四問公募FOF操盤手：個別多元資產配置策略有名無實

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

2024年，公募偏股型FOF打了一場漂亮的翻身仗。

據Wind統計，過去一年，偏股型FOF的平均回報率爲3.66%，其中，約四成產品的回報率達到5%以上。而2023年，偏股型FOF的平均回報率僅爲-7.65%。

雖然業績有所回暖，但2024年度，偏股型FOF的規模增長依舊緩慢。截至2024年12月31日，偏股型FOF的總規模爲406.95億元（個別產品尚未公佈規模數據），較2023年年底的400.52億元微增了約6億元。從基金份額看，2024年，偏股型FOF連續四個季度呈現淨贖回。

偏股型FOF“長不大”的背後，業績不穩定是主因，重塑投資者的信心還需要時間。

梳理公募基金最新發布的2024年四季報，21世紀經濟報道記者注意到，導致部分FOF中長期業績不佳的原因主要來自四個方面，一是篩選基金的能力欠佳；二是部分產品持倉過於集中；三是“追漲殺跌”，踏錯節奏；四是控制風險能力較弱。

一、“選基”能力，待提升

就設立初衷而言，FOF是以資產配置理念爲核心，會根據市場動態調整各類資產比例，平衡風險與收益。目前，對於FOF的資產配置能力，行業內還沒有形成統一的評判標準。

如果單從篩選基金這一維度看，一些偏股型FOF的資產配置能力遠未達標。

以華夏聚盛優選一年爲例。據Wind統計，2024年，華夏聚盛優選一年持有A的回報率爲-12.40%，其業績比較基準收益率爲12.46%，滬深300指數則上漲了14.68%。

結合這隻FOF的持倉看，之所以業績不佳，或是因爲其在2024年一季度就出現了“選基”失誤。

據Wind統計，2024年一季度，華夏聚盛優選一年增配了（相較於2023年底）兩隻主動權益基金，但無論是這兩隻新增的基金，還是其他8只重倉基金，其2024年一季度的業績表現均較差。

其中，金元順安優質精選A的區間跌幅達到-21.61%，而華夏聚盛優選一年在2023年末已重倉持有該基金。

頭部基金公司的基金買手，買入一家尾部機構的產品，本身就有“觀感上的落差”。

2024年一季度，華夏聚盛優選一年A的回報率僅爲-9.31%，跑輸業績比較基準收益率（2.42%）。

到了2024年二季度末，華夏聚盛優選一年前十大重倉基金，全部換了新面孔，其中9只基金在2024年二季度的回報率爲正，但仍未扭轉華夏聚盛優選一年的淨值繼續下跌。當年二季度，這隻FOF的區間回報率爲-6.00%，業績比較基準收益率爲-0.65%。

從2024年三季度開始，華夏聚盛優選一年的重倉基金轉爲以ETF爲主，這才扭轉了淨值下跌的趨勢。

截至2024年12月31日，華夏聚盛優選一年持有的前十大重倉基金均爲ETF，包括債券ETF、紅利ETF、中證1000ETF及中證2000ETF；其前十大持倉在基金資產淨值中的佔比合計爲36.60%。

值得一提的是，2024年，FOF增配ETF的趨勢愈發凸顯，“這主要得益於ETF的低成本、高流動性、透明度高和多樣化投資工具等優勢，這些優勢使得FOF在市場波動中能夠保持穩健表現。然而，FOF配置ETF也面臨能力圈拓展、風格漂移風險和市場流動性風險等挑戰，需要FOF基金經理在投資決策中加以考慮。”格上理財旗下金樟投資研究員王禕向21世紀經濟報道記者指出。

二、過度集中，有隱患

部分FOF的持倉過於集中，這也是導致其業績表現不佳的原因之一。

例如，與華夏聚盛優選一年類似，銀華玉衡定投三個月持有也在2024年轉爲重倉ETF，但該FOF的持倉更爲集中。

2024年前三季度，銀華玉衡定投三個月持有的前十大重倉基金是以主動權益產品爲主，到了2024年年末，其前十大重倉基金均爲指數產品，其中，有7只滬深300指數增強基金。

如此集中的持倉方式，對該FOF的業績表現帶來不利影響。2024年四季度，銀華玉衡定投三個月持有的回報率爲-2.11%，其重倉的前十大ETF中，有9只產品的區間回報率爲負。

從全年看，銀華玉衡定投三個月持有2024年度的回報率爲-5.75%，跑輸業績比較基準收益率（11.92%）。

此外，華夏鑫逸優選 18 個月持有也試圖在2024年四季度通過集中持倉來博收益。

截至2024年年末，該FOF的前十大重倉基金均爲ETF，其中，包含2只中證2000ETF、3只中證1000ETF。

有意思的是，華夏鑫逸優選 18 個月持有A2024年四季度的回報率僅爲-1.96%，但其前十大重倉基金2024年四季度的回報率普遍爲正，其中，2只中證2000ETF的回報率均達到8%以上，3只中證1000ETF的回報率也都超過4%。

