私募展望2025股票篇 | 春季躁動行情可期 關注高股息、科技股

道涵投資

2024年道涥一號重倉的主要是電力和電信運營，其中電信運營商表現亮眼，電力運營商只能說表現平平。黃金和銅基本看準了期貨價格，但在股票投資的收益上不如預期。

展望2025年，紅利依然是確定性很高的機會，所以電信運營商依然重倉。綠電運營商在年末有所減倉，主要是電價下跌有些超預期，但目前依然是第二大倉位，我們會動態調整。

紅利的其他方向我們可能會考慮四大行。

長期看好黃金（部分對衝中美關係惡化，和人民幣貶值），會擇機加倉黃金股。A股目前還持有了部分有特色的製造業公司，估值合理，長線還是有空間。A股的主題投資特別是科技向，大多數時候是美股的映射，所以後續會更加重視美股，強化在美股市場的研究。AI，機器人，國產軟件半導體後面還是會有長期的投機機會，但需要踏準節奏。

裕恆基金

回顧2024年的資本市場，大票和藍籌的累計漲幅在前，如銀行、券商、芯片、紅利都超40%，小票在年初和下半年兩波大跌後的大幅反彈，如能波段操作收益則更高，但是給大多數投資者全年的體感卻不佳，問題可能出在雖然短期賺錢，但大多數投資者只是把前兩年虧的錢賺回來也未實現長期收益。

裕恆資本今年基金做得並不理想。在過去的6年，我們連續5年爲客戶取得正收益並且均大幅度跑贏滬深300指數，今年雖然還是正收益，而且也是累計六年每年均爲兩位數正收益，但未跑贏滬深300指數。

2024年紅利+微盤的槓鈴策略，再加上9月底的那10個交易日增量快牛，使得A股整體估值得到較大幅度修復。裕恆資本的風格是在宏觀背景之下尋找產業底部的高勝率投資機會，通過事件驅動，行業輪動，動態平衡增厚和保留收益。24年底時在我們的能力圈範圍內，在A股很難找既便宜又優質的公司，所以基金持倉在四季度逐步向港股調整。目前港股持倉從三季度的50%附近增長到超過80%。管理人認爲港股整體依然低估，2025年可能還會有指數級別的機會，港股比例的高倉位持有也體現出我們對25年恆生整體性機會的預判，就像20年負油價時的重倉持有港股的石油開採公司，21年底三大電信運營商，23年部分持有的北交所優質公司，當初基金建倉時大多數人也看不上是一樣（以上標的均已出清），未來幾年走牛的品種很可能也是當前比較冷門的板塊，無論是基金持倉的A和H細分消費，還是港股工業製造、醫療醫藥之類，裡面都更容易出新的牛股。買在無人問津時，賣在人聲鼎沸處。美元每降息100個基點，理論上港股的估值可能提升20%，加上盈利的增長，在美元降息週期裡面，恆生指數一年潛在漲幅大約20%左右，選擇好的公司，同時也選擇好的價格。

春暉基金

2024年A股市場行情覆盤：全年來看，A股市場走勢先抑後揚，一波三折。9月24日以來，隨着一攬子重磅政策推出，A股市場在快速反彈後走出震盪下行態勢。風格方面，大盤、價值風格總體佔優。一級行業中，有26個行業收盤價較上年末上漲，走出了較爲獨立的行情。但上漲速度較爲迅速，上證指數從2700點附近漲至3674點只用了10個交易日，市場突然的狂熱帶動了市場所有參與者的熱情，但也推高了整體估值。截止至12月31日，滬深300估值並不便宜，已達5年的80分位，因此管理人在12月初也降低了倉位，規避了估值過高的風險。

展望2025年，國內外均面臨着較爲嚴峻的挑戰。從海外視角來看：全球迎來特朗普2.0時代，美國或對華採取更爲激進的關稅政策，各國將開啓新一輪博弈。在特朗普的政策主張下，美國再通脹風險加大，降息節奏預計相對謹慎，對於全球資本市場的流動性存在擾動。地緣衝突的走向尚不明朗，衝突的長期化可能導致部分地區局勢進一步緊張和不穩定因素增加。

從國內視角來看：“更加積極”的財政政策和“適度寬鬆”的貨幣政策有望形成更好的配合，助力經濟結構轉型和高質量發展。當前國內有效需求不足問題仍然突出，2025年擴大內需將是政策的主線，這一現狀有望逐步改善。房地產市場在當前及未來較長時期內仍將處於去庫週期。隨着地產政策加快落地，止跌企穩預期有望得到強化，給投資者信心提供支撐。12月中央政治局會議強調“要以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系”，中央經濟工作會議明確開展“人工智能+”行動、加強國家戰略科技力量建設，政策鼓勵下新質生產力有望加速形成。

