天風證券:歐美光伏市場邊際轉好 深耕歐美的禾邁股份(688032.SH)有望充分受益

智通財經APP獲悉,天風證券發佈研報稱,歐洲經過一輪庫存消化,疊加德國、奧地利等持續放寬陽臺光伏安裝政策,24年行業有望維持較高增速;美國市場有望在9月份降息後迎來需求集中釋放;24H2起歐美市場邊際轉好,重點推薦深耕歐美有望充分受益的禾邁股份(688032.SH)。

天風證券主要觀點如下:

一、歐洲市場:傳統業務保有優勢,陽臺光伏打開新增量

屋頂與陽臺光伏同步發展,歐洲市場廣闊:截至2023年底屋頂光伏總裝機量超170GW,僅覆蓋30%潛在容量,每套500-700歐元帶來每年節省約132歐元,體積小巧,安裝簡單,便於拆卸,直連家庭電路,成爲公寓住戶能源轉型最佳選擇。

能源短缺問題與政策利好加快歐洲光伏裝機,德國、奧地利等陽臺光伏蓬勃發展:德國議會下院通過法律修正案,允許公寓業主和租戶在陽臺上安裝太陽能系統:,德國的陽臺光伏市場快速增長,2024年全年有望新增49萬座陽臺光伏系統。2023年德國新增約27.5萬座陽臺光伏投入運營,同比增長300%+;2024H1新增21.3萬座、接近去年全年安裝量,我們預計立法放寬安裝條件將持續釋放德國微逆需求。

目前德國陽臺光伏滲透率僅爲2%不到,仍存在廣闊增長空間。未來2065萬座陽臺光伏的安裝量有望帶來德國微逆市場增加32億歐元,歐洲微逆市場增加超80億歐元。

禾邁設立歐洲子公司積極拓展歐洲市場:2021年起,禾邁微逆出貨量連續三年位居全球第二、是德國陽臺光伏市場上最暢銷的微逆供應商,與荷蘭頂級的光伏逆變器分銷商VDHSolar建立重要合作伙伴關係,預計將充分受益於歐洲放寬陽臺光伏安裝條件。

二、美國市場:微逆儲能行業增速及行業空間隨利率變動變化較明顯,降息後有望銷量恢復增長

美國微逆儲能行業加息前增長穩定,爲降息後市場提供啓發:2018至2022年,美國處於加息前階段,主導公司Enphase營業收入呈增長趨勢,美國地區市場空間不斷擴大,2019-2022年收入同比增速分別爲138%/22%/74%/56%,市場規模增長較爲穩定。

2022-2024年加息週期抑制戶用光伏需求:低融資成本在過去幾年中幫助貸款市場大幅增長,促進了戶用光伏行業的繁榮(2021年增長31%,2022年增長40%),但加息週期高利率抑制安裝需求,23/24連續兩年行業增速下行。

預計美國市場降息後,微逆儲能需求增長,禾邁股份有望從細分領域切入:我們預計2024年8月至2025年,美國處於降息週期,在利率下行的情況下,微逆安裝意願增長,行業增速上升,預計空間較23/24年度擴大,預計25年美國行業空間恢復至15-20億美元。

三、禾邁已具備突破海外市場的條件,未來有望在美國市場實現銷售高增

禾邁股份微型逆變器業務有望在海外市場實現銷售高增:2023年公司營收20.26億,公司淨利潤5.13億元,其中產品營收65%來自境外市場。

“光儲融合”成爲行業趨勢,擴大光伏行業潛在市場空間:世界上主要國家目前都已經將發展儲能產業作爲重要戰略,預計2024年全球儲能裝機需求仍保持高速增長,全球儲能新增裝機有望達74GW/173GWh。

公司佈局多年儲能業務,儲能業務已成爲第二增長曲線:公司自2017年起佈局儲能領域,2022年儲能業務成爲公司新增業務,2023年儲能業務成爲公司第二增長曲線,營收同比增長354.01%。同時公司推出多種場景的儲能產品和系統解決方案,可滿足單個系統50KWh-100MWh容量需求。

立足全球市場,禾邁不斷豐富產品矩陣,戶儲市場回落但保持強勁,大儲前景廣闊。

四、投資建議:24H2起歐美市場邊際轉好,重點推薦深耕歐美有望充分受益的禾邁股份。

行業層面:1)歐洲經過一輪庫存消化,疊加德國、奧地利等持續放寬陽臺光伏安裝政策,24年行業有望維持較高增速;2)美國市場有望在9月份降息後迎來需求集中釋放。

公司層面:公司爲國內微逆龍頭,2023年營收65%來自境外市場,客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個區域,有望充分受益於歐美市場邊際轉好。

風險提示:光伏需求增速不及預期;原材料價格波動風險;競爭加劇風險;測算具有主觀性。