三、頻繁“換基”，存風險

2024年，一些偏股型FOF在頻繁調倉的基礎上獲取了正收益，但這類操作風險較大，相關產品的業績表現並不穩定。

以中銀證券慧澤進取3個月持有A爲例，2024年三季度，該FOF由於重倉了房地產ETF、醫療ETF、新能源汽車ETF等表現較好的資產，單季度回報率達到18.85%，跑贏了業績比較基準收益率（11.21%）。

到了2024年四季度末，該FOF的前十大重倉基金中，出現了5只新面孔，其中，有兩隻基金的淨值在四季度實現上漲，其他3只新進重倉的基金均呈現跌勢。2024年四季度，中銀證券慧澤進取3個月持有A的回報率爲-2.56%，跑輸業績比較基準收益率（1.61%）。

此外，還有一種情況是，一些FOF在頻繁調倉過程中，“踩錯”了節奏，即FOF重倉的基金可能表現不錯，但FOF本身卻沒有獲得良好收益。

例如，中加安瑞積極養老目標五年持有2024年四季報顯示，該FOF重倉的前十大基金（截至2024年四季度末）2024年四季度的平均漲幅達到2.24%，而中加安瑞積極養老目標五年持有的區間回報率僅爲-1.18%。

截至2024年四季度末，中加安瑞積極養老目標五年持有的前十大重倉基金在其資產淨值中的佔比爲75.16%，持有的全部基金在該FOF資產淨值中的佔比爲92.58%。

這或許意味着，中加安瑞積極養老目標五年持有是在四季度某一時間內買入了上述基金產品，因此並未分享到它們完整的區間收益率。

對比2024年三季度末，該FOF在2024年四季度更換了6只重倉基金；而對比當年一季度末，該FOF在當年二季度更換了5只重倉基金。

2024年度，中加安瑞積極養老目標五年持有的回報率爲-1.52%，業績比較基準收益率爲12.27%。

四、控回撤，水平不佳

控制風險的能力較弱，也是FOF發展過程中面臨的痛點之一。

從最大回撤看，據Wind統計，在2023年1月1日至2024年12月31日期間，交銀智選星光A、中金金選財富6個月持有A、中歐匯選A等多隻偏股型FOF的最大回撤超過-30%。同時，最大回撤在-10%以上的FOF有187只，佔比約爲86%。

總體上，從中長期業績表現看，偏股型FOF很難獲得投資者的認可。

截至2024年12月31日，在成立滿2年的137只偏股型FOF中，最近兩年回報率爲正的產品僅有12只，佔比不到9%。

除了資產配置、控制風險能力較弱，偏股型FOF業績不佳，也有一些客觀因素的影響。

盈米基金研究院量化研究員張琦煒向記者分析，不少公募FOF都有主動權益基金的配置比例（下限）限制，同時也有業績基準做考覈，所以不會做幅度特別大的擇時操作，仍以做相對收益爲主。外加權益市場輪動速度加快等等，這些對於偏配置思路的FOF產品來說短期都是非常不友好的。

業績不佳自然不能帶動產品規模增長。“FOF的‘收益性價比’優勢不足以讓投資者買賬，因爲多數平衡或者積極型產品還是淨值一路下跌的狀態，無法帶來絕對收益。且不像權益類基金的收益方差那麼大，也無法提供階段性的‘情緒價值’，所以整體規模一直下行。”張琦煒表示。

未來，若要做大公募FOF的規模，還是要從研究能力入手。

張琦煒談道，公募基金要繼續深化研究，拓展自身的能力圈，對於越來越多的可配置資產都要有一套適用的投研框架，以等待相應資產“風來”時能抓住。此外，也可以考慮在客觀條件允許的情況下，戰略配置一些除國內股債外的其他資產。

在王禕看來，公募FOF需要提升核心投研能力，專注於產品業績的強化與風控能力的提升，提高投資組合的質量和穩定性。加強大類資產配置能力，通過分散投資降低風險，提高收益。

產品維度上，張琦煒建議，公募FOF產品應找好各自的定位，優化考覈標準。

“尤其低風險的FOF相對來說更適合做成絕對收益導向而非排名導向，應該淡化全市場排名考覈的影響；部分股債平衡型產品可能更應該發揮倉位靈活擇時的優勢等等，將不同產品的定位差異化，形成不同特色。”張琦煒表示。

王禕也提到，公募基金需要優化產品設計，推出差異化和創新性的FOF產品，滿足不同投資者的需求，降低市場產品的同質化。同時，提高產品的透明度，讓投資者更清楚地瞭解產品的投資策略和運作情況。

另一方面，張琦煒認爲，在低利率環境下，投教宣傳時不應該過高提升投資者預期，直接宣傳“長期持有”也是不夠的，需多與投資者進行投資交流和陪伴，市場波動時及時解讀、減輕投資者焦慮，打通“接地氣”的溝通渠道，形成良性循環。