從行業上看，在特朗普上臺及加快新質生產力的背景下，管理人會重點關注科技相關的行業，如機器人，半導體等。同時，管理人同時也重點關注低波紅利的行業及公司，如煤炭，石油。因此以低波紅利爲基礎，根據管理人既定的模型，擇時擇股對組合進行調整。

彩霞灣基金

2024年市場回顧：

2024年全球投資市場受美聯儲降息、特朗普上臺、地緣政治衝突等因素影響波動大。中國股票市場跌宕起伏，年初量化DMA爆倉和雪球敲入引發市場快速下跌，後經管理層出手有所修復，但因經濟通縮市場再度下跌，9月24日央行政策注入流動性後A股絕地反擊。

經濟形勢——弱現實：中國GDP平減指數負增長，居民資產下跌、就業壓力大導致消費意願低，地方政府財政緊張使內需進一步低迷。不過，外貿表現亮眼，出口總量增加、結構優化，製造業在全球佔比超30%。經濟轉型方面，當前中國勞動力和資本對經濟增長的推動作用減弱，需依靠高端產業和科技創新帶來的新質生產力，跨越中等收入陷阱需經歷積累轉型期。

政策影響 —— 強預期：9月24日是政策分水嶺，此前以經濟轉型爲主，之後爲應對通縮風險出臺系列增量政策，包括修復居民資產負債表、化解地方政府債務、中央加大赤字消費、降低存量房貸利率並增加公職人員工資、醞釀民營企業保護法案等。外部政策上，特朗普上臺後中美關係及全球政策存在不確定性，需關注其對中國經濟和股市的影響。

2025年市場看法：

9月24日後市場進入牛市，2025年可能從分母型牛市轉變爲分子與分母共振的牛市。流動性上，貨幣政策適度寬鬆，居民存款規模大，市場賺錢效應提升會吸引資金流入。業績方面，積極的財政政策和低利潤基數將爲企業利潤修復和增長提供空間，尤其下半年上市公司ROE可能提高。

投資策略方向：一是槓鈴類配置策略，同時配置高股息和科技板塊，高股息股票在利率下行環境下性價比高，科技板塊在經濟轉型中潛力大；二是關注邊際顯著改善的投資策略，消費板塊因品牌、估值、業績及政策扶持等因素，有望實現業績與估值的雙重修復。

騏邦投資

我們過去幾年的大盤判斷基本得到了市場實際走勢的證實。按照之前我們對市場的預判，2024年初啓動的行情是一次較大級別的反彈行情，其級別和性質都類似於2019年初的行情；而近幾年以來我們對更長時期的行情判斷是，本次行情結束後再經過不長時間的中期調整之後，將有很大希望啓動大級別的牛市。但由於政策面發生了超預期的巨大轉變，將來本次行情基本結束後，甚至有比較大的希望不再創出2635點的新低，也就是說，現在實際上有可能已經處於大級別行情的第一波上漲之中，形勢比預想的還更爲樂觀。

但即使如此，由於市場信心非常脆弱，初期的上漲行情常會一波三折，甚至常出現階段性兇狠殺跌，其性質則是各種不同級別的二浪或B浪調整。2025年元旦伊始，市場即出現了大幅下跌，我們認爲這樣的下跌雖然顯得突然，但卻十分正常。目前國家啓動股市的決心已經十分明確，近期股市的上漲也給社會信心及消費帶來巨大提振。不畏浮雲遮望眼，我們認爲後市總體有望延續大漲小回的震盪上漲趨勢，而短期的劇烈回調正是中長線建倉優質股的良機。

長期跟蹤我們基金的投資人都知道，我們是以追求長期較高複利爲核心目標。我們極度重視賬戶盈虧而不是市值的過程波動，但市場的普遍認知卻似乎是相反。然而無論是巴菲特還是彼得林奇，都反覆告誡投資人“市值波動不是風險，本金永久損失纔是風險”，也就是說，基金的市值修復能力纔是核心關鍵。我們的持倉組合在市場普跌的時候也會跟隨下跌，而市場一旦回暖，就會憑藉選股和高低切換操作的優勢大幅超越大盤漲幅。

