騰訊“不解風情”

全市場都在等騰訊這份年報。

大家等待的，不是2024年成績單，而是關於2025年——甚至更久期內——AI資本開支預期。

DeepSeek之後，“舊世界分崩離析，新世界正光速到來”。

對於DeepSeek，有人評價說：可能是個國運級別的科技成果。只是“國運”這詞近年多被濫用，多數人在下行的經濟週期裡，已對宏大敘事免疫。於是熱度之後，這個洞見在輿論裡，也就塵歸塵土歸土。

世界本就是這樣，毋論新舊：潮水未成形之前，這個時代與己無關。

但實際上，又怎麼可能與己無關？

我們都有感觸，過去這幾年，經濟體感差。很多人擔心，會走向極令人擔憂的通縮螺旋週期之中。以日本爲鑑，看透不說透的是，在這個週期內，幾乎所有資本開支行爲都是徒勞的。

除了自然出清，能夠打斷這一螺旋的，有且只有一場科技革命。

理解了這個邏輯，也就理解了“可能是個國運級別的科技成果”這句話的本質。

如果說AI是這個支離破碎的世界的新運程，DeepSeek亦正是我們的國運。

DeepSeek作爲初始的一塊基石，已經爲未來60年一個康波週期——從個人，到行業，到產業，再到國家，奠定了有效資本開支的基礎。

這個基礎，換個詞就是，信心——“信心比黃金貴”的信心：不開源的GPT不是蒸汽機，開源的DeepSeek纔是。

也就是說，基於DeepSeek這第一塊基石，中國已經正式啓動了新一輪資本開支週期。

2025年以前，這是不可想象的。2025年，將是一個經濟週期分水嶺。

有時不得不感慨“老馬識途”：阿里最先喊出，“3年將投入超過3800億元用於AI基礎設施。”

實際上，有能力且有號召力，去引領這一輪資本開支的旗艦，目前只有三大運營商，以及阿里、騰訊與字節這三個大廠。

畢竟，這三大平臺經濟巨頭之外，即使日子過得最順的小米，我們也看到，目前仍陷在造車虧損泥沼之中，略顯有心無力。

運營商方面，阿里之後，中國聯通也在本週的財報日率先表態，推出特別預算，2025算力資本開支提升28%，預計固定資產投資達到550億。

三大科技方面，相比阿里，字節更激進，典型人狠話不多——過去3年，在算力投入上堪稱“瘋狂”，能用的、能拿的概數全收；而對基礎模型的下注上，面對DeepSeek，迄今仍不投子，似是要將“豆包”賭到底。

做多AI資本開支，即做多中國，休慼以共。

因爲這是破解當前經濟週期困局最可行的路徑——即使它可能最終是一場泡沫，有的週期泡沫對應價值毀滅，但在這個週期泡沫則意味着更多的產業與個體生計》

更何況，上帝擲骰子，但不總擲骰子，這是基於新一輪科學框架基礎下的有效capex。除了AI，還指望地產，還指望互聯網，還指望遊戲？

一元既開，萬物並做。哪有什麼東昇西降，無非是此時此刻，我們的敘事更順暢，更符合經濟規律，更符合常識，更大概率會有更優的ROI。

邏輯如是，也就不難理解，我們爲何說“全市場都在等騰訊這份年報”了。

只是，騰訊“不解風情”。

騰訊這份穩如老狗的財報裡，繼續呈現一幅高質量增長的圖景。但對於資本開支預期，相對中庸。

財報電話會上，面對相關提問，部分高管言論更顯謹慎，寧願安撫投資者關於“舊世界崩塌”的擔憂——比如一再解釋如何確保新增資本支出不會在未來淪爲更多折舊。

騰訊如此之穩，不難理解爲何備受大錢青睞。作爲一個4萬多億的大盤子，端莊穩重，的確是應有之義。甚至可以理解的是，瑜亮情結下，騰訊並不甘於完全頂禮於DeepSeek，它仍要給內部團隊一些時間，待到一個自己的“T”時刻，再放聲量。

這個時刻可以屬於元寶，也可以屬於某個AI應用。就像舊時代，可以屬於QQ，也可以屬於微信。

只是說再多，仍不能掩飾騰訊的“不解風情”。

誠然，我們亦不能僅通過一份財報，去過度解讀騰訊。相比姿態上的小心翼翼、不解風情，騰訊的動作實則毫不含糊：

2024年最後一個季度，騰訊單季資本開支 366 億元，同比暴增386%，幾乎等同於前3季度之和。

更何況，劉熾平也對市場說了一句意味深長的承諾：騰訊可以同時支持面向未來的AI投資和當期股東回報。

固然少了點風情，倒是掩不住霸氣——而今的市場上，能用一句話打消新舊兩個世界顧慮的公司，還有幾個？

“不解風情”的騰訊，它的AI棋局，以及這個2025，反而更令人期待了。

來源：錦緞