天順風能2024半年報點評：路上板塊戰略收縮 靜候海工板塊盈利修復｜投研報告

中銀證券近日發佈天順風能（002531）2024半年報點評：路上板塊戰略收縮，靜候海工板塊盈利修復。

以下爲研究報告摘要：

公司發佈2024年半年報，2024H1業績同比下降62.75%，公司戰略性收縮風塔、葉片板塊，海工業務盈利有望修復。維持買入評級。

支撐評級的要點：2024年上半年公司業績同比下降62.75%：公司發佈2024年半年報，實現收入22.59億元，同比減少47.57%；實現歸母淨利潤2.16億元，同比減少62.75%；實現扣非歸母淨利潤2.34億元，同比減少57.78%。根據業績計算，2024Q2公司實現歸母淨利潤0.68億元，同比減少82.32%，環比減少54.45%。

陸塔與葉片板塊發展戰略調整，收入及毛利率均有下降：2024H1公司風塔類及相關產品實現營業收入6.09億元，同比下降54.75%，毛利率同比降低4.15個百分點至8.21%。葉片類產品板塊實現營業收入7.87億元，同比下降35.79%，毛利率同比降低2.29個百分點至10.12%。由於陸風板塊業務盈利能力及回款情況較差，公司有序收縮規模，着力於精細化管理，提升運營效率，改善運營資金，因此2024H1風塔及相關產品、葉片類產品收入出現明顯下降，同時由於規模收縮，板塊毛利率亦有下行。

海工業務板塊收入毛利率承壓：2024H1公司海工類產品板塊實現營業收入9,227萬元，同比降低90.30%，毛利率同比降低3.51個百分點至10.04%主要是受到上半年國內海風開工進展緩慢的拖累。截至2024Q2末，公司合同負債達8.99億元，較2023年年末增長130.59%，同時下半年海風項目進展有望進入加速期，青洲六、華能臨高、華潤連江、瑞安1號等項目預計將陸續實現完工交付，板塊盈利有望好轉。

發電板塊業務收入毛利率略降：2024H1公司發電板塊實現營業收入6.62億元，同比下降3.67%，毛利率同比降低8.06個百分點至66.60%。公司當前累計在營風電場併網容量1583.8MW。另有960MW風電項目已取得建設指標，其中600MW風電項目已取得覈准，正在積極籌備開工。

估值：在當前股本下，結合公司半年報收入及利潤同比降低的情況，我們將公司2024-2026年預測每股收益調整至0.53/0.59/0.83元（原2024-2026年攤薄預測爲0.83/1.12/1.52元），對應市盈率13.2/11.8/8.4倍；維持買入評級。

評級面臨的主要風險：大宗原材料價格波動；風電行業需求不達預期；風電場盈利不達預期；新業務佈局不達預期；產能擴張速度不達預期。（中銀證券 武佳雄，許怡然）

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