犇牛投資

A股嚴格意義上的水牛僅一輪，2014-2015年水牛，形成需特定條件。發達市場牛市多由宏觀週期驅動的ROE牛市主導，伴隨產業週期；新興市場貿易現政策牛或水牛。如美國無ROE下行週期的大牛市，英國在特定時期出現水牛，德國、韓國、越南、新加坡爲典型ROE驅動，日本牛市類型多樣，印度出現兩輪大水牛。流動性驅動牛市條件：需有不可證僞的ROE提升預期、市場初步賺錢效應提升風險偏好、引導過剩流動性進入股市。2025年水牛概率低，但結構性ROE回升的方向結合流動性寬鬆或出現結構性水牛。

初步看跨年行情，春季躁動可以期待：2024 年底赤字率目標大概率提升，這使得跨年行情出現系統性風險的可能性較低。春季躁動最佳時段爲2月，3月開始勝率下降，因兩會及相關報告將明確關鍵信息，且需驗證經濟活躍度、年報及一季報等情況。特朗普關稅是擾動：加徵關稅前或有談判，時間可能在3月兩會後。亞非拉出口鏈受關稅影響小，貶值對衝時或受益，關注相關出口行業。

市場的大行情一定需要增量資金配合。目前的可見的資金來源有：居民端資產配置、ETF、險資、公募基金、外資等。其中險資增持的空間最大；指數ETF已成爲國家主推的重點；居民端有不確定性，屬於追漲殺跌的情緒資本；同樣不確定的還有外資，受匯率和國際關係影響較大；非ETF的公募基金短期內較難恢復，市場對公募重拾信心需要一定時間。資金面通過成交量等指標可以觀測到。在資金面充裕的情況下，大盤預計走勢強勁，將採用相對偏重的倉位，佈局可容納較大資金量的行業板塊。相反，如資金面緊張，預計將出現比較嚴酷的場內零和博弈，預計市場資金將走向兩個極端：一是業績穩定、股息率高的大盤藍籌，避險資金會集中抱團獲得”穩穩的幸福“；二是賠率極高、前景遠超預期的超級成長板塊，會有博弈性的市場基金參與其中，形成較大波動。

卓鑄基金

回顧這一年資本市場的時候，也是碰巧刷到其他視頻號的年度總結才發現，很多今年發生的所謂大事件似乎大部分已經被自己淡忘了。例如證監會換帥，如果不被提醒，甚至覺得是前一年發生的事。或許這就是價值投資的有趣之處，我們的基金淨值雖然以日爲單位在被估算，我們的資產以秒爲單位都在上下浮動，看起來好像市場每時每刻都跟我們產生關聯，但我們自己對市場關注的時間尺度卻要長得多。只有對市場真正產生深遠影響的事件，我們才印象深刻。比如924的政策大禮包。這一舉動的確徹底改變了市場的走勢，股民紛紛進場，券商加班開戶，頗有點夢迴2015的意思。但儘管如此也並沒有讓我們有任何調倉的衝動，因爲趨勢就在那裡，是早就可以看清了的。並不是說自己可以預料到924那樣的政策禮包，而是指另一個更大的趨勢，即利率下行週期，這是早在924之前我們就一再強調過的——包括我們過去一年多來在各種場合的路演、公衆號以及視頻號都有所提及。而我們的持倉，也將受益於這樣的大背景——至少在估值層面會如此。這是一張我們早就看清楚的明牌。

如果問我們對2025年怎麼看，那麼我們依舊比較樂觀。樂觀僅針對我們自己所看好的公司而言，並不針對市場，更非對宏觀層面。刺激政策是否真的能夠對經濟起效，我們向來是存疑的。但無論效果好與壞對我們都不是最重要的，短期甚至可能是有益的。越多的刺激政策，市場中散戶的參與度就會越高，市場先生就會越瘋狂，出現定價錯誤的概率也會越大。而估值能力更強的投資者，在這種錯誤中，就更有機會佔到便宜。在過去，我們手裡的某個公司忽然之間就成了市場風口的例子總是時不時地出現。有些我們逢高賣掉換成了其他公司；有些賣掉後，市場熱情褪去我們又重新買回來。經常能增厚一些收益。是的，價值投資當然也會低買高賣，但我們是以價值爲標尺，而不是根據市場熱情。我們經常呼籲反對一些有形之手的錯誤作爲，更多的是基於希望看到一個更加健康的市場。我們希望收益更多來自於公司本身的增長，而不是來自於受政策感召貢獻自己血汗錢的盲目散戶們。

溫馨提示：以上內容僅爲參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

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