度提升），但當前倉位處於歷史偏低水平。板塊內部股份行倉位環比提升較多，國有行環比下降。個股方面，江蘇、中行、寧波、招行倉位環比提升較多，農行、杭州、郵儲、成都倉位環比降幅較大。隨着9月底市場風險偏好及經濟預期擡升，順週期、高彈性、優業績個股關注度明顯提升；而考慮到存量房貸利率下調的階段性影響，疊加前期上漲偏快，國有行波動有所放大、倉位有一定下降。

北向資金：增持銀行板塊位居第一，更偏好國股行。3Q24北向資金淨流入銀行板塊135.7億，位列各行業第1。板塊內部，北向資金增持國股行較多，增持規模靠前的有招商銀行（+27.4億）、工商銀行（+15.9億）、平安銀行（+15.9億）、浦發銀行（+15.1億）、興業銀行（+13.3億）、農業銀行（+11.2億）。減持較多的有中國銀行（-5.4億）、江蘇銀行（-3.0億）、中信銀行（-2.2億）。

被動基金：滬深300ETF快速擴容，銀行作爲第一大權重行業充分受益。截至10月30日，股票型ETF總規模2.79萬億元，同比增長102%。其中，跟蹤滬深300指數的ETF規模達1.01萬億元，佔全部股票型ETF的36%；年初以來規模增長超7200億元，佔全部股票型ETF的55%。銀行作爲滬深300指數第一大權重行業，在今年ETF資金大幅流入並主要加倉滬深300過程中顯著受益。在政策支持下，國內ETF市場擴容進程有望加速。近期中證A500ETF快速募集發行，或成爲下一階段資金重要流向，大市值龍頭個股預計更加受益。

保險資金：保費收入實現較快增長，會計準則切換下，高股息標的需求提升。1-9月保費收入累計同比增12.74%，增速保持擴大趨勢。銀行股高股息、低估值、低波動、高ROE的特徵契合險資對安全性、現金流穩定性和絕對收益需求，成爲保險公司第一大重倉行業。截至9月末，保險公司重倉銀行股市值2229.9億，持倉佔比45.8%。展望後續，①會計準則切換後，FVTPL賬戶資產佔比明顯提升，報表波動加大；出於降低利潤表波動，獲取較高穩定分紅現金流的考慮，保險公司通過FVOCI賬戶配置高股息標的的需求有望穩步提升。②隨着預定利率、保險負債成本下降，險資對股息率的要求亦會有所下降，利好保險資金增配高股息資產。

投資建議：在9月底政策思路轉變催化下，市場預期、風險偏好、交易熱度明顯回升。就銀行基本面而言：規模方面，在新一輪穩增長政策發力帶動下，銀行信貸增速有望逐步企穩；息差方面，本輪降息及降存量房貸利率後，銀行資產收益率、息差短期仍然承壓，但後續邊際壓力將逐步緩解；資產質量方面，新一輪寬鬆政策聚焦化解地方債務風險、地產風險，將推動銀行資產質量預期改善。

看好經濟復甦、資產預期改善下銀行板塊絕對收益空間，板塊內部建議關注兩條主線：①短期關注順週期、高成長績優股。在當前財政、貨幣政策持續加大力度的趨勢下，看好與經濟預期修復相關性強、業績釋放空間更大的強經濟區域龍頭銀行。包括寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。②中長期關注穩定高股息標的。考慮包括險資、養老金等中長線資金增配權益、廣譜利率仍處於下行通道，中長期維度看好高股息資產配置價值，重點關注國有大行。財政計劃增發特別國債補充國有大行核心一級資本，將有助於緩解資本約束，增強國有行未來分紅的穩定性、可持續性。

風險提示：經濟復甦、實體需求恢復不及預期，政策力度和實施不及預期導致風險擡升資產質量大幅惡化等。（東興證券 林瑾璐,田馨宇）

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